商品價格仍看漲股市風格或切換

臥龍

去年11月6日以來，國內汽油價格連續7次調升，分別是去年11月20日加價每噸150元、12月4日加價250元、12月18日加價155元、今年元旦加價90元、1月18日加價185元、2月1日加價75元及2月19日加價275元，總共幅度達到1180元或19.7%。汽油價格7連升背后是國際油價持續飚升，布倫特油價去年11月6日收市39.82美金，目前報65.85美金，漲幅高達65%。不單是油價飚升，且其他商品價格均同步上升——黃金除外。CRB指數反映商品價格走勢，亦是持續飚升。

CRB指數（CommodityResearchBureauIndex）乃美國私人公司商品研究局于1957年開始發布有關包括石油在內多種商品價格指數。商品調查局美國人積勒（Jiler）兄弟創辦，CRB指數1957年正式發布，最初由28種商品價格組成。1961年至1983年CRB指數共進行6次修改;1987年至1995年又再作3次修改;2005年進行第十次修改。目前CRB指數包含19種商品價格，其中原油權重占23%，天然氣占6%，取暖油占5%，三者占CRB指數權重高達34%，即三分之一強！

近年來，筆者多次分析評論CRB指數走勢。2018年12月15日《從商品價格指數走勢分析開始》一文中認為，2008年高位結束第（3）浪，之后展開第（4）浪調整。第（4）浪中，2008年6月至2009年3月為浪（a），2009年3月至2011年4月為浪（b），之后進入浪c下跌。2016年初至2018年5月之3浪反彈應是（c）浪4，接著進入（c）浪5最后一跌?！Y束恐怕要2020年了。

2020年3月20日拙作題為《CRB指數面臨重大轉折》。文中分析道：“CRB指數2008年高位以來按簡單（a）（b）（c）三浪模式劃分，其中2008年6月至2009年3月為浪（a），2009年3月至2011年4月為浪（b），之后進入浪（c）下跌。浪（c）中，2012年6月結束（c）浪1，2012年9月反彈高點結束（c）浪2，接著跌至2016年2月低點為（c）浪3，再反彈至2018年5月為（c）浪4，之后進入最后一跌（c）浪5?！屑毞治觯╟）浪5，似是一個內部結構3-3-3-3-3型態5浪模式，即俗稱楔形走勢，或曰終結型傾斜三角形，正是最后一跌之特征?！?/p>

去年11月13日又寫《CRB指數進入上升周期》分析CRB指數走勢：“當CRB指數見底，其后反彈應當首先收復（c）浪5跌勢，回到（c）浪4反彈高位附近——206點，當前約153點。顯然，一組大型ABC下跌結束……未來幾年無論是間隔浪X抑或（4）浪B，將會呈現反復反彈走勢。”

湯臣路透CRB期貨指數去年4月21日最低見101.48點，徹底結束自2008年6月底以來下跌浪。之后呈現V型反轉之勢，持續反彈至今，僅僅中途去年8月至11月略作調整。正所謂“大寒之后有大暑”，CRB指數經過長達12年時間下跌，跌幅高達78.6%，完成長期下跌趨勢大寒后反彈，必有大暑。不過大暑需要時間。去年4月結束（4）浪A見底以來，CRB指數將有可能運行一個簡單鋸齒型態，其中B浪（a）呈現一組5浪推動上升。再細分浪（a），（a）浪1由去年4月21日升至8月31日，接著（a）浪2跌至10月29日142點，隨后（a）浪3上升至今。（a）浪3中，近期若出現回落，之后再創新高，則將結束整個（a）浪3上升，進入（a）浪4調整。當一組5浪推動上升后，整個浪（a）將終結。CRB指數前期反彈高位206點附近，大概是浪（a）結束之好時機。相信油價下半年將進入調整期，且調整期有可能會延續至2022年甚至2023年，是為B浪（b）調整。

筆者對CRB指數整體波浪劃分，初步斷定為第（4）浪乃一個巨大三角形，2008年6月至2020年4月為其中（4）浪A，2020年4月之后進入（4）浪B反彈。若能強勢反彈，數年后將會反彈至2014年6月，反彈高位甚至是2011年4月高位。

伴隨著商品價格上升，美國國債收益率亦同步上升（有關美債收益率分析后期再補），周四美國10年期國債收益率升破1.50%，30年期國債收益率升破2.30%，而美國則下跌，納斯達克指數大跌3.50%，標普500指數亦跌2.40%。周五中國股市開市低開超過2%，其后反彈，但午市再跌。近年來，在核心資產炒作下，滬深300指數走勢明顯強于國證2000指數。滬深300指數代表藍籌股，代表核心資產;而國證2000指數則代表垃圾股、次級股票。觀察兩者走勢甚為有趣。

將滬深300指數與國證2000指數比值作走勢圖。2014年曾大幅波動，2014年10月29日滬深300指數為國證2000指數0.43倍，但至2015年1月5日則上升為0.67倍，說明期間藍籌股表現較好。事實上，當時正炒作金融股，券商股走勢如旱地拔蔥。到2015年初，證監會查兩融，藍籌股受壓，至2015年6月18日滬深300指數與國證2000指數比值為0.38倍。此后該比值一直呈現楔形走勢，跌至2016年11月最低0.36倍。

楔形反轉后，滬深300指數逐步走強，而國證2000指數則轉弱。滬深300與國證2000比值走勢以一組5浪方式上升至2018年10月19日0.66倍。翻查兩種指數走勢，滬深300指數期間下跌幅度約15%，但國證2000指數于2016年11月最高見9719點，跌至2018年10月19日最低4541點，最大跌幅高達53%。滬深300與國證2000比值走勢2018年10月19日至2020年8月10日形成水平三角形，表明兩大指數個股表現相差不大。而2020年8月10日至2021年2月18日，該比值急升一組5浪至0.89倍，核心資產抱團股現象日益嚴重，而期間多達2000多只股票走勢則下跌，形成剪刀差現象。終于，春節長假之后復市抱團股走勢出現初步土崩瓦解情形。

抱團股現象，令人第一時間想起1970年代初美國“漂亮50”（NiftyFifty）炒作潮。1970年5月至1973年初，是美國漂亮50炒作期。50家藍籌公司中，市盈率最高是寶麗來（Polaroid）90倍，最低ITT為16倍，50家公司平均市盈率高達42倍，同期標準普爾500指數市盈率僅為19倍。隨著1973年石油危機出現，美國經濟衰退，美股暴跌。道瓊斯工業平均指數（DJIA）1970年5月最低627點，升至1973年初最高1067點，其后熊市跌至1974年12月最低570點。顯然，漂亮50行情僅僅是熊市中反彈，市場無法承接廣泛炒作，只能選擇性投資。跌至熊市最低點時，漂亮50中施樂（Xerox）跌71%、Avon下跌86%，而寶麗來更暴跌91%。此時漂亮50中市盈率最高者13倍，最低者更只有6倍，平均9倍，僅為最高點時兩成。

前事不忘，后事之師。中國股市抱團股炒作，一些所謂核心資產估值高到離譜，此處便不點名，但投資者必須明察秋毫，大寒之后有大暑，但大暑之后有大寒，經歷過中國股市數十年來起落，投資者應會體會其中滋味。

長期而言，滬深300與國證2000比值看上去是一組大型abc三浪模式，后市有機會回落至0.60倍水平，是否意味著股市風格互換？