關于金融杠桿成因分析及金融去杠桿方式探討

李虹瑤 中國人民大學財政金融學院

一、金融杠桿涵義及風險

（一）涵義

金融杠桿簡單而言就是通過杠桿的方式對金融投資予以放大，以較小的資金撬動較大的資本，金融杠桿能夠實現投資結果的放大，這種結果既可能是有利結果，也可能是不利結果。作為投資者必須要對結果做出科學評估，并具備承擔風險的能力。金融加杠桿的本質是負債的增加，作為金融機構往往通過加杠桿方式來實現更大資金的撬動，以實現自身的規模化發展。

（二）風險

金融行業的發展是經濟進步的體現，更是人類智慧的捷徑，在經濟發展當中，合適的負債能夠降低企業運營風險，利用外部資本實現規模化運營，因此對于金融杠桿而言，對其合理控制可以更好實現社會資本的優化配置，提高資金利用率。當然，金融杠桿過高則存在較大的風險隱患，不僅不利于金融行業發展，也會對實體經濟產生危害。

其一，過高的金融杠桿會引發實體經濟風險。首先，金融杠桿過高會讓增加融資成本，為了規避金融監管，金融機構就會通過證券公司、銀行等途徑對實體經濟進行金融借貸，在此過程中就會產生較高的融資成本，將會增加實體經濟財務負擔，容易引發經營風險。其次，過高的金融杠桿會進一步加劇融資難問題，不利于實體經濟的健康發展。其二，監管風險。金融加杠桿會進一步加劇監管難度，不利于實現金融行業的有效監管，尤其在金融加杠桿背景下，同業存單往往并未納入同業負債當中，不用繳納對應存款準備金，這就使得金融監管無法深入到金融底層資本當中，易于引發監管風險。其三，金融風險。高金融杠桿容易引發諸多金融風險，一方面，會導致期限錯配風險的誘發，因為在利用金融杠桿獲取利益當中，一般以短期負債進行長期資產的投資，一旦這種資金增加，對負債持久性要求就會較高，當投資資金不足時這種風險就會爆發；另一方面，面臨收益錯配問題，現有階段資產管理領域常用金融杠桿，而且杠桿率較高，在此過程中隨著金融杠桿的增加，金融機構面臨的負債規模就會不斷提升，想要覆蓋負債產生的成本，就需要提高收益，這種情況下收益錯配問題就會產生。

二、金融高杠桿成因

（一）金融機構急功近利

金融高杠桿主要是由于金融行業內在驅動而產生的一種現象，之所以出現金融杠桿的不斷增加，與金融機構急功近利思想密不可分。金融本身存在較高的風險性，在發展當中，必須要保持穩健的發展理念，這樣才能夠為自身發展提供堅實保障，但是，在現實發展當中，金融機構往往注重短期利益的獲取，沒有從長遠角度對金融風險予以分析。尤其是部分商業銀行，往往借助證券公司、信托機構等滿足客戶資金方面的借貸需求，這種客戶一般是不滿足信貸政策要求的客戶，本身存在較高的風險隱患，通過這種途徑，金融機構能夠獲得更好的利益，而其存在的潛在風險也是不言而喻的。

（二）金融機構轉型升級不足

在科技推動下，我國互聯網金融呈現快速發展趨勢，這在一定程度限制和威脅到了傳統金融機構的地位和切身利益，尤其在第三方支付、網絡信貸等模式影響下，金融機構主營業務受到威脅，在此背景下金融機構開始轉型升級，但是由于轉型不到位，無法滿足自身可持續發展，為此，金融機構為了擴大市場競爭力，就通過增加杠桿的方式來降低運營風險，在此過程中就導致杠桿的增加。例如，在金融機構轉型升級當中，銀行面臨的壓力較大，不過因為其收入結構并不合理，利差差異較大，為了實現規模擴大，就會通過金融杠桿增加的方式進一步獲取經營效益。同業存單的大量發行其實就是銀行利用杠桿實現規模擴大的一種方式。尤其是中小銀行，自身實力較弱，投資能力有限，在利差作用下會將核心放在委外投資等領域，而金融杠桿增加能夠有效提升金融機構效益，這也是金融機構增加金融杠桿的主要原因。

（三）利率市場化運行不暢誘發套利行為

隨著市場經濟開發力度的不斷強化，我國加快了利率市場化的推行力度，目前，利率市場化在國內已經基本實現，但是在實際運行當中，利率市場化對應的管理機制并不完善，利率傳到存在不暢的問題。由于利率傳導存在不暢問題，所以跨金融市場套利成為金融機構獲取利益的另一種途徑。在市場利率差異的基礎上，金融機構的趨理性行為就會充分展現出來，即便存在利益，但是通過金融加杠桿的方式就可以實現利益的最大化，這也進一步加劇了金融杠桿增加現象的發生。此外，部分金融機構還會借助央行下放的低成本資金加入其他業務的拓展當中，通過債權投資等途徑獲取更好利益，而且利益最大化的實現多數情況下與加杠桿關聯。

（四）金融創新乏力限制實體經濟發展需求

目前，我國正處于經濟發展新常態，結構調整、產業升級、創新發展是現階段國家經濟發展的主要任務，新的發展時期，需要更多的資金投入到產業當中。但是現實當中金融機構的資金相對有限，無法完全滿足實體經濟轉型升級發展需求。同時，由于傳統產業發展相對緩慢，新型行業發展雖然具有潛力但是卻存在諸多風險，為了更好實現自身利益的獲取，金融機構就會通過同行拆借或者將資金投入到金融機構之間進行資金的借貸，以此獲取高額收益，但這對實體行業發展是非常不利的，是一種加杠桿投資行為，會造成資金的空轉，不利于市場實體經濟的發展。

三、金融去杠桿的有效方式

杠桿是金融行業的顯著特點，金融依托于杠桿而存在，因此增加杠桿是金融行業的趨利特性，當然，杠桿過度增加卻會引發金融危機，所以，去杠桿是降低金融風險的主要舉措。

（一）完善貨幣政策

貨幣政策是金融去杠桿的有效方式之一，對此可以通過貨幣政策的優化，提高貨幣監管力度，提高貨幣利用效率。在貨幣供給調解過程中，可以采取價格型流動性管理工具予以實現，同時要結合市場需求對貨幣需求予以調整，以此保證央行下放資金成本相對合理，不存在較大的差異。在過去幾年，央行通過基礎貨幣周期的調整實現了長期資金供給的增加，并適當提高了資金拆借成本，以此避免了金融機構內部之間的資金空轉行為。現有階段，央行構建了相對完善的逆回購政策，進一步實現了流通性調解工具的完善，同時在不斷實踐探索當中積累了豐富經驗，在貨幣政策作用下可以實現金融市場利率的有效調整，以此降低同業存單與理財之間的差異，縮小利差，更好為實體經濟發展提供保障。

（二）優化金融監管體系

針對金融杠桿較高的情況，必須要通過金融監管體系的健全實現對金融杠桿水平的有效監測，而金融杠桿水平評估中宏觀審慎評估體系發揮著重要作用，可以加強該評估機制在金融杠桿水平評估當中的運用。在評估基礎上，做好總體規模的限制，同時對銀行委外投資業務進行嚴格管理，做好限額規定。做好同業負債的考核工作，并將同業存單業務并入其中，限制發展規模，有效降低套利行為。強化表外理財債權投資債權類型的監管，實現債權交易杠桿率的有效控制。對產品類型杠桿率予以明確，破除剛性兌付。

（三）推動金融機構創新發展

金融機構在發展過程中，必須要注重創新，堅持可持續發展理念。從金融機構組織層面來講，必須要對內部組織機構進行優化，強化同業業務的管理，通過內部組織的優化提升內業務經營效率，在風險有效防范的同時，推動金融機構的健康發展。從收入層面來講，必須要在現有收入途徑基礎上進一步擴大收入來源，通過多元化收入實現自身的可持續發展，避免利差對金融機構收入所產生的影響，降低規模偏好對金融機構產生的影響，避免金融機構借助加杠桿方式實現規模的快速擴張。例如，商業銀行在發展過程中，可以提高中間業務的發展規模，以此實現自身規模的擴大。從風險控制層面來講，金融機構要強化風險管理，以風控為依據決定發展規模，做好空轉套利行為的規避，切實利用轉型升級優化自身經營結構，實現金融去杠桿化目的。

（四）增強利率市場化傳導效率

投資碎片化、投資風險的產生在一定程度上是由于金融市場利率傳導不均衡所導致的，對此，必須要增強利率市場化傳導效率，以此規避金融機構加杠桿行為的產生。隨著我國市場經濟的不斷完善，利率市場化已經成為主流趨勢，通過與去金融杠桿之間的有效融合，發揮利率傳導管理作用，以此規避金融市場分割，構建統一規范的金融體系，真正消除套利加杠桿行為，保障金融市場運行的穩健性。

四、結語

金融杠桿是金融行業發展的特點，金融杠桿的高低均會影響到金融行業以及實體經濟的發展，必須要將金融杠桿控制在合理范圍之內，既能夠發揮金融杠桿的優勢，又能夠規避金融杠桿過高引發的風險，真實利用金融實現市場經濟繁榮發展。