為什么要投資收藏藝術(shù)品？

黃雋

20世紀(jì)60-70年代開(kāi)始，全球藝術(shù)品市場(chǎng)發(fā)生了深刻的變化，藝術(shù)市場(chǎng)與商業(yè)和金融深度結(jié)合，這極大地刺激了全球藝術(shù)品市場(chǎng)繁榮，價(jià)格的快速上漲導(dǎo)致人們開(kāi)始關(guān)注藝術(shù)品的金融屬性。

藝術(shù)品資產(chǎn)的特征

藝術(shù)品的歷史文化等價(jià)值是經(jīng)濟(jì)價(jià)值的基礎(chǔ)。藝術(shù)品投資要以收藏的心態(tài)進(jìn)入市場(chǎng)，品鑒藝術(shù)需要慢生活細(xì)品味的情調(diào)和心境，抱著短期追漲殺跌的投機(jī)心態(tài)很可能血本無(wú)歸。藝術(shù)品的價(jià)格影響因素較為復(fù)雜和多元，藝術(shù)品歷史越長(zhǎng)不一定價(jià)格越高，藝術(shù)品的價(jià)格不僅與藝術(shù)品是否是具有豐富文化歷史內(nèi)涵精品有關(guān)，而且市場(chǎng)還受潮流風(fēng)向變化的影響，大多數(shù)藝術(shù)品不具備保值增值功能和資產(chǎn)配置效應(yīng)。與股票、債券等主流資產(chǎn)相比，藝術(shù)品資產(chǎn)有以下特點(diǎn)：

第一，藝術(shù)品是情感資產(chǎn)。藝術(shù)品與人們的情感連接，可以給予人們獨(dú)特的精神愉悅和思想啟迪享受。藝術(shù)品得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)在于它的文化精神和社會(huì)形象的收益。

對(duì)藝術(shù)品價(jià)值的評(píng)價(jià)主觀性強(qiáng)，取決于觀賞者對(duì)其的喜好程度，藝術(shù)品的價(jià)格上限由買(mǎi)家的欲望和財(cái)富水平?jīng)Q定。對(duì)于許多收藏家來(lái)說(shuō)，在情感觸動(dòng)下，購(gòu)買(mǎi)藝術(shù)品與收益風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。收藏家們看見(jiàn)苦苦追尋和心儀的東西，很容易失去理性。對(duì)藝術(shù)品的情感和社會(huì)依戀使投資者很可能在何時(shí)購(gòu)買(mǎi)、出售或支付多少等方面做出次優(yōu)的選擇。例如，在藝術(shù)品公開(kāi)拍賣(mài)中，競(jìng)買(mǎi)人對(duì)于中意的拍品可能會(huì)出現(xiàn)嬴者詛咒（winners curse）的情況，拍賣(mài)方式的特殊性使得一些投資者情緒受外界環(huán)境的影響和感染，因過(guò)于自信或者感情沖動(dòng)而導(dǎo)致出價(jià)過(guò)高。

藝術(shù)品市場(chǎng)存在稟賦效應(yīng)，即當(dāng)個(gè)人一旦擁有某項(xiàng)物品，他對(duì)該物品價(jià)值的評(píng)價(jià)要比未擁有之前大大提高，人們?cè)诔鍪凵唐窌r(shí)往往索要過(guò)高的價(jià)格。2012年，巴克萊銀行對(duì)包括歐洲、北美、南美、中東和亞太地區(qū)全球2000名可投資資產(chǎn)超過(guò)150萬(wàn)美元或者100萬(wàn)英鎊的高凈值客戶(hù)（其中有200位超過(guò)1500萬(wàn)美元或者1000萬(wàn)英鎊）進(jìn)行調(diào)查，結(jié)果顯示，45%的古典家具、44%的珍貴珠寶、44%的雕塑、38%的繪畫(huà)持有者認(rèn)為他們這些財(cái)富是無(wú)價(jià)的。當(dāng)想出售他們的藏品時(shí)，年齡越大，價(jià)格增長(zhǎng)的要求越高，平均來(lái)講，30多歲的藝術(shù)品持有者希望價(jià)格上漲56%時(shí)才會(huì)出售，而70多歲者要求價(jià)格上漲63%時(shí)才會(huì)出售。

第二，藝術(shù)資產(chǎn)是動(dòng)產(chǎn)。人們普遍認(rèn)為藝術(shù)品市場(chǎng)是順周期的，確實(shí)，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，人們對(duì)未來(lái)充滿(mǎn)信心，藝術(shù)品市場(chǎng)興旺。但是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，藝術(shù)品市場(chǎng)不只是簡(jiǎn)單的蕭條，而會(huì)顯示出其獨(dú)特的結(jié)構(gòu)性特征。國(guó)內(nèi)外研究表明，無(wú)論是盛世還是亂世，文物藝術(shù)精品都可能成為一些高凈值人群追逐的對(duì)象。有學(xué)者根據(jù)史料研究清代富裕家庭的財(cái)富配置情況，發(fā)現(xiàn)財(cái)富增長(zhǎng)到一定程度，田地房產(chǎn)等不動(dòng)產(chǎn)的比重下降，而古董、瓷器和玉器等資產(chǎn)的比重上升。有學(xué)者研究了第二次世界大戰(zhàn)被占領(lǐng)的法國(guó)，當(dāng)時(shí)股票和債券交易清淡，黃金不允許私下交易，藝術(shù)品的需求較為旺盛，價(jià)格指數(shù)保持上揚(yáng)走勢(shì)。與不動(dòng)產(chǎn)相比，由于藝術(shù)精品體小價(jià)高，便于攜帶移動(dòng)，藝術(shù)精品具有與黃金相似的避險(xiǎn)功能。

最近幾年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行壓力較大，總體來(lái)說(shuō)，藝術(shù)品市場(chǎng)的交易規(guī)模明顯下降。但從結(jié)構(gòu)上看，市場(chǎng)呈現(xiàn)兩極分化的態(tài)勢(shì)。具有文化歷史價(jià)值的藝術(shù)精品被大量的資金追逐，市場(chǎng)不缺錢(qián)而缺好作品成為共識(shí)。一方面上億元的拍品屢見(jiàn)不鮮，另一方面大量普通藝術(shù)品流拍。藝術(shù)精品的市場(chǎng)受經(jīng)濟(jì)上行或經(jīng)濟(jì)下行的影響較小，具有一定的抵御風(fēng)險(xiǎn)和保值增值的能力。

需要注意的是藝術(shù)品的異質(zhì)性較強(qiáng)，藝術(shù)品投資的專(zhuān)業(yè)門(mén)檻高于傳統(tǒng)資產(chǎn)。信息透明度不高，流動(dòng)性較差，市場(chǎng)容易被操縱，效率不高。交易、運(yùn)輸、保管、保險(xiǎn)等成本較高。藝術(shù)品投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)多樣化和多變性的特點(diǎn)。如果將藝術(shù)品作為資產(chǎn)來(lái)投資，只適合高凈值的小眾人群。

投資藝術(shù)品的目的

收藏文物藝術(shù)品不是簡(jiǎn)單的錢(qián)與物的交換關(guān)系，而是收藏者對(duì)歷史文化的認(rèn)知和尊敬的過(guò)程。財(cái)富積累會(huì)提升精神需求，收藏文物藝術(shù)品成為很多富裕家庭的必然。巴克萊銀行2012年對(duì)全球高凈值客戶(hù)問(wèn)卷調(diào)查顯示，高凈值客戶(hù)持有的古董、藝術(shù)品、珠寶等另類(lèi)資產(chǎn)占其總凈值平均為9.6%。胡潤(rùn)研究院發(fā)布《2021胡潤(rùn)至尚優(yōu)品—中國(guó)千萬(wàn)富豪品牌傾向報(bào)告》顯示，在未來(lái)三年將增加的投資中，藝術(shù)品占到6%。

對(duì)于很多高凈值人群來(lái)說(shuō)，投資藝術(shù)品的動(dòng)機(jī)較為多元：精神享受、社會(huì)聲譽(yù)、家庭傳承、財(cái)務(wù)收益等，幾個(gè)動(dòng)機(jī)往往兼而有之，很難截然分開(kāi)。

保值增值與資產(chǎn)配置

藝術(shù)精品是財(cái)富的重要組成部分。不同于歐美市場(chǎng)以收藏為主，投資性保值增值的財(cái)務(wù)回報(bào)和資產(chǎn)配置需求依然是新興市場(chǎng)，尤其是中國(guó)買(mǎi)家購(gòu)買(mǎi)藝術(shù)品時(shí)考慮的重要因素。媒體對(duì)藝術(shù)品市場(chǎng)的報(bào)道往往只關(guān)注吸引眼球、破紀(jì)錄的拍賣(mài)高價(jià)。這些投資神話(huà)極大地刺激著處于財(cái)富焦慮中的中國(guó)人，不少投資者誤認(rèn)為這代表藝術(shù)品市場(chǎng)普遍的趨勢(shì)，以為藝術(shù)品投資很賺錢(qián)。

上個(gè)世紀(jì)60-70年代開(kāi)始，伴隨著全球藝術(shù)品市場(chǎng)規(guī)模和價(jià)格的攀升，藝術(shù)精品的金融屬性開(kāi)始顯現(xiàn)，不少歐美經(jīng)濟(jì)金融學(xué)者開(kāi)始研究藝術(shù)品的投資收益。大多數(shù)研究以歐美繪畫(huà)市場(chǎng)為研究對(duì)象，文獻(xiàn)研究了從17世紀(jì)到20世紀(jì)幾百年或者最近幾十年的拍賣(mài)數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示，總體來(lái)說(shuō)藝術(shù)品市場(chǎng)投資的平均收益率不高，與股票和債券相比沒(méi)有明顯的優(yōu)勢(shì)，相反收益率的波動(dòng)較大，風(fēng)險(xiǎn)較高。

中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)起步較晚，有學(xué)者研究了中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)最近十幾年的數(shù)據(jù)（2000-2014或2017年），研究表明，年化收益率在10%-20%之間。中國(guó)市場(chǎng)在2003年開(kāi)始快速發(fā)展，到2011年成為全球最大的藝術(shù)市場(chǎng)，藝術(shù)品市場(chǎng)的發(fā)展速度之快超出人們的想象，由此造就了較高的投資收益率，但這樣的成長(zhǎng)速度和收益率不可持續(xù)，更不是常態(tài)。最近幾年藝術(shù)品市場(chǎng)出現(xiàn)了下滑態(tài)勢(shì)，平均收益率明顯下降。

國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)對(duì)藝術(shù)品資產(chǎn)的研究表明，藝術(shù)品的投資收益率與股票、債券、黃金、房地產(chǎn)等主流資產(chǎn)的收益率相關(guān)性較低，藝術(shù)品適合作為資產(chǎn)配置的選項(xiàng)。也就是說(shuō)，在資產(chǎn)包中加入藝術(shù)品資產(chǎn)，在同等風(fēng)險(xiǎn)下收益率會(huì)提高，或者在同等收益的情況下，風(fēng)險(xiǎn)較低。不少高凈值人群將藝術(shù)品作為多元化資產(chǎn)配置的選項(xiàng)。

精神享受和家庭文脈傳承

經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的發(fā)展，歐美藝術(shù)品市場(chǎng)較為成熟和理性，精神收益成為大多數(shù)藏家投資藝術(shù)品的首要?jiǎng)訖C(jī)。2017年《藝術(shù)經(jīng)濟(jì)》雜志對(duì)歐美高凈值人群投資藝術(shù)品的目的的調(diào)查顯示：富豪們?cè)谫?gòu)買(mǎi)藝術(shù)品時(shí)，首先考慮的是美學(xué)、裝飾上的需求，其次是情感上的需求，之后是對(duì)于藝術(shù)家或文化的支持與贊助。其中，投資性收益僅位列第五位。精神和情感健康是一個(gè)人認(rèn)知世界和感受幸福的基礎(chǔ)，藏購(gòu)和享受藝術(shù)品是其生活理想的重要組成部分。

與藝術(shù)品相伴是一種關(guān)乎理想、浪漫、情趣等美好的生活方式。藝術(shù)品的欣賞者不僅被藝術(shù)品的視覺(jué)沖擊力所吸引，還可以與藝術(shù)品豐富的文化內(nèi)涵產(chǎn)生共鳴和對(duì)話(huà)，由此得到心靈的潤(rùn)澤和精神上的滿(mǎn)足。

調(diào)查顯示，不少高凈值家庭藏購(gòu)藝術(shù)品是為了保護(hù)藝術(shù)品和讓下一代熱愛(ài)文化。藝術(shù)精品是文化和財(cái)富融合體，是傳承家庭家風(fēng)和文脈的上佳選擇。在家族信托中，首先需要解決家族憲章，即家族的核心價(jià)值、愿景使命和崇尚精神問(wèn)題。如果一個(gè)家庭只傳承金錢(qián)，沒(méi)有正確的價(jià)值觀、人生觀，這個(gè)家族注定富不過(guò)三代。精神健康和健全的人格養(yǎng)成需要從小家庭環(huán)境耳濡目染，文物藝術(shù)品具有歷史、文化和學(xué)術(shù)的傳世價(jià)值，同時(shí)凝聚著家族或父輩理念的價(jià)值取向和文化基因，對(duì)文化藝術(shù)的尊重和珍視，可以幫助高凈值家庭由富到貴。

社交載體和公益形象

藝術(shù)品的精神收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)賞心悅目審美的范疇。藝術(shù)品種類(lèi)較多，書(shū)畫(huà)、雕塑、瓷器等具有明顯專(zhuān)業(yè)和圈層屬性。藝術(shù)品是高雅的身份名片，投資藝術(shù)品（包括購(gòu)買(mǎi)贊助支持藝術(shù)家的作品等）具有較強(qiáng)的炫耀性或社會(huì)地位美譽(yù)帶來(lái)的外溢性效應(yīng)。巴克萊銀行2012年對(duì)高凈值人群的調(diào)查表明，39%的雕塑、36%的繪畫(huà)持有者喜歡向朋友或公眾展示和分享藏品；在主要的新興市場(chǎng)，藝術(shù)品投資社交動(dòng)機(jī)遠(yuǎn)比歐美成熟市場(chǎng)強(qiáng)烈很多。例如，印度占到75%，中國(guó)占到52%，而英國(guó)、愛(ài)爾蘭和瑞士和日本等國(guó)家基本都低于20%。這說(shuō)明在新興市場(chǎng)上，在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的過(guò)程中，有大量新創(chuàng)造的財(cái)富，不少高凈值人群愿意通過(guò)投資藝術(shù)品，提升自己的文化品味、社交圈層和社會(huì)地位。

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展中，人們的精神文化需求越來(lái)越強(qiáng)烈，各地政府都非常重視和鼓勵(lì)文化藝術(shù)綠色產(chǎn)業(yè)。最近幾年，北京、上海等多地出現(xiàn)了私人美術(shù)館熱，很多企業(yè)家長(zhǎng)期投資收藏自己喜歡或者在美術(shù)史上有貢獻(xiàn)和創(chuàng)新的藝術(shù)家作品，當(dāng)積累到一定數(shù)量的時(shí)候，希望成立自己的美術(shù)館向公眾展示、分享和交流，體現(xiàn)了企業(yè)家的社會(huì)責(zé)任。不少私人美術(shù)館不僅經(jīng)常推出各種主題的展覽，而且不斷舉辦形式多樣的沙龍主題活動(dòng)，推動(dòng)和普及大眾的美育教育。

藝術(shù)品收藏者過(guò)世以后，不會(huì)因?yàn)橛绣X(qián)或者不只是因?yàn)橛绣X(qián)而被后代記住。收藏家從來(lái)沒(méi)有真正地?fù)碛羞@個(gè)藝術(shù)品，而是在為整個(gè)社會(huì)和下一代保管和傳承藝術(shù)品。藏家作為藝術(shù)品的守護(hù)者，這才是被人們所記住并尊敬最主要的原因。