固收+風頭正勁 博時基金邵凱： “高息資產荒”下產品前景廣闊

楊陽

近年來，公募基金布局“固收”+產品的熱情與日俱增， “固收”+產品的發行數量及規模也水漲船高。相關數據顯示，2020年，全市場“固收+”策略基金發行數量超百只，總規模超過3000億元。今年以來，新發行的固收+基金的數量已超20只。

作為較早布局固收+產品的博時基金，目前已涌現出一批相當優秀的固收+產品。博時基金副總經理邵凱日前在接受記者采訪時表示，資管新規的實施加劇了傳統高息資產（如信托和非標）的供給收縮，銀行理財面臨著“高息資產荒”的局面;另一方面，隨著傳統理財的凈值化轉型，低波資產的優勢也開始逐步凸顯。在這一宏觀大背景下，固收+組合作為高息資產替代和銀行理財的替代，得到了較大的發展，未來發展前景廣闊。

固收+市場一片藍海

未來規模空間大

事實上，固收+的崛起與當前宏觀大環境相契合有著緊密關系。邵凱表示，隨著潛在增速的持續下行，政策方向上持續對房地產和地方政府進行杠桿約束，高票息的固收資產供給趨于萎縮。為了達到投資者的收益訴求，傳統的固收產品只有兩條路徑：或者加大組合的杠桿、或者下沉組合的信用資質。但在金融去杠桿和信用風險“常態化暴露”的大背景下，這兩種策略都在某種意義上有所“逆勢”，為取得收益而承受的風險較大，性價比大幅下降。同時，隨著傳統理財的凈值化轉型，理財產品凈值波動、打破剛兌已經成為主流趨勢。相比之下，通過股債的大類資產搭配，則可以構建出風險可控、收益穩健的“固收+”策略，這一策略能夠較好地匹配穩健配置的市場訴求。基于此，固收+組合作為高息資產替代和銀行理財的替代，在近年來得到了快速發展。

“從中國乃至海外經驗來看，在‘高息資產萎縮這一宏觀大背景下，固收+這樣的低波動、絕對收益的產品策略的發展才剛剛開始，未來的市場前景極為廣闊。”邵凱對此表示。

“固收”+產品的持有人多為穩健型投資者，他們對回撤容忍度相對有限，但又期望獲得超越純債類、理財類產品收益。在目前各大基金公司紛紛推出固收+產品的背景下，如何通過產品的設計及操作以滿足投資者的不同要求，則十分考驗基金管理人的水平。

邵凱認為，固收+產品的運作，核心來說比拼的是兩種能力。一是大類資產配置和相對定價能力;二是各類細分資產的定價能力。“從某種意義上說，固收+基金經理，更像是運用基礎模塊構建組合的工程師。各類資產的預期收益和承擔的風險構成了一個二維的空間。通過比較大類資產的相對價值和性價比，能夠在滿足客戶訴求的基礎上，在風險和收益這個二維平面上，通過靈活的大類資產配置，將整個組合的風險收益放在最優邊界上。”邵凱表示。

固收大廠實力凸顯

明星產品耀眼

博時基金固定收益投資始終保持在業內的優勢。據邵凱介紹，博時固收的投資理念是研究驅動投資、自上而下進行分析、順時取物。投研的重心是對各階段基本面和市場的主要矛盾進行動態預判和識別，投資要順應各階段的主要趨勢，把主要精力和資源投入到符合市場主要趨勢的方向，以此為依據挖掘符合趨勢、風險收益比合理的品種和機會，力爭在市場不同階段做好收益、做大規模，同時爭取回避風險。同時，博時還非常重視產品布局，著力于對接一線市場需求與及時應對市場發展趨勢。

此外，“團隊作戰”的重要性也不言而喻。邵凱認為，“固收投資不能依靠基金經理的單打獨斗，需要更為細化的分工，更加需要依靠平臺的積累和團隊智慧與配合。”截至2021年1月，博時基金固收團隊（投研+交易）共78人，固收基金經理平均從業年限11年，8位資深基金經理從業年限在15年左右，核心基金經理從業年限在20年左右，團隊的深厚底蘊和寶貴的經驗積淀在全行業具有稀缺性。

目前，博時固收在規模、業績上均處于行業頭部位置，并涌現出一批相當優秀的固收+產品。以最老牌的固收+產品——博時信用債為例，該基金過去三年業績同類第三（3/181），五年業績同類第三（3/103）。（數據來源：銀河證券，截至2021.2.19，同類基金為銀河證券三級分類：債券基金-普通債券型基金-普通債券型基金（二級）（A類））

最近三年，博時還孵化出了宏觀回報、天頤、樂臻等一系列產品。以樂臻為例，在過去一個一年中，樂臻的收益率高達10.26%，最大回撤僅有0.73%，遠遠超出了理財替代的要求。（數據來源：銀河證券，截至2021.2.19）

展望未來，邵凱表示將繼續根據不同客戶群體的不同風險收益需求，進一步的豐富博時固收+的產品線，力爭在每一個細分產品線上，都能涌現出具有一線競爭力的頭部產品。

股市存結構性機會

債市處于熊市中后期

近期A股市場波動較大，邵凱對此認為，經過2020年的估值抬升之后，2021年估值繼續抬升的空間有限，A股的主線將從估值轉向盈利，但各行業的盈利景氣度可能會有所分化，因此2021年A股更需要回歸基本面，挖掘結構性的機會。

對于2021年整體宏觀環境，邵凱概括為“刺激政策退出+內生增長動力回升”。一方面，隨著潛在產出缺口的持續收斂，財政政策的刺激力度在今年將有所削弱，而貨幣政策則將進一步實現“正常化”;另一方面，經濟增長的內生動力在回升之中，無論是經濟依舊處于補庫存周期當中，還是PPI同比趨于回升，都有利于帶動制造業企業盈利能力的回升和經濟增長的修復，而這些都將支撐2021年中國經濟的韌性。

“疫情作為一個難于預測的因素，對于2021年A股市場依然有較大的影響，如果海外或者國內疫情發酵超預期，可能會引發風險偏好的顯著下行，帶來市場的回調壓力。從政策上看，政策退出的節奏可能也是一個不確定因素，如果政策退出的節奏過快，可能短期也會帶來一定的調整壓力。”邵凱強調稱。

在此背景下，邵凱認為，今年股票市場依然存在結構性機會，對經歷過周期考驗，估值能匹配利潤增長的公司存在一定的機會。債券市場則依然處于熊市的中后期，依然缺乏趨勢性的機會，當前策略依然以票息為主，同時要警惕信用風險的進一步暴露，尤其警惕弱資質主體和債務高度依賴于再融資的信用主體。轉債方面，從模型溢價率上看，目前轉債市場的整體估值不低，內部分化也較大，預計2021年轉債市場普漲的概率不大，主要以結構性機會為主。目前主要以轉債正股為突破口，選擇高景氣細分領域的優質賽道作為主要進攻方向。