中美股市炒作風格分析

臥龍

上期文章分析滬深300指數與國證2000指數走勢之關系，近日下跌時，藍籌300大跌，而垃圾2000則保持平穩。春節前2月10日，筆者在QQ群發消息：“一個新手，手持巨資入市。看了幾天之后60%倉位買入酒ETF（512690），看你瑟瑟發抖不？”并稱：“真實個案，愿負法律責任?！蹦鞘鞘竽曜詈笠粋€交易日，牛年開始第一個交易日酒ETF最高見3.125元，此后反復下跌，本周四收于2.31元，已經跌至125日平均線水平，換言之，過去半年買入酒ETF的投資者已經從大賺變成持平，再跌就要賠錢。此乃物極必反之道理。茅臺股價持續上升可以理解，但其他酒股不分青紅皂白跟隨上升，甚至漲幅超過茅臺，則酒類股危矣。所謂核心資產股道理相同，不可能藍籌300永遠漲，而垃圾2000則永遠跌。

同樣道理，過去15年，上證綜指與深證綜指（399106，即圖中的深證指數）的比值愈來愈低，未來是否一直低下去？非也。2007年初，上證綜指與深證綜指比值一度達到5，但此后反復下降。其中，2008年10月至2010年12月下降速度最快，皆因當時中小型個股行情表現出色，而大型股則反彈幅度小。主要原因是2005年至2007年大牛市藍籌股表現好，透支10年業績，但次級股票則相對行情較差，因此在新一輪行情中，市場選擇上方套牢盤較輕一族，而深圳股市中小型個股數量較多。這一輪行情，深圳中小板股票表現出色。第二次下降速度較快時期乃2012年12月至2014年10月，期間深圳又有創業板登陸，炒新刺激下，創業板股票表現出色，再次搶鏡。2016年6月至2018年10月，上證綜指與深證綜指比值出現明顯反彈走勢。主要原因是期間創業板、中小板股票在2015年6月股災后反彈結束，價值回歸導致大跌;而藍籌股因估值低，加上中國股市進一步對外開放，走勢較強，持續反彈，且2018年跌市中抗跌。2018年10月股市見底以來，創業板中小板股票因前期跌幅大，反彈幅度自然亦大，于是上證綜指與深證綜指比值再度下跌。但明顯地，去年底以來，由于商品價格持續上升，周期股經過多年下跌，終于出現行情，上證綜指與深證綜指比值日線圖上呈現頭肩底型態。此等情形，可能意味著該比值將再次反彈。目前該比值約1.50，大致上有機會反彈至前期高點約2的水平。至于是否能形成大型雙底，暫時未有此分析。

創業板成份指數（399006，即通常稱的“創業板指”）牛年第一個交易日高開后摸3476點，之后持續下挫，至本周四，已經跌至2841點，跌幅18.20%。2月25日創業板指已經出現10日平均線與25日平均線發生“死亡交叉”，周四10日平均線更與55日平均線死叉，表明跌市將發展成中期調整。2015年6月，創業板指最高見4037點，跌至2018年10月最低1184點，跌幅70.70%。創業板綜合指數（399102）2015年6月最高則是4449點，2018年10月跌至1411點，跌幅68.30%。創業綜指跌幅比創業板指小，原因是創業綜指包含新股因素——此乃上證指數需要修改股票計入指數條件重要因素。

2018年10月底部以來，創業板指最高3476點，比起低點有193.50%升幅;而創業綜指2018年10月最低1411點，近期最高3349點，升137.30%。注意創業綜指高點出現在1月25日，與創業成指不一致。創業綜指去年7月中旬以來，大半年時間形成一個狹窄箱體型態。目前創業綜指已經跌破10、25、55及125日平均線，且10日平均線與25日平均線發生死叉，之后又與55日平均線死叉，25日平均線亦已經正與55日平均線死叉。日線圖技術指標多數處于中間或者偏下位置，并無超賣情況。因此，一旦這個“富士山”型態形成，后市堪憂。創業綜指連接2019年初低點、8月低點、今年2月低點及3月低點形成一條上升趨勢線，目前該線位于2857點附近，將是中期好淡分水嶺。為何過去大半年，創業板停滯不前？答案寫在深交所網站首頁。網站右下角點擊“市場總貌”，選擇“創業板”，上面顯示市盈率63倍（周四大跌后降至60.70倍）。況且，創業綜指已經反彈至2015年見頂后下跌，第一個反彈高位附近，已經非常強勢，下跌在情理之中。

不但不同市場指數之間走勢有差別，即便是滬深300指數內部，都存在階段性強弱之分。我們看看滬深300成長指數與價值指數比值走勢。2008年11月至2011年8月，300成長與價值指數比值呈現一組5浪走勢，并且，此組5浪推動內部結構乃3-3-3-3-3，表明這是最后上升。果然，其后至2018年10月長達7年時間，300成長與價值之比值進入標準下降通道內運行，由高位比值1.223跌至0.783。此等情形，意味著300成長股走勢長期弱于價值股。到2018年10月反轉，300成長股一舉轉勢，比值持續飚升，今年2月10日——即春節長假前最后一個交易日，最高見1.549。0.783至1.549這段走勢，清晰顯現一組5浪推動。春節長假之后，300成長與價值之比值急跌，目前已經抵達中期上升趨勢線附近，若跌破，則意味著過去兩年多300成長股強勢告一段落，進入300價值股相對強勢時期。

再來看美股市場，標普500指數代表美國大型股，而羅素2000指數則反映中小型股走勢。SP500與RS2000比值1987年（羅素2000指數數據在Tradingview網站最遠為1987年后期）至1994年大致上呈現拉鋸走勢。1994年3月至1999年3月長達5年時間中，大型股持續強勢，比值由1.72升至3.31高位。此后，形成頭肩頂向下反轉。

SP500與RS2000比值走勢自1999年3月至2011年3月長達12年時間處于下降通道內運行，橫跨2008年全球金融風暴，00年代，小型股盡顯強勢。由2006年至2019年，13年時間，SP500與RS2000比值似乎在構筑一個長期底部，并于2019年6月突破頸線位，其后急升，然而好景不長，去年Covid-19疫情打擊下，中小型股初期暴跌，但疫情明朗化后在美聯儲保證無限QE下，中小型股迅速恢復元氣。具有代表性者GameStop（參見2月5日拙作《游戲驛站抱團大作戰全解》）被大肆炒作，股價升幅數十倍。SP500與RS2000比值亦因此由去年3月最高2.36迅速下跌至目前1.75附近。該比值現有數據歷史最低為2014年3月1.55，2014年3月至2020年3月反彈呈現3浪模式，故不排除未來會跌破1.55水平。