信貸沖擊與企業投資行為

陳智釗 深圳前海微眾銀行股份有限公司

一、引言

2008年的金融危機席卷全球，對全世界的企業造成沖擊，嚴重波及了企業額的金融經營活動。在次貸危機期間，國外經風險分擔給國際上其他國家，通過匯率的上漲把危機轉嫁給全球的企業，企業需要承擔比以往更大的負擔，從而是企業的成本增加，約束了企業的投資行為。信用交易是當前企業普遍采用的經營方式，債權債務作為融資手段對企業運營起著舉足輕重的作用。全球金融危機爆發，引起廣泛關注。國外關于負債融資對企業投資行為影響的理論研究有：一是考慮股東與債權人間沖突導致的資產替代效應和投資不足效應；二是相機治理作用，負債可以減少股東與經理人間沖突導致的過度投資行為；三是負債期限結構對企業投資行為的影響。一般而言，國家進行經濟調控是通過銀行發布信貸供給政策，中國企業貸款主要渠道是銀行的信貸業務，信貸對中國企業的發展擴大有很強的影響力。因此，在國內的經濟大環境下，探析信貸沖擊與企業投資行為的關系，對加快我國金融市場良好健康可持續發展，促進企業經營行為有序、高回報率起著舉足輕重的作用。

二、企業的投資行為分析

企業發生投資行為需要有能夠支撐投資的資金，而這部分資金的來源有兩個方面，即內源性融資和外源性融資。若是不考慮任何可能影響的因素，企業的經營行為時自由的，企業投資與融資沒有太大關系，完全是由投資機會決定的。但由于真實的市場不是完美的市場，不會有完全的信息自由，因此一個企業的融資能力是會對企業的資金流轉產生影響的。內源性融資規模與企業經營收入有很強的相關性，企業當前業務運行獲取的利潤是企業內源融資來源。當在不完全信息市場中，融資優序理論將發揮非常重要的作用。投資者發生投資行為前，對一個企業的情況進行調查了解是必要的行為，但投資者是無法全面了解企業的情況的，總會有一些信息是掌握不到，從而就會需要有較多的風險溢價。企業作為接受投資的一方，會更加看重成本增加的多少，投資者較高的風險溢價就會造成企業放棄投資，從而無法解決自身企業資金不足的現狀。有學者提出信息不對稱理論，來說明銀行信貸的配置不足。企業投資不僅與銀行信貸配置有關，債務融資和股權融資也會對企業投資行為產生限制效果。

外部融資的資本成本對企業投資行為也會產生約束效應。由于外部對一家企業是否投資所要考慮的因素是多種多樣的，因此無法精準確定外部對企業融資的影響程度。有學者認為，外部融資約束越明顯，公司的投資越多。相反，有學者認為外部融資約束余無明顯，會降低企業的投資能力。有的企業無法有效利用外部融資，造成成本增加卻沒有收回收益，損害了企業的利益。企業內部資金的充足會增加企業在外融資的信心，投資會大大增多。通過發債來投資的企業，雖然債務會給企業到來收益，但風險也是不可避免的。在外部融資的渠道中，銀行信貸的持續供給會對企業產生很強大的助推力。市場化發展不同的程度會對政府的決策產生一定作用，從而出臺政策法規來規范市場，進而規范企業的投資行為。

三、信貸沖擊的影響

金融危機全面爆發時期，企業經營收入遭到非常大的消極打壓，利潤大幅下降、資金回籠困難，從而導致現金凈流量顯著下降。股票市場流動性受到沖擊，股市資金規模大幅萎縮，企業在融資市場通過股票的方式來獲取經營資金受到很大的限制。在這樣的外部的緩解國內，企業投資活動支出資金受到限制。在這個時期，企業很容易出現資金截斷，投資行為普遍失去活力。當出現信貸危機時，大多數的企業就會放棄原本的投資計劃。金融危機會使資本性資產價格、財務危機企業或破產企業的價值大幅下降，只有那些內部資金多、財力雄厚的企業才能有更高的能力去應對外部帶來的沖擊，從而把握住發展自身企業重大機遇。

企業在信貸沖擊時期，企業發生投資行為要求本身企業內部有足夠前期現金儲備、當期經營活動利潤以及當期積極舉借外債三種方式。相較于現金儲備能力較差的企業說，現金柔性較好的企業有更高的能力去發生投資行為，為投資提供支持。金融危機給企業帶來的啟示是如何權衡兩者的關系，即資金是用于當前以擴大發展自身，還是利用現金的流動強的特點進行儲存，從而可預見風險和非可預見風險。金融危機的大環境下，任何一家企業都需要衡量自身的發展能力，多儲備現金，從而提高自身企業應對風險的水平，抓住機遇，在危機時代存活下去。因此，現金存量少的企業會遭受較大的融資約束，其戰略決策更是在有限保障生存的基礎上尋求發展機遇，故其更可能將更多的現金流量存儲起來，以增強其在金融危機中的生存能力。

由于我國的政策和制度背景，我國企業對于國外得出的融資有序理論有出入。在我國市場中，一個企業若是有發行股票的計劃，需先要符合一定的條件才有資格，首先第一點就是盈利水平較高，只有企業的經營利潤保持增長才能對發放配股或新股有資金支撐。當然，企業發放股票的風險不是完全由自己來承擔，國家也會分擔一部分。我國企業沒有強制分紅的壓力，可以認為股權融資成本很低。我國企業一般不會主動去完善自身企業的融資方式。我國企業在市場環境中采取外部融資渠道會率先衡量融資成本和償債能力。我國國內的金融市場與國際市場不同，在我國企業進行外部融資大多優先選擇商業銀行。因此銀行貸款在我國企業的資本結構中占有很大的比重。

四、信貸沖擊下加大企業投資的建議

企業要提升自身的投資效率，合理設計債務契約的期限結構，適度使用內部資金。企業內部資金充足不僅可以使企業自身的投資活動得以順利進行，還可以有能力去完成融資。當信貸沖擊來臨時，企業投資唯一可以依賴的是內部前期積累的資金。因此企業作出正確的決策來獲取投資的最大收益，從而不斷擴大自身實力，在競爭非常大的市場中完成壯大發展的宏圖。對于那些融資只能從銀行貸款的企業來說，大多希望能把貸款來的資金快速的獲取收益，這時候企業規劃出有效融資資金獲取收益。對于長線融資的企業來說，更需要制定具有前瞻性的財務風險評估體系，充分考慮信貸沖擊對企業未來償債能力產生的影響，合理安排長期債務的內部期限結構，降低再融資風險和流動性風險，增強對債務風險的吸收和消化能力。

提升企業治理水平，構建更加牢固的治理結構。企業要避免無效投資現象的發生。我國企業管理模式是股東制，很容易出現持有股份多的人有絕對的決策權，這使得企業的專業的管理者的決策無法正常實行，這就很容易造成低效率的管理效果，也會造成低效率的投企業投資結果，從而對整個企業的效益造成影響，制約企業的進一步發展。因此，提升企業的治理水平，讓專業管理的決策更具有效性，同時對企業的管理層進行監督，確保企業的高效益運轉。打造完備的治理體系，從規章制度上制定方法，讓企業投資行為規范化、標準化、高效化，使得企業面對風險時，能有較強的應對能力，可以緩解企業在信貸沖擊下的融資約束問題，使得企業進行有效率的投資。

市場要規范規定發放多品種產品，加強我國資本市場建設。對于銀行等金融機構而言，根據市場上企業的不同需求，發放多樣性的貸款產品，能夠適合企業多樣的需求。當出現金額危機時，要加大對企業的信貸資源投入，滿足企業正常的投資需求。拓寬企業融資渠道，探索高效的融資方式，側重商業信用融資的選擇，切實將信用應用到企業全鏈條式的商業模式中。完善金融服務環境，豐富金融服務多樣性，防止金融活動中的不公平、不對等的現象出現，從而降低商業信用在融資方面的不足。面對金融市場的信貸其實，金融機構要掌握信貸供給，深化利率市場化完善升級，加快金融化進程。

重視政府作用，完善企業的市場環境。市場上很多企業有進一步擴張的潛力，但就是由于無法很好的融資而導致擴張速度慢，甚至面臨失利。政府要對這些公司幫扶，既能促進企業發展，又能促進社會經濟的穩定可持續發展。我國資本市場正在由初級逐漸走向成熟，但在這個過程中仍然存在很多不足不完善的地方，是發展遇到的阻礙。相關部分要不斷健全相關規章制度，使市場發展適合當地的經濟水平和本地特色。不僅政府方面要不斷完善制度，市場層面也要充分發揮主動性，關注有發展潛力的企業，實施合理有效的措施，緩解這些企業的融資困難，使他們的高效投資得以保障。