“時間的朋友”也要看估值

胡語文

通過復利和單利終值公式比較可知，一定要把“N”——投資期限的位置放在“冪”的位置上，才能實現指數級增長的效果（power）。

如果按照單利計算的話，N只是與年化收益率相乘，其結果將會遠小于復利模式下的終值。

復利公式：F=P（1+i）n

單利公式：F=P（1+ni）

因此，要想獲得足夠大的終值，首先N要足夠大，芒格和巴菲特的長壽基因是實現N最大化的前提！同時，本金和年化收益率大小和正負也是關鍵影響因素。

過去我們比較看重財富增長的年化收益率，希望每年都能賺錢，這個比較適合短期要求，但長期來看，能夠保證不虧錢的情況下實現財富的增長，才是硬道理。按照巴菲特的原則，基本保證沒有單一年份出現大幅虧損的情況下，才能實現長期回報率的穩(wěn)定增長，才能保證最終結果超越市場平均水平。

所以，“做時間的朋友”的前提是價值能夠持續(xù)增長和創(chuàng)造，千萬別喪失價值和毀滅價值。但投資者的主觀判斷的價值是否能夠兌現呢？

首先看這種價值創(chuàng)造和價值增長是否符合社會發(fā)展大趨勢能否持續(xù)創(chuàng)造收入或盈利;其次，看資產是否被高估或低估;最后，看資產能否帶來直接的分紅或租金收益。因此，這種價值的創(chuàng)造（年化收益率i）來源于三個部分：1、盈利的持續(xù)增長;2、資產增值部分;3、公司分配股息所帶來的回報。

看重第一部分的投資者，通常被稱為成長性投資者，往往選擇長期業(yè)績持續(xù)增長的公司，但主流投資者扎堆消費和成長股，也會導致上述公司股價產生巨大的泡沫，因為任何公司都不可能永續(xù)成長，一旦價格透支了未來若干年的業(yè)績成長性，這種成長股被證偽的概率就越來越大了。所以，投資者如果單純看好盈利增長，而忽略資產高估的風險，最終會掉入“成長陷阱”。換言之，資產及股票是否大幅高估，才是理性投資者是否投資“成長股”和“消費股”的關鍵。

看重第二部分收益的投資者，類似于追求深度價值和煙蒂型投資者，他們希望能夠抓住低估值資產升值成為正常價格或昂貴資產的過程。比如房地產和土地的升值以及特定條件下，大宗商品價格的上漲，主要來自于資產的增值，而非資產本身能夠產生持續(xù)的盈利和收入。

第三部分則是所投資產衍生出來股息及紅利收益。這部分收益率可以看作是資產估值是否合理的依據之一。比如股息率、租售比和每單位土地所產生莊稼的收成。如果按照兩低一高（低市凈率、低市盈率及高股息率）的估值模型來選股，歷史收益顯示，其完全能夠戰(zhàn)勝所謂的成長股選股模型。

整體來看，價值創(chuàng)造的合理性來自于資產本身是否仍然低估或高估，如果所投資產本身已經明顯高估，即使歷史成長性很好，也需要警惕資產價格是否已透支未來的業(yè)績成長。比如中國房地產和科技、消費股泡沫都是市場預期反復強化而導致的估值泡沫。

要成為時間的朋友，投資年限（N）、年化收益率（i）的重要性可想而知，但本金（P）的大小也值得重視，是節(jié)約時間的一種捷徑，但不能成為主要驅動力。