電力企業參與期貨套期保值業務的探索和啟示
—— 以浙能集團煤炭業務參與動力煤期貨為例

文/周建忠

電力企業面臨煤價長期處于高位且大幅波動而導致成本增加的困境，在實際操作中如何有效運用金融工具進行套期保值是擺在大多數電力企業面前的難題。浙江省能源集團有限公司從煤炭采購業務參與動力煤期貨實踐出發，通過實施套保策略制訂、套保頭寸管理等舉措，探索出電力企業參與動力煤期貨套期保值業務的路徑，降低了企業經營成本風險。

一、電力企業運用期貨背景分析

1.電力企業經營現狀

近年來，煤炭市場呈現出集中度高、宏觀政策頻出、煤價波動幅度大、變化周期短等特征。自2016年實施供給側結構性改革以來，煤炭價格長期在600元/噸寬幅波動，呈現高位震蕩狀態。從電力企業角度來看，一方面煤炭采購占電力企業約70%的發電成本，對其成本控制至關重要；另一方面，受中美貿易摩擦不斷升級加之全球新冠疫情等外部因素的影響，電力企業“降成本”已成為首要任務，目前上網電價面臨下降風險，電力企業穩健經營面臨挑戰。

2.浙能集團煤炭采購業務現狀

浙能集團成立于2001年，主要從事電源建設、電力熱力生產、煤炭流通經營、天然氣開發利用、能源服務和金融地產等業務，控股浙江省內14家電廠，省內煤電機組容量約2400萬千瓦，占浙江省統調裝機容量的50%。浙能集團煤炭采購業務采取統購統銷的業務模式，2019年電煤采購總量約4000萬噸，常規庫存300～400萬噸，同時也自主經營市場煤貿易和期貨業務。積極拓展煤炭全產業鏈，參股投資大型現代化煤礦，自有海運運力170萬噸，年海運能力4000萬噸。擁有秦皇島專用場地和專用泊位，年中轉量超3000萬噸。

3.動力煤期貨發展近況

動力煤期貨自2013年9月上市以來，目前市場的成交總體規模均在60億噸以上，期貨市場的成交量是北方港下水調出量的8倍多，可以有效對沖現貨市場的規模，并且現貨市場中80%都是長協煤，受市場價格沖擊影響較小。另外，隨著2017年期貨交割規則對質量條款作出修訂，動力煤期貨合約的交割標的更加符合下游需求，尤其是電廠的燃用標準，因此動力煤期貨交割數量逐漸穩步擴大。

4.套期保值業務介紹

期貨合約價格是未來某月的現貨價格，由于期貨合約價格與現貨價格受到的影響因素相同，所以大體上兩者變動趨勢相近。因此，通過在期貨市場上建立方向相反、品種相近、數量相當、月份相同的頭寸，可以有效對沖現貨市場單邊價格波動的風險，這種行為稱為“套期保值”。通過套期保值，會出現期貨市場或者現貨市場一個盈利、另一個虧損的情況，最后盈虧相抵，便可以規避價格波動給企業帶來的生產經營風險，實現穩健經營。

二、電力企業運用動力煤期貨套期保值的探索

1.套保策略制訂

電力企業作為動力煤期貨市場天然的買方，套期保值的目的是為控制燃煤成本。在制訂套保策略的過程中，主要考慮煤炭價格調控區間、長協基準價、年初的預算電煤成本等重要參考因素，并結合對市場趨勢、基差走勢等方面的研判，從而制訂出適合電力企業的保值策略。此外，依照保值數量需結合電煤自身日常及淡旺季的需求、現貨庫存情況和資源采購策略節奏等綜合因素，共同確定操作合約的數量上限。

2.套保頭寸管理

期貨頭寸管理是套期保值業務中重要的一環，是企業風險控制水平以及現貨保值量的集中體現。期貨頭寸管理是一個動態調整的過程，可以分為三個階段。第一階段是建倉過程，由于套期保值與普通投機建倉不同，套期保值更強調期現貨結合，當現貨頭寸存在風險敞口時，期貨在價格范圍內應該盡可能進行對沖，并不斷地通過建倉來攤薄建倉成本。第二階段是持有過程，原則上應該一直持有期貨頭寸，直至一方終止對沖。第三階段是退出過程，套期保值并非所有的頭寸都必須持有至交割，期現貨應該相互配合，尤其是臨近交割月，存在被動交割的風險。作為電力企業，選擇平倉還是交割主要考量的是現貨采購節奏以及庫存情況。

3.案例分析

2019年一季度，期貨市場整體迎來一波上漲行情，而進入5月份，期現價格均有回落。為進一步保障集團電煤供應，維持公司庫存處于相對高位，增強市場議價能力，公司通過ZC1909合約進行套期保值。

5月底，公司在下跌過程中逐步買入ZC1909合約，建倉均價570元/噸左右，進入6月，市場情緒有所改觀，盤面領先上漲。傳統旺季下，日耗卻起色不大，同比上年持續偏低，旺季需求預期被逐步消磨，終端提前備以高庫存迎峰度夏，基本面供需形勢偏寬松。

從公司持有頭寸以來，盤面上漲后震蕩下跌，考慮到旺季預期仍在，對現貨價格走勢并不悲觀的情況下，公司并未兌現利潤，繼續持有。臨近交割月，計劃將持有的ZC1909合約頭寸58萬噸進入現貨交割，最終交割結算價約578元/噸，9月現貨市場均價584元/噸，期現綜合收益約14元/噸，同時在用煤高峰過后補充公司庫存。

三、電力企業開展期貨套期保值業務經驗分析

1.統一套期保值的指導思想

市場上很多企業做到最后容易將套保變成投機，其根本原因是忘了套保的“初心”。電力企業參與套期保值的目的始終應是平抑煤炭價格的波動，從而使企業更加穩健經營。因此，需堅持期貨現貨結合統一評價的原則，將期貨作為控制煤炭價格的工具，正確對待期貨賬面虧損，是業務開展的重要指導思想。

2.扁平化的決策流程

期貨行情瞬息萬變，如果決策程序冗長可能錯失操作時機，因此快速高效的決策機制是參與期貨市場的保障。浙能集團對全年期貨操作進行授權，決策層在授權范圍內可自主決策，通過操作方案后，執行層即可進行操作，相對扁平化的決策機制有利于對期貨市場進行快速響應。

3.充分發揮自身現貨優勢

作為現貨企業，應當充分認識到自身的優勢和劣勢，立足現貨，以套期保值為出發點參與期貨市場。期貨業務主要目的是服務于整體現貨采購策略，同時現貨采購、消費以及庫存水平為期貨業務開展提供支撐和保障，兩者相輔相成，共同提高公司經營績效。依托于現貨產業鏈的優勢，可以快速掌握現貨市場信息，進行研究分析，出具相關市場分析以及策略建議報告。

四、電力企業開展期貨套期保值優勢分析

1.平滑價格波動，控制采購成本

動力煤期貨是可對沖煤價波動的有效工具。目前動力煤期貨與現貨之間相關性程度較高，相關性系數高于0.9，電力企業可以買入期貨來低價鎖定煤炭采購成本，達到控制煤炭成本的目的。套期保值額度可控制小于實際現貨采購量，一方面可以起到套期保值、對沖風險的目的，另一方面可將參與期貨交易的風險控制在可控范圍內。

2.實物交割，拓展新的采購渠道

通過期貨交割可以剛性兌現高熱低硫煤炭資源，緩解電煤保供壓力。煤炭市場價格波動較為頻繁，現貨合同履約率和信用風險的問題長期存在。由于期貨交割受第三方交易所監管，且有嚴格的履約保證條款，故期貨交割可以保證資源100%剛性兌現。

3.調整庫存數量，豐富采購策略

由于經營壓力的增加和市場價格的不確定性，企業需要進一步提升抵御風險能力。通過在期貨市場買入多頭頭寸，結合實體庫存，可以實現動態化管理并優化煤炭采購策略，加強電力企業對于低庫存的承受力，從而增強企業經營能力。

五、總結

電力企業作為煤炭產業鏈終端，擔負著發電保供的特殊屬性。如何既能肩負起保障民生的社會責任又能降本增效一直是眾多電力企業的難題。國內動力煤期貨是一條解決此問題的很好途徑。但是面對金融市場的不確定性，在通過市場研判練好“內功”的同時，也需要制訂嚴格而有效的流程風控制度，筑牢企業最后一道風險防線。