我國(guó)制造業(yè)上市公司R&D投入強(qiáng)度與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究

吳晨陽(yáng)

摘 要：制造業(yè)上市公司面臨日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，必須通過(guò)增加R&D投入培養(yǎng)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力。本文運(yùn)用我國(guó)制造企業(yè)2014年度至2019年度披露的報(bào)表，篩選出在2008年前上市且連續(xù)十年披露研發(fā)支出的245家制造業(yè)上市公司，檢驗(yàn)企業(yè)績(jī)效與R&D投入強(qiáng)度之間的關(guān)系。通過(guò)研究，本文發(fā)現(xiàn)，R&D投入強(qiáng)度與企業(yè)績(jī)效為正相關(guān)關(guān)系;高管持股對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系起正向調(diào)節(jié)作用。因此，企業(yè)需要重視研發(fā)投入、合理設(shè)計(jì)高管股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，減少短期利潤(rùn)操縱行為等。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì);R&D投入強(qiáng)度;企業(yè)績(jī)效;

一、引言

R&D活動(dòng)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響效果存在一定的階段性。R&D活動(dòng)中存在委托代理問(wèn)題，由于技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)使得研發(fā)投入對(duì)績(jī)效有不確定的影響，管理者向公司索取剩余價(jià)值權(quán)有限，卻要付出大量精力。高管往往因?yàn)槎唐谛б娌幻黠@，收益難以預(yù)計(jì)等原因，而放棄R&D支出。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這顯然對(duì)企業(yè)會(huì)產(chǎn)生不良影響。因此，如何通過(guò)合理的薪酬激勵(lì)制度來(lái)解決代理問(wèn)題，提升公司績(jī)效，這是本文思考和解決的問(wèn)題。

二、理論分析與研究假設(shè)的提出

（一）研發(fā)投入強(qiáng)度和當(dāng)期企業(yè)績(jī)效的關(guān)系假設(shè)

公司從R&D活動(dòng)中實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)工藝的革新和效率的提升，新專利的研發(fā)和新產(chǎn)品的投入，能夠讓企業(yè)快速占領(lǐng)市場(chǎng)，對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生正面影響。

根據(jù)上述分析，提出本文的假設(shè)1：研發(fā)投入強(qiáng)度與企業(yè)績(jī)效具有正相關(guān)關(guān)系。

（二）高管持股與研發(fā)投入強(qiáng)度的關(guān)系假設(shè)

研發(fā)投入對(duì)于企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展具有十分積極的意義，但是高管往往因?yàn)樽陨砝妫x擇規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，追求當(dāng)期報(bào)表的“好看”。這是因?yàn)楣芾碚吲c所有者各自出于對(duì)不同利益的追求，難以避免的產(chǎn)生了利益沖突、目標(biāo)不一致等問(wèn)題。而企業(yè)運(yùn)用薪酬激勵(lì)制度可以從利益層面使高管與公司目標(biāo)一致化。學(xué)者們通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)也證明了管理者擁有所在企業(yè)的股份能加大企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度，并且高管持股比例越高，企業(yè)研發(fā)投入的強(qiáng)度越大。

基于上述分析，提出本文的假設(shè)2：高管持股與研發(fā)投入強(qiáng)度具有正相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

本文選擇A股滬深兩市2008年前上市且連續(xù)10年披露研發(fā)支出的制造業(yè)企業(yè)作為研究對(duì)象，截取2014-2019的財(cái)務(wù)報(bào)表作為研究樣本。這樣選擇是因?yàn)橹袊?guó)制造業(yè)處于發(fā)展成熟，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)穩(wěn)定，生產(chǎn)工藝需要不斷更新?lián)Q代的階段，制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)穩(wěn)定，數(shù)據(jù)較為可靠。況且，《中國(guó)2019年制造業(yè)公司報(bào)告》中，制造業(yè)研發(fā)投入占所有上市公司研發(fā)投入的72%，也說(shuō)明研究制造業(yè)具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

在制造業(yè)上市公司中進(jìn)一步篩選，剔除ST、*ST和數(shù)據(jù)不全的企業(yè)，最終得到245家上市企業(yè)六年的有效數(shù)據(jù)。

（二）變量選擇

所有變量定義如見(jiàn)表1所示：

（三）模型構(gòu)建

針對(duì)上述三個(gè)假設(shè)，本文設(shè)計(jì)了以下三個(gè)模型進(jìn)行檢驗(yàn)。

（1）根據(jù)假設(shè)1，構(gòu)建了R&D投入強(qiáng)度與企業(yè)當(dāng)期績(jī)效的關(guān)系;

"模型" 1：ROE=β0+β1×RD+β2×SIZ+β3×GRO+β4×LEV+ε

（2）根據(jù)假設(shè)2，分別使用高管持股比例構(gòu)建模型2，主要檢驗(yàn)高管持股比例與研發(fā)投入強(qiáng)度的關(guān)系。

"模型" 2：RD=β0+β1×GC+β2×SIZ+β3×GRO+β4×LEV+ε

四、實(shí)證分析

（一）相關(guān)性檢驗(yàn)

Pearson線性相關(guān)性分析常用來(lái)定量描述兩個(gè)定量變量間直線相關(guān)的方向和密切程度。上述變量簡(jiǎn)單相關(guān)性分析如表2所示。

我們通過(guò)此表可以發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入和ROE之間在1%的水平下正相關(guān)，因此假設(shè)1中的R&D投入強(qiáng)度與企業(yè)當(dāng)期績(jī)效具有正相關(guān)關(guān)系得到了初步驗(yàn)證。另外，高管持股比例和R&D投入強(qiáng)度在1%的水平下正相關(guān)，初步驗(yàn)證了假設(shè)2。高管持股比例與企業(yè)績(jī)效在1%的水平下正相關(guān)，為下文假設(shè)3的驗(yàn)證做了鋪墊。

（二）回歸性分析

1. R&D投入對(duì)當(dāng)期績(jī)效回歸分析

R&D投入對(duì)當(dāng)期績(jī)效回歸分析得出，Adj-R2=0.236，F(xiàn)=14.782，P=0.000。R&D投入與當(dāng)期企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)，相關(guān)性系數(shù)為0.526，假設(shè)1得到驗(yàn)證。另外，資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）與企業(yè)績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)。這可能是由于企業(yè)長(zhǎng)期資本與長(zhǎng)期投資一直處于匹配狀態(tài)，R&D投入可能使用了一系列短期融資。一個(gè)企業(yè)若在債務(wù)水平較高的情況下，繼續(xù)進(jìn)行R&D投入，且在當(dāng)期并沒(méi)有產(chǎn)生相應(yīng)的效益，從而使之前的負(fù)債率增加，難以繼續(xù)滿足銀行貸款條件。因此，資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)。企業(yè)成長(zhǎng)性與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，成長(zhǎng)性較好的企業(yè)增加研發(fā)投入，使得企業(yè)的績(jī)效得到提升。

2.高管持股與R&D回歸分析

高管持股與R&D回歸分析得出，Adj-R2=0.215，F(xiàn)=81.516，P=0.000。高管持股比例（GC）與研發(fā)強(qiáng)度（RD）顯著正相關(guān)，也就是說(shuō)高管持股比例增加1%，伴隨著研發(fā)強(qiáng)度提高2.9%。高管持股比例越高，那么研發(fā)強(qiáng)度越高。也就意味著高管持股能夠促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投入，并且持股比例越大，研發(fā)強(qiáng)度越大。這有力的證明了假設(shè)2的觀點(diǎn)。其次，企業(yè)的規(guī)模（SIZ）和研發(fā)強(qiáng)度（RD）呈顯著負(fù)相關(guān)，與本文原本猜想不同。原來(lái)認(rèn)為大規(guī)模企業(yè)可以增加研發(fā)費(fèi)用。

另外，企業(yè)的負(fù)債率（LEV）和研發(fā)投入強(qiáng)度（RD）呈顯著負(fù)相關(guān)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高，利息費(fèi)用越高;利息費(fèi)用越高，違約風(fēng)險(xiǎn)越高。高的企業(yè)的負(fù)債率決定了，資產(chǎn)負(fù)債率越高，管理層進(jìn)行R&D投資就越謹(jǐn)慎，研發(fā)投入強(qiáng)度就越少，因此在數(shù)據(jù)上出現(xiàn)了負(fù)相關(guān)。再次，企業(yè)成長(zhǎng)性（GRO）和研發(fā)投入強(qiáng)度（RD）呈顯著正相關(guān)，這也證明了業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力強(qiáng)的企業(yè)，越會(huì)對(duì)R&D活動(dòng)進(jìn)行投資。

五、結(jié)論與建議

我國(guó)企業(yè)研發(fā)水平需要提升，過(guò)去多年的研發(fā)數(shù)據(jù)顯示，各個(gè)企業(yè)間的研發(fā)水平存在著極個(gè)別突出的企業(yè)，絕大多數(shù)制造業(yè)企業(yè)的研發(fā)水平有待提高。制造業(yè)企業(yè)的高管持股水平較為懸殊，平均水平較低，企業(yè)可以通過(guò)增加高管持股提升企業(yè)績(jī)效。提升企業(yè)研發(fā)支出的優(yōu)化策略其一為提高高管持股比例，這樣會(huì)使得投入的研發(fā)費(fèi)用，對(duì)企業(yè)績(jī)效發(fā)揮出更大的作用。

參考文獻(xiàn)：

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（上海理工大學(xué)MPAcc研究生? 上海? ?200093）