非典型躁動

戴康

建議布局當前需求主導疊加短期供需缺口的“漲價”主線，以順周期屬性的再通脹和科技細分領域為主。

在指數紅火的背后，卻是個股“二八分化”愈演愈烈。市場關于“抱團”現象的討論再度甚囂塵上，但更重要的，是指數走勢與市場廣度的背離。

2021年的“開門紅”躁動在歷史橫向對比中啟動偏早。此次“春季躁動”的背景條件如何？一是跨年流動性寬松，但央行有意回籠，“穩貨幣、緊信用”中期趨勢不改。二是近期高頻經濟數據偏正面，但風險在于后續國內疫情發酵情形。煤炭、鋼鐵、化工、建材等價格持續上漲，12月挖機銷量同比高增長56%，高頻量價數據印證經濟修復趨勢向好。三是海外階段risk-on，人民幣升值預期促外資活躍。四是新年僅一周爆款新基發行額已接近2020年的月度水平。當前新發基金增量趨勢還會延續，截至1月8日，已過審批但還未上市的股票型+混合型基金數量為349只，如果按2020年實際平均每只新基金規模26億元、過審至上市平均3個月來估算，未來一段時間仍會有約9000億元的新發基金成為增量。

“指數上漲+賺錢廣度下降”的喇叭口在歷史上并不常見，典型的演繹階段出現在2014年年末、2015年3-5月、2017年9-11月。后續如何收場？正常情況下，市場指數的表現、與其中上市公司的上漲占比應該是正向相關關系;而一旦兩者出現了背離，意味著指數權重股（少數公司）的表現與上市公司整體的表現分化嚴重。歷史上“指數上漲+上漲公司數量占比下降（并低于50%）”的情形并不多見，三輪比較相似的時段出現在2014年年末（券商漲而大多數公司下跌）、2015年3-5月（科技漲而大多公司下跌）、2017年9-11月（白酒家電漲而大多數公司下跌）。

參考上述“指數賺錢+個股不賺錢”時期，可以得到如下啟示：首先，歷史上這種背離一般持續不會超過10周。2014年年末分化行情持續了5周，2015年3-5月分化行情持續了6周，2017年9-11月分化行情持續了約10周。自2020年11月中旬本輪指數漲而廣度下降的行情亦已經持續了8周。其次，往往會通過短暫的調整來實現指數走勢與賺錢廣度的共振。2014年、2015年、2017年在分化演繹到極致后上證綜指均出現短暫的調整來消化分歧，調整時間在1周到1個月不等，指數跌幅在4%-9%之間。第三，隨著業績預期與估值的匹配度階段性失衡，其他賺錢效應的板塊將分流資金，使背離得到修正。例如2014年年末的“金融獨漲”逐漸擴散至2015年年初的科技股行情，市場賺錢廣度上升;2017年9-11月的“白酒白電”逐漸擴散至科技（5G/OLED）、金融地產等各細分行業龍頭，市場賺錢廣度上升，背離收斂。

建議布局需求主導疊加短期供需缺口的再通脹“漲價”主線，以順周期屬性為主。2008年以來，春季躁動時期風格以“周期+成長”為主，考察2008年以來A股在歷次春季躁動期間的行業表現，歷年區間內漲幅排名均值最靠前的行業分別是建材、有色、電子、輕工、機械，而歷年區間內漲跌幅度均值最高的行業分別是有色、建材、電子、軍工、計算機。2021年年在“穩貨幣、緊信用”的中期趨勢下，單純依靠流動性支撐高估值的行業難以持續，建議關注需求主導疊加短期供需缺口的“漲價”主線，這類行業較單純由于供給收斂加劇的漲價更為持續，主要集中在順周期屬性領域——順周期行業：例如原油、銅等全球定價的大宗品，供需偏緊格局支撐的玻璃，“限塑令”下紙漿等?？萍夹袠I：半導體功率器件及面板等，新能源汽車產業鏈的中上游鈷鋰、六氟磷酸鋰、電解液等，光伏產業鏈的硅料等。

行業配置建議：疫苗交易下出口鏈及出行鏈的“內需消費”（汽車/休閑服務/家電）; “漲價”主線的順周期及科技（有色金屬/半導體/新能源）;景氣拐點確認的低估低配大金融（銀行/非銀）。主題投資關注國企改革（上海深圳國資區域實驗）。