銀行信貸與企業創新投入分析

史心雨

摘 要：銀行信貸是企業創新活動重要資金來源，然而，銀行針對企業創新活動的信貸業務存在著風險與收益不對稱問題，即銀行不分享企業創新成功的收益，卻承擔企業創新失敗的風險。風險與收益的不對稱性會抑制銀行支持企業創新的積極性，甚至可能抑制企業創新投入。

關鍵詞：銀行信貸;企業創新;創新困境

一、引言

技術進步和創新是經濟增長最持久的源泉，也是提升經濟實力和培育新競爭優勢的重要引擎。創新是保持中國經濟持續健康增長的內在動力，而企業是創新的主體，因此，激勵企業創新是推動創新的關鍵舉措。現有的實踐經驗表明，產權制度、政治關聯、金融發展和企業規模等都是影響中國企業創新的重要因素，但現階段中國企業創新可能更多地面臨著融資約束問題。

二、文獻回顧與假說提出

學者們對銀行信貸與企業創新關系進行了豐富研究，為分析得出本文想要的框架，將已有文獻概括為以下兩類：研究企業前期創新投入與銀行信貸關系，以及研究前期銀行信貸與企業創新投入關系。

（一）企業前期創新投入與銀行信貸

企業創新的實現過程具有偶然性，很難進行準確預期，且其結果往往失敗率較高，具有信息不對稱性和收益不確定性。

創新活動信息不對稱性指，相比銀行等外部投資者，企業自身掌握更多關于創新活動的信息，如項目價值和潛在風險等。因此，當企業進行創新活動時，創新目標和過程對于銀行而言是不可預見的。甚至創新型企業自身傾向于對創新活動進行保密，會權衡向銀行披露創新信息可能導致的信息泄露風險，進一步加劇二者之間的信息不對稱。同時，創新型企業具有相對低的有形資產，增加了其信息不對稱性。創新活動的這種特征可能會影響銀行信貸部門評估和監控貸款企業的準確性，從而阻礙銀行信貸的順利獲得。

收益不確定是創新活動的固有特征。這是因為，創新型企業往往會產生有限且不穩定的現金流，創新初期尤為明顯;創新活動的成敗具有一定偶然性，其回報難以有效估計。這一固有的收益不確定性，使銀行相較創新企業而言，更偏好于向低創新型企業提供融資。

綜上，創新型企業難以獲得銀行信貸的具體原因包括：1）創新型企業可能產生有限且不穩定的現金流，這會降低企業償債能力;2）創新相關資產往往是無形、專用的，無法被銀行審核或用于銀行抵押;3）創新活動收益不確定性大，而“天生保守”的銀行又對貸款企業風險損失容忍度低，二者難以協調。

（二）銀行信貸與企業創新投入

事實上，銀行會對貸后企業進行監督管理，其資金用途受限，投資行為會受到一定影響。Diamond（1984）最早提出銀行作為貸款人的監督作用，指銀行機構有效監控貸款人。后續研究進一步驗證銀行監督職能，如Nini et al.（2009）研究表明，32%的銀行信貸協議明確包含對企業資本支出的限制，而這些限制會抑制企業投資，具有高風險性的創新活動更可能受到限制。國內學者研究證實了這一觀點，發現銀行貸款作為一種相機治理機制，會限制企業研發投資活動。由于銀行與企業之間的委托代理問題，銀行會通過：1）對抵押物、質押物行使權利;2）觸發限制性條款，包括再融資、投資限制等;3）作為主要債權人代表參與公司治理等措施，實現貸后相機治理，限制企業高風險投資。因此，銀行貸后相機治理機制強于其他債權人，可能限制企業創新投入。

三、研究設計

（一）變量測度

1. 銀行信貸。本文從額度與成本兩方面分析銀行信貸對于企業創新行為影響。其中銀行信貸額度用企業長短期債務總額占總資產比例衡量;貸款成本等于利息支出除以長短期債務總額。

2. 企業創新：R&D投入是常用的企業研發創新測度指標，企業R&D投入以年度為歸集期間，對應明確的會計期間;然而，專利數量、新產品數量等創新指標具有滯后性、長期性等特征，難以反映特定期間創新活動。并且，R&D投入以貨幣為計量單位，具有很好可比性;然而，專利數量、新產品數量等創新指標無法反映其價值量差異，不具有直接可比性。

3. 控制變量：包括企業規模、資產負債率、總資產收益率、現金流比率等。此外還控制了個體和年度固定效應。

四、分析與穩健性檢驗

（一）異質性分析

對于我國這樣一個地區發展不平衡的國家，不同地區的宏觀融資環境存在明顯差異。本文從兩個角度分析銀行信貸與企業創新在地區間的差異：首先，考慮到中西部企業融資約束較東部企業更嚴重的特征事實，將企業根據地理區位進行分組回歸。其次，企業融資模式與能力在很大程度上取決于地區金融發展水平。金融中介和資本市場的發展能拓寬企業外部融資渠道，并使信息傳遞更為便利，增加外源資金可得性。借鑒姚耀軍和董鋼鋒，本文采用金融機構存貸款、股票市場市值和股票市場成交額與GDP的比值衡量金融發展水平，以年度中位數為界進行分組檢驗。按地區金融發展水平分組的檢驗結果顯示，企業前期研發投入對銀行信貸的抑制，和銀行信貸對企業后期研發投入的抑制，均在東部和金融發展先進地區企有更強作用。

五、結論與啟示

政府應加強事前支持，分擔企業創新風險，保障企業創新資金來源有效性。知識產權保護、稅收減免等是政府支持企業創新的重要行政手段，但都屬于事后干預。而企業創新活動的事前支持容易被忽視。銀行信貸作為企業創新的資金來源之一，是創新活動的重要支持。然而，由于創新活動具有風險、收益不對稱性，銀行不愿為企業創新風險“買單”，自然存在對創新型企業“惜貸”的行為。政府不能簡單地通過行政手段，要求銀行以正常甚至低息信貸條件來支持企業創新，這一措施只是將企業創新風險部分轉嫁至銀行，卻沒有提供相應的風險補償機制。政府需要為企業創新活動提供事前支持，分擔企業創新風險，提供相應補貼，從而保障企業創新順利進行，致力于構建政府、銀行、企業三方互動的創新體系，共擔風險、共享收益。

參考文獻：

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