安防：兼具短中長期邏輯

韋順

對于安防大家并不陌生，第一印象就是街邊隨處可見的攝像頭。這個看似小眾的市場，規模還很大，全球市場規模達到3000億美元，其中視頻監控是核心領域，占據54%的市場份額。以前國內攝像頭是由政府主導，安防更多被看做一個泛公共事業的行業，類公共事業的行業多少看起來不是那么誘人，比如污水處理，垃圾處理等。但當前時點看，安防是一個短中長期邏輯兼具的行業。

短期招標持續爆表

2020年12月，國內政府端招標及中標金額分別同比+39%/+58%，需求大幅向好主要緣于新基建帶動下政府端需求持續復蘇，年底大項目加速落地：12月單月招標端過億項目18個，總金額35億元，中標端過億項目26個，總金額55億元。Q4整體來看，招標金額同比增長18%，中標金額同比增長54%（20Q3招標和中標金額分別同比+16%/+53%），其中10&12月表現更佳。

回顧2020年下半年，Q3以來政府端需求持續復蘇，下半年整體招標&中標金額分別同比增長17%和54%（20H1為+7%/+7%）。全年來看，雖然20Q1受疫情沖擊需求大幅下滑，但自5月起需求持續回暖，全年前低后高，但整體保持穩健增長態勢，其中招標金額同比+13%，中標金額同比+33%，維持高速增長之勢。

進入新的一年，歷年一季度是傳統淡季，需求占全年比重較低（2019年和2020年分別是15%和11%）。但根據中信證券披露的最新數據，行業招標還在提速。2021年1月，國內政府端招標及中標金額分別同比+137%/+50%，同比大幅向好，其中中標金額更是創出近幾年月度新高。

2021年行業將實現穩定增長

春節前，中國安防協會發布了《2020年Q4景氣度調查報告》，報告指出，2020年Q4我國安防行業景氣指數為153，同比+1，環比+9，處于“較景氣區間”。報告還指出，2021年為“十四五”規劃開局之年，智慧城市、數字企業轉型的持續深化將帶給大安防產業更多機遇，預計21年上半年整體市場增速為8%，其中視頻監控市場增長8%左右，防盜報警及實體防護增長6%左右，出入口控制增長10%左右，社區居民安防增長10%以上，國外市場的增長率預計為6%。

該調查報告是每個季度末由協會對國內主要安防企業進行問卷調查，并根據調查結果計算得出的多個景氣指標，由于全球安防格局中，行業CR6有4家是中國企業，其中前兩名被國內企業牢牢占據，因此該報告的可信度和預測準確性較高。

再看更細節的東西，今年一月份鄭州、深圳、長沙、德陽等多地政府出臺智慧城市建設相關規劃或指導意見，進一步明確了建設核心及具體節奏。智慧城市寫入地方政府開年規劃，新基建有望加速落地，對行業增速有刺激作用。

這幾天兩大視頻監控巨頭海康和大華2020年的業績快報已公布，?？低暼陮崿F收入634億元，同比增長10%，歸母凈利潤134億元，同比增長8%，其中Q4收入同比增長20%，凈利潤同比增長13%，考慮到四季度匯兌損失較大，加回來預計同比增速在20%以上。

大華的收入全年同比增長1.21%至264億元，歸母凈利潤同比大增25%至40億元，其中Q4單季營收同比增長5.94%，環比大增62%，凈利潤是同比下降10.3%，環比減少。原因是四季度匯兌損失以及計提資產減值，加回來公司單季利潤實現同比增長。

整體而言，?？岛痛笕A業績雙雙超預期，尤其是四季度，與協會的描述相匹配。受益全球安防需求提升，以及國內雪亮工程和立體安防體系建設，安防行業2021年或仍將保持穩健增長趨勢。

模式重構打開增量空間

從長期角度看，隨著深度學習的出現，安防行業也進入智能化時代，而這也將打開行業新的成長空間。非智能時代下的安防項目主要任務是將畫面轉換為視頻并進行儲存，而智能物聯時代下安防廠商利用視頻數據的能力隨之提升，比如新增了將視頻圖像轉化為二維數據，并進一步還原為三維世界信息。通俗一點說，幾個不同地點的攝像頭將畫面連起來，就可以繪制出一個新的畫面，動態顯示出視頻中一個人物所有的運動軌跡。

可以說，在智能化的時代，安防行業的商業模式正發生根本性變化：以前的商業模式是“硬件為主，軟件為輔”，現在是“軟件為主，硬件為輔”，會產生更大的成長空間。根據IHS數據，全球傳統安防產業的市場規模超3000億美金，而視頻物聯將是一個數倍于傳統安防產業的龐大市場，空間更廣闊。

從行業格局來看，全球安防頭兩家企業全部在國內，就是海康和大華，宇視科技在國內第三，全球也上升到第六名，還有天地偉業，國內第四，全球第七。

與傳統安防行業相比，視頻物聯行業的核心能力除了硬件渠道外，還新增了軟件、算法、及數據理解和數據處理等能力，此外由于視頻物聯產業面向的需求更加深度的碎片化和多元化，對企業渠道下沉與快速響應能力的要求也進一步提升。此外，數據的處理需要對行業和客戶有深入理解，傳統安防龍頭?？?、大華此前多年的豐富積累是其數據理解和處理能力的核心優勢。

因此，如果認可行業邏輯，直接買?？导纯?，但是如果考慮彈性和估值，可能大華會更適合。截止1月末，海康動態PE46倍，高于30倍的歷史中樞，而大華是18倍，估值低于22倍的歷史中樞。