如何應(yīng)對機構(gòu)抱團的估值泡沫

石運金

2021年新年伊始，機構(gòu)抱團的股票繼續(xù)大幅上漲，A股市場呈現(xiàn)明顯的機構(gòu)主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性上漲的特征，僅有三成左右個股可以跑贏指數(shù)，市場中發(fā)明了新詞叫股災(zāi)式上漲，結(jié)構(gòu)性行情出現(xiàn)極致的分化。對于這種結(jié)構(gòu)性的泡沫行情，投資者該怎么應(yīng)對呢，回顧歷史A股歷史上曾有4次明顯的抱團行情，可以給投資者更多的啟示。

招商證券總結(jié)了A股歷史上四點著名的抱團事件，2006年后隨著公基金和保險機構(gòu)的不斷壯大，機構(gòu)投資者對市場的影響越來越大，之后曾出現(xiàn)了4波非常著名的抱團，其一是2007年-2009年加倉并抱團金融地產(chǎn)，這是金融的黃金年代;其二是2010年-2012年機構(gòu)加倉并抱團消費股，這是第一次消費抱團;其三是2013年-2015年加倉并抱團信息科技股，這是移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮;最近的這次是2016年至今持續(xù)加倉并抱團消費股，是第二次消費抱團。估值并不是抱團投資中的關(guān)鍵因素，試圖通過高估和低估來判斷拐點是徒勞的，核心是“抱團-申購”正反饋機制的存在。抱團過程中會出現(xiàn)經(jīng)典的“抱團-申購-買入抱團板塊-抱團板塊繼續(xù)跑贏-吸引更多存量資金加入抱團”這個正反饋。招商證券總結(jié)認為，由于機構(gòu)投資者具有定期業(yè)績考核機制、排名壓力、產(chǎn)品發(fā)行運作機制以及相似的價值投資理念，導(dǎo)致機構(gòu)投資者總是會識別發(fā)現(xiàn)業(yè)績增速最高的板塊并逐漸調(diào)整到集中持股，是“抱團”出現(xiàn)的主要原因，而每次抱團瓦解的根本原因是因為出現(xiàn)了業(yè)績更好的板塊。抱團到了后期，給了很多投資者以“該板塊永遠會漲，永遠會跑贏”的信念，抱團問題成為投資者永遠面對的難題。

應(yīng)對這種抱團導(dǎo)致的估值泡沫，不外乎三種應(yīng)對方式：第一種是選擇對抗，比如金融數(shù)據(jù)公司S3 Partners的分析顯示，2020年年初，特斯拉的空頭們控制了該公司約19%的股份，2020年特斯拉股價上漲743%，這讓空頭們損失高達401億美元，另一個例子1999年老虎基金的羅伯遜曾做空互聯(lián)網(wǎng)股票，最終也是折戟沉沙，當(dāng)然也有成功例子就是2007年保爾森做空美國房地產(chǎn)，在2008年賺得盆滿缽滿;第二種選擇是順從，多數(shù)機構(gòu)投資者因為業(yè)績考核壓力，采取的是順從的方式，最終的結(jié)果當(dāng)然是多數(shù)機構(gòu)投資者為泡沫買單;第三種選擇是無視，巴菲特采取的就是無視的態(tài)度，在科網(wǎng)股泡沫中巴菲特早早遠離了市場，換來的結(jié)果是當(dāng)年業(yè)績排名倒數(shù)，但巴菲特并不會因為錯過科網(wǎng)股虧錢。

抱團的估值泡沫就像希臘神話中的海上女妖莎琳，在希臘神話中，不幸的船員會被莎琳的歌聲所迷惑，美妙的歌聲會最終使船撞向巖礁。英雄奧德修斯率領(lǐng)船隊經(jīng)過墨西拿海峽的時候，事先得知莎琳那令凡人無法抗拒的致命歌聲，于是命令水手用蠟封住耳朵，而自己卻用繩索綁在船只的桅桿上，這樣自己既能欣賞海妖的優(yōu)雅深邃的歌聲又不至于使自己奔向死亡之路。封住耳朵，蒙上雙眼，綁住手腳，是奧德修斯采取的逃脫莎琳魔掌的方法，要想逃脫抱團的估值泡沫，這也許是個好的借鑒方法。