消費股區別對待 醫藥股低估

馬曼然

股價走勢在短期內與基本面并不是一一對應，股價漲勢好未必基本面就好，跌幅大未必基本面就差，資金的抱團傾向有時會在中短期內影響整個市場的股價走勢。從投資者的角度來說，如果未來兩到三年能在市場里既規避了風險又取得收益，那就需要同時認清市場里存在的問題和機會，這需要投資者有獨立的判斷，能夠保持相對客觀。在牛市早期階段更多的是龍頭股票領漲，在牛市末期往往是業績較差的股票開始出現補漲。不同領域體現的盤面特點不一樣，需要投資者區別對待。

股價短期走勢受資金的影響，長期還是與企業基本面相關，從這個角度說，有風險或估值高了的好企業不參與即可，不一定非要做空或看空。這里既要看估值也要看市值，還要看股價的漲幅。長期來說，白酒板塊中我們最看好茅臺，因為茅臺的業績和估值都還可以，長遠市值空間也足夠。茅臺和別的酒不同，它有很強的非消費屬性，比如金融屬性，其他白酒很難有這個屬性。我對以海天味業為代表的上百倍市盈率的大消費龍頭公司未來三年的回報并不樂觀，因為市盈率達到上百倍時，在這個基礎上再上漲很難，就算泡沫往上吹得更大一些，但歸根結底以后還是要回歸。我覺得無論是白酒股還是吃喝股，從同一個歷史長河上來說，它們的正常估值水平應該在三十倍的市盈率。現有的高估值如何去化解？一是通過企業業績大幅增長，二是通過股價下跌，因此投資者要考慮哪些企業值得持有，哪些要注意風險。投資的重點不是預測未來會怎么樣，而是要更多地去衡量風險和收益比，切勿長期被套。

上世紀八十年代末時，美國的醫保壓力一度非常緊張，醫療負擔非常大。在八十年代末和九十年代初時，由于美國大幅打擊藥價，醫藥板塊出現了較大的調整，后來美國開始發展商業保險等各種保險模式，醫藥行業又迎來了新一輪高增長。巴菲特曾經在接受采訪時說過，美國九十年代初因國家控制藥費導致出現的醫藥股股價下跌，是一次千載難逢的買入機會。當時巴菲特沒有買入，但他后來說，那個時候應該大舉買入醫藥股，事實也證明從九十年代初至今整個美國的醫藥類股票漲幅巨大。與美國類似，進入老齡化社會的日本的醫藥股也出現過較大漲幅。

這幾年我們國家政策層面也意識到長期老齡化帶來的潛在問題，在我國加速進入老齡化之前，會把醫保支付等各種體系進行一次轉換或整改。參考美國與日本的股市軌跡，醫藥板塊未來的確定性相對較強，即便短期不一定是表現最好的，但它的安全邊界最高，不會像互聯網平臺或一些消費股面臨著一些長期的不確定性。就像巴菲特說的一樣，“資金影響短期，短期市場是個投票機，長期市場是個稱重機。”我認為投資者在買股票時，應該在規避長期風險的基礎上，尋找一家綜合競爭力強的企業，不怕跌多跌少而怕買錯了股票。好的股票一旦上漲，可以在一年時間里給出多倍回報，就像比亞迪前幾年一直不漲，但一年就可以把前幾年所有的漲幅漲回來。未來三到五年里，醫藥板塊將是我們布局投資的重中之重。

投資還要學會看持倉，看整體倉位里哪些有風險、哪些沒風險、持倉股票的平均市盈率多高、過去的平均表現如何等，最終實現均衡持倉。從投資風格來說，我們是相對穩健型，我覺得穩健一些走得更長遠，對于當前不在熱點上的公司，只要公司質地夠好，又符合我們的長期布局策略，我們也會先買入一些，為未來市場一旦發生變化留有余地。投資一定要時刻監控自己投資組合的估值水平以及潛在的風險和收益，比如你要知道你現在持有股票的市值是一百萬，合理估值大約在一百五十萬，你要時刻清楚自己持有的這些資產是低估還是高估。

投資要區分表象資產和真實資產，表象資產是股價反映的市值，真實資產是這家公司背后所蘊含的價值，這兩個標桿一定要衡量好，這也是我們長期能不斷穿越市場風格變化的一個很重要的元素。投資是一門藝術，不僅需要具備專業性，同時還需要有你對市場的理解，以及你對收益和風險平衡度的理解。當大家都很樂觀時，你如何去調整情緒和你的資產組合，讓你的持倉更加合理化，這不僅是專業問題，更是你的投資情緒管理問題，你不能被市場帶動情緒，而是要自己獨立判斷，當然你的判斷不會100%正確，但你可以通過投資組合的跟蹤調整，讓你的持倉處在持續優化的狀態。