專注S基金，做小而精的財富管理機構

田甜

隨著中國經濟的發展，中國資產管理行業的變革與納新，過去幾年，財富管理機構經歷了井噴式的發展，行業內競爭加劇，但隨著資管新規等政策的出臺，財富管理行業在陣痛中進入“大浪淘沙”時代，如何在風云變幻中尋求發展？是每一個財富管理機構都要面對的命題考試，在眾多財富管理機構進入轉型下半場之際，一家年輕的資產管理公司走出了一條新路——以S基金這一細分領域為切入口，做小而精的財富管理機構。本刊記者與星能資產CEO胡仲江聊了聊他所布局的S基金江湖，以及他對財富管理的看法。

何為S基金？在私募股權投資領域，S基金（Secondary Fund）是一類專門從投資者手中收購另類資產基金份額、投資組合或出資承諾的基金產品。S基金與傳統私募股權基金的不同之處，在于傳統基金直接收購企業股權，交易的對象是企業；而S基金是從投資者手中收購企業股權或基金份額，交易對象為其他投資者。隨著市場去年浮現幾單大額S基金交易，不少人稱2020年為S基金元年，S基金在國內的熱度開始上升。

疆亙資本董事合伙人、星能資產CEO胡仲江向記者表示，從過去一年業務發展狀況而言，星能資產的戰略方向是正確的，繼續做專項S基金，將單一標的的規模擴大到一個億，預計2021年夏天將有兩只基金退出，“按這個速度來看的話是非常快的”。

把握資產端優勢，搭乘科創板快車

相較于傳統的財富管理公司而言，星能資產的優勢是在資產端，即專業團隊的優勢，這得益于母公司疆亙資本有近10年并購基金的操作經驗，無論是從投行端、風控、財務還是法務，都能從母公司獲得經驗。疆亙資本一直與上市公司和權益類資產標的打交道，這其中積累的經驗足以覆蓋星能資產在S基金領域所需要的要素。

胡仲江介紹，與處于擬上市的VC/PE階段的企業相比，S基金有一個顯著特點，那就是這些被投企業已經受到中國知名的VC/PE企業多輪次的投資，因此財務、法務都非常清晰，企業成長價值已經凸顯且經營更加規范，所以只需要對真實的市場、行業、團隊背景進行梳理。鑒于被投企業融資歷史中中國最專業的機構已經進行了多輪次專業風控審核，因此標的企業的確定性更高，這是S基金最大的優勢，也是星能資產在資產端選擇中的優勢。疆亙資本作為一些知名券商的托管名單，在整個并購界和券商界都具有無與倫比的資源優勢，這也讓星能資產很容易的能夠拿到一些產品份額。“這就是為什么很多同行和客戶都問我，你們去年的項目這么好，這么多是怎么拿來的？這就是我們優勢。”

胡仲江表示，風控體系也是星能資產的優勢，星能資產專門給S基金建立了一個風控體系。通過內外部風控團隊全交叉審核，嚴控資產質量，星能資產有“五談原則”，首先一定要跟標的企業的實際控制人談，無論占有份額多少，也要與實際控制人做企業家訪談，談談他對企業、對社會責任、對這個行業發展的看法；二要與企業的核心高管團隊談，談企業治理和管理情況；三要與核心技術團隊談，這一會談步驟源于星能資產專注于生物技術、信息技術和高端智能制造這幾類行業，這幾個行業的共同特點是技術壁壘比較高，因此要與技術團隊會談，以確定技術壁壘、技術迭代、產品的門檻和市場競爭力；第四，要跟核心股東談，原因在于早期的核心股東更了解企業，而星能資產參與其中已經到中后期，與這些核心股東談，能夠了解到企業在發展當中遇到了哪些難題，企業具有哪些韌性，遇到困難是怎么度過的；最后要和輔導券商談，“因為我們2020年做的主要戰略目標就是臨門一腳，所以說基本上已經到了跟輔導券商簽約的時候了。”這時候跟券商去談他對企業的看法，對這個行業的看法，對IPO以后整個市值的想法。

綜上所述，這個“五談”是拿下項目的核心因素，也是企業投資決策的重要組成部分，而且這也是星能資產對自己的要求。

做S基金最為關注的是基金的結構和價格，在結構上，S基金的特殊性勢必在投資過程中就必須關注結構搭建的問題，而星能資產憑借母公司在并購基金、產業引導基金等領域多年的經驗，在基金“搭架子”上可謂爛熟于心。無論對于哪個項目，星能資產都優中選優，力求以最簡單、最直接的交易結構完成投資，同時胡仲江表示：“投資結構其實就是各種交易協議的不斷博弈和鉗制，在項目立項中就要考慮份額轉讓、工商變更、資金劃轉乃至退出時的交易安排。”因此在交易結構上，星能資產同樣恪守原則，以盡可能完善的協議要求達成可控的交易安排。

為投資人提供更具競爭力的市場價格，也是星能資產的優勢；一級市場的價格不是特別透明，價格有高有低，到底哪個價格比較合理呢？胡仲江說，星能資產有自己的原則，會在市場上尋求多種價格，去看結構，去算稅費，最后一定要拿下來“只低不高”的價格。胡仲江告訴記者， “我們的價格與同行相比都非常有優勢，基本上都是在15%～20%的折扣率，所以很多客戶就會慕名而來。”最后平衡到最終收益，此時客戶就更會明晰誰的價格便宜誰的價格貴了。

除了結構上的“精簡可控”與價格上“只低不高”原則，星能資產還有一個原則，那就是明確的上市預期，胡仲江表示要堅定的擁抱科創板，“在科創板做大水池的時候，先給他送魚”，他還打了個形象的比喻，如果把整個投資行業比作一場足球賽的話，VC就是從后場帶球，盤帶運作，到前場上門得分；PE是從中場盤帶組織，直到進去射門；PRE-IPO是在禁區里面另外一個角度上門。在這場足球賽里，胡仲江對S基金給予厚望，“我認為我們現在做的專項S基金射點命中率是最高的，不分方式沒有之一，因為這輪科創板專門解決了中國高科技企業上市的問題，我們就針對這些問題。”

目前，星能資產重點關注信息技術，生物技術、高端制造等幾個大的方向，企業的高成長性體現在投資上就是可觀的價值成長，在過往的項目經驗中，投資者只用了幾個月時間就能看到收益的體現。

除了上述的幾個原則，胡仲江特別強調，星能資產非常關注細分領域的市場占有率，他表示，一定是細分領域的龍頭，這一點非常重要。“現在我們是自上而下的，先看行業，然后在細分領域里面排龍頭，龍頭里面進去了以后跟他談，談完了以后看價格，看到價格架構，法務跟上，然后我們就買入，實際上就是這樣一個簡單的策略。”

看似簡單的投資策略，然而，在堅定地布局S基金市場之前，星能資產也有過猶豫。“科創板會不會走創業板、新三板的老路會不會流動性不好？會不會把這個市場做爛？”一連串的問題都讓星能資產徘徊在市場門口。但2020年科創板的爆發讓星能資產看到了春天，也讓胡仲江堅定了擁抱科創板的信心。

胡仲江表示美國的高科技企業市盈率居高不下，他們是用科技驅動美國的整體經濟，未來中國驅動下一輪國民經濟也要靠這些創新型的、有科技含量的企業。所以在胡仲江看來，好的企業需要有真正的技術背景，這樣的企業才稱得上值得擁有高市盈率、高溢價空間。科創板激活“一池春水”，是供給側改革在資本要素配置端的新嘗試，是中國新經濟對接全球的策源地。很多企業持有觀望情緒，但考慮中美兩國的情況，疊加疫情因素，一些還在觀望的高科技企業毅然決然決定在科創版上市。胡仲江堅信，“我認為2020年是S基金真正的的元年，也是中國科創元年，去年上的都是中國最有科技含量代表的企業。”

緊抓S基金兩年紅利期，期望未來去做更早的價值發現

那么S基金市場能不能長久呢？胡仲江表示，可能一二級市場的套利空間沒有這么長久，但未來數年的價格空間肯定還會存在，這也足以讓星能資產成為在國內很知名的S基金發行商，不管S基金未來的市場空間在哪里，競爭力在哪里，星能資產要做的是從這個口子扎進去。“我認為在2021年2022年仍然有這樣的機會，因為中國現在最好的用VC一路扶持過來的企業，95%還沒有登陸資本市場。”

在S基金的紅利期之后，星能資產如何布局未來？胡仲江表示目前星能資產也有了比較好的想法：往B輪C輪做，去做更早的價值發現，未來隨著科創板再進一步市場化，那么有可能不用到D輪E輪，B輪+就可以了。此外，用心甄別，選擇細分行業的龍頭仍舊是不變的主旋律，這是無論S基金紅利潮水何時減退，整個資本市場都將維持的主旋律。“看好一堆金子里面最大的金塊永遠是不變的真理。”

財富管理的根本邏輯是“人”

任何行業的發展都需要時間，比較特殊的是，財富管理行業屬于金融行業，它更加關注“人”的需求與識別。從需求端而言，投資者的投資需求是否與項目相契合？這里會涉及從普通居民投資者到機構投資人多個主體的選擇；從供給端而言，項目實際是否滿足星能資產的資產管理標準，投資是否滿足項目企業的融資發展需要？從監管層面而言，國家政策如何推動新興產業、資本市場的融洽發展？又如何影響S基金的發展？這些都是市場各方主體，即“人”的邏輯。

胡仲江表示，“實際上我認為財富管理跟資產管理是劃等號的，它背后的邏輯就是資產，而資產背后的邏輯是人，是我能夠做什么？怎么樣做？已經做成什么樣子。”星能資產在中國經濟發展的洪流中，力求尋找的，是滿足各方利益，并讓投資者嘗到改革發展紅利的“甜頭”。

當前路的風景已經被探路人領略殆盡，后來者想要生存，另辟蹊徑不僅是順勢而為，也是最好的出路。“我們就以S基金為切入口，做小而精的財富管理機構，把單一標的規模做大就好了，我們就從這條路走下去。”