面板業績測算：京東方A300億TCL科技120億？

肖俊清

京東方A

Q：三星不退出產線對面板行業的影響？

A：三星LCD面板不退，是自身的問題，特別是終端TV的需求在，現在市場非常緊俏，退出以后將極大影響三星的終端經營，這是在三星電視內部要求下做出的決定。另外，韓國LCD面板產能已經退出超過三分之二，三星留下的兩個產線的意義不大，三星LD產線的人事調整已經完成，在度過了這個快速漲價的行情之后，退出只是時間問題。隨著國內高世代的LCD產線的產能繼續增長（可能不會新建工廠，但是原有的產能可以擴張，比如合肥的B9和武漢的B17），三星的產線競爭力依舊不高。

整體上看，三星的不退出對市場的影響有限，畢竟當前的價格本就是三星沒有退出的情況下的價格。其實，三星這個做法，本就從側面說明，行業的景氣度很高。

還要特別說明一下，TV的營收其實只占京東方30%左右。NB、moni?tor、平板這些領域的漲價今年也非常可觀，OLED現在又進入蘋果產業鏈。在傳統面板制造領域，京東方都將有景氣度存在。物聯網、醫院和其他業務，暫不包括。

Q：京東方收購熊貓的意義：

A：1、行業地位，鞏固TV和IT面板第一的地位。2、定價權，這個承接第一個問題。TCL想要拿下南京熊貓也是想在IT面板領域有所作為。

Q：目前京東方的核心邏輯就是面板漲價和OLED進蘋果？

你要看得更遠，京東方可以算大國重器，物聯網時代將是無處不屏。如果京東方對外宣傳的LCD黃金10年有效，即使是漲價的邏輯就可以支撐很久。面板產線的折舊影響很大，但是實際可用年限長，未來折舊影響逐步減少，凈利潤釋放會快于營收。

Q：漲價看到多久？

A：2021年二季度。

Q：21-22年業績拍多少？

A：拍不出來，這個太難了，中間能發生什么，誰知道。券商拍的2020年凈利潤都瞎扯。未來200到300億利潤應該能到。

Q：5年能有200-300億么？

A：4到5年吧，或者可以再樂觀一點。明年可以給個大致的樂觀預期：125億。如果熊貓產線整合得好，可能會更高，但是這些都是不確定性。就看ebitda吧，非常不錯了，上半年我計算過京東方的ebitda，超過120億，今年會更好，經營活動現金流凈額也非常可觀。

Q：激光電視有關注么？激光電視是否會搶占下游TV的部分需求？

A：激光電視貴，本質是激光投影，換鏡頭也貴。行業內依舊看miniLED和microLED是未來顯示的主流，技術我算不上專業人才，還是認可行業技術達人吧。

Q：OLED這一塊的質量和良率跟三星LG比還差多少？未來2年能完全跟上么？

A：良率這一塊，定制產品，好一點最高80%，要求高的會比較低，蘋果的應該最低。三星說有90%，京東方可能和LG可以拼一拼。質量這塊我覺得進入蘋果產業鏈就已經說明問題，京東方的OLED產能目前肯定是暫時性過剩的，供給端沒啥問題。

Q：明年蘋果這塊能明顯放量么？

A：這個得邊打邊看，因為商業規則的原因，京東方到現在也不說進入供應鏈了，相關的信息很少。今年的OLED目標貌似最開始是6000萬片，后來下調到4000萬片，最近的信息是能夠做到4500 萬片，明年的預期是OLED翻倍。

Q：TCL科技走得比京東方要弱一些，是什么原因？是因為京東方有OLED進蘋果的預期么？

A：首先，短期市場走勢不好判斷。另外，嘗試解讀一下，TCL科技2019下半年至2020年上半年都比京東方好，主要是有產能投放，深圳的高世代線T6，彼時京東方沒有。現在掉轉頭了，京東方今年有武漢B17滿產（二季度），TCL暫時沒有。另外，TCL之前收購中環、JOLED股權、收購三星蘇州線，很多概念打完了，漲幅過大，或者茂佳國際也有一些影響。當然，這些都是猜測。

總結一下京東方的幾個關注點是：

1、供給端B17 產線2021 年二季度滿產。

2、2020 年是資本開支高峰期（歷史），但現金流已經能夠覆蓋，未來只會越來越好。

3、折舊，3 條OLED 產線目前已經算是轉固1條了。LCD產線，2021年合肥B5 到期，LCD 未到期還有B6、B8、B9、B17。

4、業績展望未來2 到3 年20%到30%，凈利潤的增長大概率會高于營收水平。

5、OLED 進入蘋果產業鏈，未來OLED 屏幕的趨勢會更加明朗。

京東方A電視面板理論銷售面積毛估：

2019年，全球液晶TV面板銷售面積1.6億平方米，京東方銷售2912萬平米，由于B9產線滿產在2019年3月，實際上如果滿產，則2019年京東方的銷量毛估3112萬平米。2021年，京東方的主要產能來自于B17和熊貓的8.6代線。

B17月產120K，按照TCL的T7產線給1333萬平米的銷售面積。

8.6代線的尺寸按照8.5代線算，良率和切割效率都按照90%算，則熊貓120k月產能的銷售面積為670.68萬平米。

未來B9和B17都可提升到160K的產能，相比當前的120K增加三分之一，為444.33*2=888.66萬平米。

則京東方毛估估未來TV銷售面積可以達到3112+1333+670.68+888.66=6000.34萬平米。

TCL科技

華星2018年、2019年和2020H1的營業收入分別為：275.37億元、339.94億元和195.12億元。2020年突破400億根本不是問題。2018年TCL稱大尺寸持續滿產滿銷，群智咨詢給出的TCL大尺寸出貨面積是1740萬平米，考慮到2018年末T6產線剛開始量產，則這些出貨基本來自T1和T2。則取其一半為2020上半年T1和T2大尺寸的銷量，即870萬平米。

2020H1，TCL華星大尺寸3條產線依舊滿產滿銷，則T6半年貢獻的出貨面積為1367-870=497，毛估估500萬平米吧，全年就是1000萬平米，T6月產能為90K，T7月產能為100K/月，按照倍數簡單看，有1111.11萬平米的新增產能空間。

也就是說，未來大尺寸面板不擴產的情況下有3851.11萬平米的供給，按照2020H1大尺寸面板889.54元/㎡計算，營收為342.57億元。

按照平均各個尺寸價格都在2020H1基礎上漲50%（這個估算應該差不多），營收：513.86億元。

T6未來年產量可以從90K/月提升到120K/月，則提升空間還有333.33萬平米。T7未來也可提升到120K/月，可提升空間222.22萬平米。

則在2020H1單價基礎上，擴產后的營收為3851.11 + 555.55=4406.66*889.54元/平米=391.99億元。

如果按照單價漲50%計算，營收為587.98億元。

T3產線按照2019年滿產滿銷的營收為150億（T4在2019年Q4剛剛點亮，貢獻不高，毛估都算T3的吧）

T4就不詳細拍腦袋了，給個謹慎的200億營收。

翰林匯繼續200億營收不變。

樂觀預計營收規模在1064億元到1138億元區間。

至于凈利潤嘛，2020H1 華星的ebitda是46.3億元，雖然LCD有漲價，但是有LTPS和OLED產線的影響，傻缺式的保守預計下半年增長30%吧，全年華星ebitda約為106.4億元。2021年若價格維持今年下半年，則ebitda超過120億元。

保守預估：營收1000億，凈利潤100億。

中性預計：營收超過1150億，凈利潤超過110億。

樂觀預計：營收1200億以上，凈利潤120億以上

注意，上述猜測均沒有加入中環集團和蘇州三星線的數據。