淺議期權業(yè)務的審計方向

白鵬程 全歡 李晨曦

[摘要]近年來，不少公司爆出衍生品業(yè)務虧損，事件的觸發(fā)點指向期權業(yè)務。2020年年初，國資委下發(fā)了《關于切實加強金融衍生業(yè)務管理有關事項的通知》，指導企業(yè)合理開展期權業(yè)務并實施有效監(jiān)管。本文主要從期權業(yè)務的審計方向、不同期權模型的審計重點兩個方面進行分析，為國有企業(yè)期權業(yè)務內(nèi)部審計提供借鑒。

[關鍵詞]期權業(yè)務? ?套期保值? ?內(nèi)部審計

一、期權業(yè)務的審計方向

期權業(yè)務應堅持套期保值原則，與企業(yè)的實貨業(yè)務合理匹配，以降低實貨風險敞口為目的，而不應將期權作為投資工具。內(nèi)部審計部門需對期權業(yè)務實施有效監(jiān)督，保障業(yè)務的合規(guī)性。

（一）了解企業(yè)開展期權業(yè)務的基礎架構

期權業(yè)務是金融衍生品的一個種類，企業(yè)應首先在公司治理體系中建立開展金融衍生品業(yè)務的基礎架構。審計機構主要對組織機構、合規(guī)資質(zhì)和交易員勝任能力等具體環(huán)節(jié)進行審查。

企業(yè)應在董事會及以下各個層級中建立起完整的金融衍生品管理機構，并根據(jù)業(yè)務種類及風險程度設置合理授權級別和業(yè)務分工，制定完整的金融衍生品管理制度，對交易涉及的各方面作出明確說明。審計機構應事前熟悉金融衍生品管理的工作流程，并對流程中機構設置和業(yè)務分工的合理性進行初步評價。

國資委要求資產(chǎn)負債率高于國資委管控線、連續(xù)三年經(jīng)營虧損且資金緊張的子企業(yè)，不得開展金融衍生業(yè)務。審計機構應對照國資委現(xiàn)行標準和金融行業(yè)要求，對企業(yè)衍生品業(yè)務牌照、資產(chǎn)狀況、經(jīng)營成果進行復核，確定企業(yè)是否具備基礎業(yè)務資質(zhì)。

金融衍生業(yè)務專業(yè)性強，交易員應具備專業(yè)勝任能力。審計機構需了解交易員的執(zhí)業(yè)資格和業(yè)務背景，尤其是核心交易員、離職交易員。如存在失信或其他不良交易記錄，應予以重點關注。

（二）了解期權交易的目的，判斷是否屬于套期保值

期權業(yè)務和其他金融衍生品一樣，都要嚴守套期保值原則，與實貨的品種、規(guī)模、方向、期限相匹配，禁止任何形式的投機交易。審計機構應了解交易員的交易目的，初步判斷期權交易是否屬于套期保值。

交易員在交易前會填寫交易策略計劃書，并經(jīng)相應授權簽字人認可。該計劃書相當于期權業(yè)務的可行性研究方案，會對擬開展的期權業(yè)務作出詳細說明，包括交易目的、交易操作方式及應急方案等。審計機構可從文件中直觀了解期權業(yè)務的交易計劃和安排，對其是否屬于套期保值作出初步判斷。如果交易員根據(jù)對市場的判斷，利用期權工具賺取額外收益，可直接確定為投機行為。

一份交易策略計劃書背后可能包括多筆交易業(yè)務。審計機構應按照交易策略計劃書對實際業(yè)務進行復核，審查業(yè)務本身是否按照既定策略進行。如果實際交易業(yè)務偏離了初始的策略計劃書，且無法合理說明理由，則需考慮交易員的真實交易目的是否符合套期保值原則。

（三）審查日常交易操作，進行風險評估

日常交易中，交易員和風險控制人員同時開展工作。審計機構需對兩個部門的工作進行復核，識別并評估日常交易存在的風險。風險控制人員應按既定程序?qū)灰讟I(yè)務進行實時監(jiān)控，在必要的節(jié)點進行風險提示或采取其他風險控制措施。審計機構應對風險控制程序的執(zhí)行情況進行復核，關注在交易業(yè)務出現(xiàn)風險事項時，風險控制部門是否按程序采取了相應措施，以及對應措施的實際效果。例如，交易員的持倉盤位、累計虧損等指標達到警戒線時，風險控制部門需按程序進行風險提示、數(shù)據(jù)上報甚至強制平倉等活動。審計機構可根據(jù)需要對風險控制程序?qū)嵤┐┬袦y試。

交易員的日常操作是期權交易的核心部分，審計機構需對交易的內(nèi)容進行復核。基于期權業(yè)務的特點，買入期權和賣出期權的風險情況不同，可分別進行考量。

買入期權（包括買入看漲期權和買入看跌期權）的損失是可控的，即便是非套期保值行為，企業(yè)遭受的最大損失為已支付的期權費用，屬于可控風險。審計機構應重點復核買入期權的對沖效果，即支付的期權費是否在實貨價格的變動中獲得了對應補償。賣出期權（包括賣出看漲期權和賣出看跌期權）則可能使企業(yè)面臨較大風險。如果期權交易不是套期保值行為，極端情況下的損失將無限放大，超出企業(yè)可控范疇。因此，平倉行為以外的賣出期權應被嚴格禁止。

平倉行為包括期權平倉和實貨平倉。期權平倉是企業(yè)在已經(jīng)持有某份期權合約的情況下將其出售。賣出期權應視作買入期權行為的后續(xù)操作，是可行的。實貨平倉是指持有實貨需要對外銷售或存在實貨采購需求的情況下，為配合實貨銷售、采購活動而進行的賣出期權行為。該類賣出期權是套期保值業(yè)務，但在保值效果上，僅能實現(xiàn)對銷售毛利和采購成本的部分價值補償，無法實現(xiàn)對實貨完整、有效的套期保值，仍需配合其他保值工具共同使用。審計機構在復核賣出期權業(yè)務時，需著重考慮交易業(yè)務是否嚴格遵守了套期保值原則，同時關注是否有其他保值工具以實現(xiàn)對實貨的完整保值。

另外，金融衍生品對操作精準度要求高，但頻繁的日常購銷活動可能導致交易員出現(xiàn)失誤，在期權執(zhí)行時點恰未配置合理的實貨資源，造成期權與實貨在期限上錯配，套期保值的目的也就無法實現(xiàn)。審計機構需審查是否存在操作失誤造成的非主觀投機行為。

（四）復核經(jīng)營結果，得出審計結論

對交易員經(jīng)營成果的考量包括期權業(yè)務本身和相匹配的實貨業(yè)務兩方面，以合并后的盈虧情況作為最終結果，判斷最終的實貨交易情況是否與期權業(yè)務合理匹配，是否與交易計劃一致。評估期權業(yè)務和實貨業(yè)務在盈虧上的對沖效果，進而評價套期保值效果。

在審計過程中，審計機構需注意區(qū)分期權業(yè)務間的關聯(lián)性，將不同交易策略下的期權交易分別復核，避免出現(xiàn)交易員以全年總體盈利掩蓋部分違規(guī)交易虧損的情況。另外，審計機構可以借用薪酬部門的評價結論，對交易員的經(jīng)營成果進行復核。

二、不同期權模型的分析

根據(jù)合約授予期權持有人權利的類別，期權分為看漲期權和看跌期權。以下以原油作為期權的標的資產(chǎn)，分析不同期權種類的盈虧情況和具體審計方向。

（一）看漲期權

看漲期權是指期權賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價格購買標的資產(chǎn)的權利。例如，一份歐式看漲期權，標的資產(chǎn)——石油在當前市價為60美元/桶，行權價為80美元/桶，到期日為3個月后同一天，期權合約的價格為5美元/桶。

1.企業(yè)可以向期權合約的對家支付5美元，買入該期權。若到期日油價高于80美元/桶，企業(yè)選擇執(zhí)行合約，即按照行權價80美元/桶向?qū)也少徳汀Ｈ粲蛢r低于80美元/桶，企業(yè)放棄執(zhí)行該合約。

買入看漲期權應與實貨的采購需求相匹配。如無實貨合理匹配，企業(yè)將承擔期權合約本身的盈虧。期權的最大虧損額為5美元，即所支付的期權費。不考慮交易手續(xù)費，假設期權到期日油價為X，該合約收益情況如下：

當X≥80時，為X-80-5;當X<80時，為-5。

如有實貨合理匹配，即在期權到期日購進與期權合約同樣規(guī)模的同品質(zhì)原油。那該項看漲期權盈虧與企業(yè)采購成本合并計算，在采購成本中扣除期權損益，使企業(yè)鎖定原油綜合采購成本不高于85美元/桶，實現(xiàn)套期保值。即當油價X≥80時，企業(yè)的進貨成本為85美元;當油價X<80時，進貨成本為X+5。

對于買入看漲期權，審計機構重點關注期權對采購成本的對沖效果，將期權盈虧和采購成本合并計算，判斷是否將原油綜合采購成本控制在預計的范圍內(nèi)。

2.企業(yè)可向市場賣出看漲期權，賣出時即收到5美元。若到期日市場油價高于80美元，則合約對家將要求執(zhí)行合約，企業(yè)須按照期權合約價格80美元/桶向?qū)Ψ匠鍪凼停髽I(yè)出現(xiàn)虧損。如果油價低于80美元，則對家放棄執(zhí)行，企業(yè)可獲取5美元，即期權費的收益。

賣出期權存在風險敞口，在沒有實貨合理匹配且油價持續(xù)上漲的情況下，企業(yè)將承擔超出行權價的全部損失。不考慮交易手續(xù)費，假設行權日油價為X，該合約損益情況如下：

當X≥80時，為80+5-X;當X<80時，為5。

如果存在實貨合理匹配，即在期權到期日出售與期權合約同樣規(guī)模的同品質(zhì)原油，則賣出看漲期權將鎖定銷售毛利的上限，并對實貨銷售進行價格補償，可部分實現(xiàn)套期保值。企業(yè)銷售的綜合毛利為銷售價格加上期權費收入，再減去存貨成本。假設企業(yè)持有的原油存貨成本為60美元/桶，當油價X≥80美元時，企業(yè)銷售價格為80美元，銷售毛利為20美元，另有5美元的期權費收入。當油價X<80美元時，企業(yè)的銷售價格為X，銷售毛利為X-60，期權費收入（5美元）可以作為油價下降情況下企業(yè)銷售毛利的補償。如果不開展期權業(yè)務，原油存貨的成本為60美元/桶，當出售時原油市價降至60美元，銷售毛利為0。由于賣出期權，企業(yè)預先獲取了5美元的期權費收入，當原油市價降至55美元時，銷售毛利為0。因此，賣出期權將企業(yè)的盈虧平衡點降低了5美元，對銷售毛利有一定的價格補償效果。但在油價持續(xù)下跌的情況下，如果沒有其他保值手段，企業(yè)仍將面臨實貨價值損失。

對于賣出看漲期權，審計機構重點關注期權業(yè)務與實貨的匹配情況，如果無法合理匹配，則會給企業(yè)帶來較大風險。如果期權與實貨能夠合理匹配，審計機構需結合油價進一步復核期權盈虧對原油銷售毛利的補償效果。另外，還需關注交易員是否采用了其他保值手段對實貨價格持續(xù)下跌的風險進行對沖。在實務中，該交易原理應用較多。在穩(wěn)健經(jīng)營和風險控制前提下，企業(yè)使用“持貨賣權”的方式對沖商品價格下跌風險。在業(yè)務發(fā)展演變中，該交易策略需關注兩個方面的情況。第一，企業(yè)賣出期權在長期獲益的情況下容易忽視風險，不考慮實貨數(shù)量而盲目擴大賣出期權規(guī)模，導致期權業(yè)務的標的資產(chǎn)規(guī)模遠超實貨規(guī)模，形成投機行為。審計機構需重點關注“持貨賣權”的歷年規(guī)模變動，執(zhí)行分析性程序，將實貨規(guī)模的變動情況和期權業(yè)務規(guī)模的變動進行對比，重點關注是否存在期權規(guī)模過大問題。第二，在商品價格大幅下降的情況下，賣出期權獲取的收益無法彌補實貨商品價值的損失，導致實貨銷售毛利下降。為防止商品價格大幅下跌，企業(yè)需要按照利潤預期，選擇合適的價格低點買入看跌期權或者采用其他套期保值手段，鎖定銷售毛利的最低點。

（二）看跌期權

看跌期權是指期權賦予持有人在到期日或到期日前，以固定價格出售標的資產(chǎn)的權利。例如，一份歐式看跌期權，標的資產(chǎn)——石油的當前市價為60美元/桶，期權行權價為80美元/桶，到期日為3個月后同一天，期權合約的價格為5美元/桶。

1.企業(yè)向合約對家支付5美元，買入該期權。若在到期日市場油價低于80美元/桶，企業(yè)選擇執(zhí)行合約，即按照80美元/桶向期權合約對家出售原油。若油價高于80美元/桶，企業(yè)放棄執(zhí)行該合約。

買入看跌期權與企業(yè)的原油存貨相匹配。如果無實貨合理匹配，企業(yè)將承擔期權合約本身的盈虧。只有在油價低于75美元/桶時才可獲益，而最大虧損額為5美元，即所支付的期權費。不考慮交易手續(xù)費，假設行權日油價為X，該合約盈虧情況如下：

當X>80時，為-5;當X≤80時，為80-5-X。

如果有實貨合理匹配，即在期權到期日出售與期權合約同樣規(guī)模的同品質(zhì)原油，則該項期權合約的損益與原油銷售毛利合并計算，銷售毛利中扣減期權費支出，加上期權合約的損益，使企業(yè)鎖定原油銷售最低毛利15美元/桶，實現(xiàn)套期保值。原油存貨采購成本為60美元/桶，當油價低于80美元時，企業(yè)按期權合約銷售價格為80美元，銷售毛利為20美元，另須扣減5美元的期權費成本。當油價大于80美元時，企業(yè)按市場價格銷售，毛利為X-60-5。

對于買入看跌期權，審計機構重點關注期權對銷售毛利的對沖效果，將期權盈虧和銷售毛利合并計算，判斷是否將原油存貨的最低銷售毛利鎖定在預計的范圍。

2.企業(yè)可向市場賣出看漲期權，賣出時即收到5美元。若到期日油價高于80美元，則合約對家將放棄執(zhí)行合約，企業(yè)可獲取5美元，即期權費的收益。如果油價低于80美元，則合約對家將要求執(zhí)行合約，企業(yè)需按照合約規(guī)定的價格80美元/桶向?qū)也少徳停髽I(yè)出現(xiàn)虧損。

在沒有實貨合理匹配且油價持續(xù)下降的情況下，企業(yè)將承擔油價低于期權行權價的全部損失。不考慮交易手續(xù)費，假設行權日油價為X，該合約收益情況如下：

當X≥80時，為5;當X﹤80時，為X+

5-80。

如有實貨合理匹配，即在期權到期日購進與期權合約同樣規(guī)模的同品質(zhì)原油，那賣出看跌期權將鎖定實貨采購成本的最低限額，并對實貨采購成本進行有限補償，可部分實現(xiàn)套期保值。當油價X<80美元時，企業(yè)將按期權合約價格80美元/桶向合同對家采購，綜合采購成本為75美元/桶（期權合約價格80美元/桶減去期權費5美元）。當油價X≥80美元時，企業(yè)將按市場價格X采購，綜合采購成本為X-5，期權費收入5美元即是對企業(yè)采購成本的有限補償。在油價持續(xù)上漲的情況下，如果沒有其他保值手段，企業(yè)仍將面臨采購成本過高的風險。

對于賣出看跌期權，審計機構重點關注期權業(yè)務與實貨的匹配情況，如果無法合理匹配，則會給企業(yè)帶來較大風險。如能合理匹配，審計機構需結合油價進一步復核期權盈虧對原油采購成本的補償效果。另外，還需關注是否采用了其他保值手段對實貨價格持續(xù)上升的風險進行對沖。

除此之外，衍生品市場中存在其他復雜的期權合約，涉及多個甚至多組期權合約。審計機構可按照期權基本交易模型對業(yè)務進行分解和分類，再對簡單、同類的期權業(yè)務進行分析，確定其交易方式、盈虧情況以及重點審計環(huán)節(jié)。

三、結論和建議

期權業(yè)務技術難度大，市場產(chǎn)品相對較少，使得期權產(chǎn)品市場流通性和可選擇性較差。我國期權業(yè)務起步晚，國內(nèi)也缺乏成熟的交易模式和相應衍生品方面的人員儲備。內(nèi)外部條件限制給企業(yè)利用期權業(yè)務進行套期保值帶來一定困難。與此同時，其他衍生工具可實現(xiàn)相同甚至更好的保值效果。在可選擇的情況下，建議企業(yè)盡量避免使用期權進行套期保值。若企業(yè)選擇期權業(yè)務，要堅持穩(wěn)健經(jīng)營，嚴格遵守國資委要求的套期保值原則，杜絕任何形式的投機活動。同時，企業(yè)要提高經(jīng)營人員業(yè)務能力和風險控制能力，對期權業(yè)務盈虧進行嚴密監(jiān)控，防止由于操作失誤、監(jiān)管不力造成的非主觀的投機行為。

（作者單位：中國石油海外審計中心，郵政編碼：100028，電子郵箱：baipch@cnpc.com.cn）

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