金融創新與支持實體經濟專欄介紹

主評嘉賓：楊勝剛，史永東，惠曉峰

2021 年處于“十四五”規劃開局的歷史焦點，也是全面建成小康社會之年，中國經濟進入以“國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進”的新發展格局。全球新冠肺炎疫情仍未得到控制，在國內國際復雜的經濟形勢下，進一步提高金融體系服務實體經濟的能力，鞏固“三去一降一補”的成果，在加強金融創新的同時防范系統性金融風險，提高監管水平，無論是在理論上還是在實踐中，金融學術界、業界和監管部門都有新的任務、新的研究課題。

本刊在“雙循環”新發展格局與金融改革、數字貨幣與貨幣政策調整、金融科技發展和監管新體制、綠色金融與經濟增長、資本市場開放與經濟高質量發展、大宗商品市場發展和定價主導權、跨境資本流動的新特點和預警監測、金融開放和金融穩定等領域，提供了專門版面，鼓勵金融學界和業界從理論和實踐兩方面進行深入的研究。

本期“金融創新與支持實體經濟”專欄入選的4篇文章是從47 篇應征稿件中，經過初審、外部專家詳審、編委會討論、稿件研討會等環節，再經作者們反復多次認真修改后選出的。本次專欄入選的4篇文章，緊緊圍繞金融創新與支持實體經濟這一主題，在學術研究上深入挖掘，提煉出有新意有啟迪的結論，也為業界和監管部門給出了有實際意義的政策建議。

第1 篇文章《控排企業碳市場收益測度與戰略選擇》，從企業視角出發，假設控排企業均為風險厭惡型且以證券投資方式抵消碳市場風險，運用隨機微分方程擬合碳價格和股票價格，并以完備市場條件下風險對沖為標準測量不同規模控排企業參與碳市場交易的終期收益。在實證研究中，選擇上海環境能源交易所碳現貨價格為研究對象，分析碳市場參與程度與企業終期收益之間的關系。研究結果表明，現階段中國碳市場運營有利于控排企業實現技術升級和節能減排；資本雄厚且可完全對沖交易風險的控排企業獲得的回報明顯高于部分對沖交易風險的控排企業；同時，當前碳市場的投資意義較弱，不同規模的控排企業需要提升碳資產管理能力，并制定符合企業能力水平和未來規劃的碳市場投資策略，運用碳交易工具解決因減排投資不足而制約企業長期發展的問題。該研究為控排企業根據其自身發展階段參與碳市場交易提供了理論依據和實踐選擇。

第2 篇文章《資本市場開放與企業金融化-基于滬(深)港通交易制度的準自然實驗》，基于微觀企業金融化視角，利用滬(深)港通交易制度分批擴容構成的準自然實驗背景，選取2007 年至2018 年滬深A 股非金融上市企業為研究樣本，通過構建多時點雙重差分模型，考察滬(深)港通交易制度在實體經濟發展層面產生的影響及其內在機理，構建了資本市場對外開放與宏觀經濟“脫實向虛”之間的邏輯鏈條，從資本市場制度變革層面揭示了實體企業金融化動因。研究結果表明，滬(深)港通交易制度實施提升了企業金融資產配置比例，總體上顯著驅動了企業金融化進程；在非國有企業、行業競爭較激烈和地區市場化程度較高的企業中，資本市場開放對標的企業金融化的促進作用更顯著。該研究為滬(深)港通交易制度的完善和促進實體經濟“脫虛返實”提供了有益啟發。

第3 篇文章《資本市場開放與環境信息披露質量》，選擇2009 年至2019 年滬深A 股上市公司為研究樣本，以滬(深)港通制度測量資本市場開放，運用DID 模型檢驗資本市場開放對上市公司環境信息披露質量的邊際影響；以股價信息含量和盈余信息質量反映公司信息環境和治理水平，研究滬(深)港通制度對上市公司環境信息披露質量的影響差異；采用中介效應方法檢驗該政策對環境信息披露質量的作用機制，并使用平行趨勢檢驗、PSM 匹配方法和安慰劑檢驗等方法對結果的穩健性進行驗證。研究結果表明，滬(深)港通制度對上市公司經濟行為和環境信息披露質量具有積極作用，有助于探索環境信息披露質量的準確度量，為非財務信息質量的研究提供借鑒參考，相關結果對資本市場開放政策和信息披露制度的完善具有重要意義。

第4 篇文章《有限理性下政策不確定性對新能源企業投資的影響》，采用文本挖掘的方法構建政策不確定性指數和有限理性綜合指數，選擇2012 年至2016 年中國滬深股市116 家新能源企業為研究樣本，使用固定效應模型探究政策不確定性和有限理性對新能源企業投資的影響，并驗證了企業管理者有限理性在新能源政策不確定性與新能源企業投資關系中的調節效應。研究結果表明，中國新能源產業中，政策不確定性程度對國有企業投資沒有顯著影響，而民營企業在新能源政策不確定性上升時表現出投資擴張趨勢；新能源民營企業管理者有限理性程度與投資呈顯著正相關，而新能源國有企業管理者的有限理性的影響并不顯著。本研究揭示了新能源政策不確定性對企業投資影響的作用機理，為進一步完善新能源企業投資激勵政策提供了重要的決策參考。

本刊金融理論與金融市場專欄已經舉辦了5 年，對專欄主題的設定力求將金融學術研究與近期的熱點問題有機結合，既要在這個領域有堅實的研究基礎，又要緊扣形勢的要求，每一年的專欄主題都是聘請的外部專家與副主編團隊反復研討才確定的。感謝所有投稿作者對專欄的信任和支持，感謝外部專家的辛勤工作和專業精神，感謝入選文章作者不厭其煩的精心修改。