大宗商品是對沖通脹的最佳方式

胡語文

RJ/CRB商品價格在2020年創出20年的新低之后，大宗商品一輪超級牛市就在醞釀之中，作為對沖通脹和利率上行階段的核心配置資產，沒有理由不長期看多。與其每天擔憂通脹上行與貨幣政策啥時退出，不如多買點交易通脹的資產。

RJ/CRB商品指數在過去20年保持漲幅為零，用常識來分析，顯然是不正常的。即使考慮到大宗商品作為實物資產之一，理論上應該是跑贏通脹的，但RJ/CRB商品價格20年漲幅為零的事實說明了這類資產在過去20年被嚴重低估，未來出現報復性上漲的概率越來越大。

從大類資產過去20年表現來看，無論是黃金、美股、還是房地產價格均獲得不同漲幅，唯獨大宗商品價格長期保持在2001年以來的歷史低谷，這種狀況表明了實物資產在某些階段未必能夠保值增值。

從各類研究觀點來看，如果說2001年-2007年全球大宗商品價格是由中國因素驅動的，那么，未來9年大宗商品走牛的邏輯可能來自于以下幾個方面：

1、全球寬松的貨幣政策對大宗商品的影響偏正面，尤其是考慮到通脹形勢的日益嚴峻，和全球利率上行的壓力。有研究表明，美元指數與大宗商品價格保持了強負相關關系，當美元指數處于下行周期時，大宗商品往往處于牛市。而美元指數存在16-18年的周期，在美元持續貶值的基礎上，2020年開始美元指數有望進入一個長達9年的下行周期。對應的是大宗商品將進入為時9年的牛市。

2020年美聯儲總資產由2019年末的4.2萬億美元飆升至7.4萬億美元，增幅高達76.8%，同期美國貨幣供應量（M2）增長25.4%，創下歷史新高。這么大規模的貨幣放水必然會刺激實物資產的上漲。而歐美國家房地產價格漲幅的連續上漲已經表明實物資產上漲是貨幣貶值的對沖行為。

2、疫情導致大宗商品供需缺口加大，尤其是重要的基本金屬，比如銅，目前的缺口仍然很大。隨著大宗商品價格不斷下行，礦產供應商在過去10年不斷降低資本支出和投資規模，供給端收到了嚴重的擠壓。尤其是在疫情期間關停的中小型礦產供應商若要恢復之前的投資規模，礦業投資周期可能需要5-10年的時間，這意味著供需缺口在一年半載的時間里面很難被填平。

3、拜登主導的5萬億美元的基建投資應該是長期投資行為，對資本品的影響較為深遠，這種需求的主導可能會拉動大宗商品價格走出新一輪上行周期。如果忽略了歐美及中東，乃至東南亞和非洲國家新增基建投資對大宗商品上漲的拉動作用，而僅站在歷史的軌跡繼續偏重于中國基建所賦予的存量因素，恐怕容易在當下犯刻舟求劍的認知錯誤。

4、過去十年的標志是低增長和低通脹。美國債券和一些成長股都處于長期牛市之中，反觀大宗商品、周期股，表現都不太好。如今，美債收益率和通脹預期正在反轉，這將對多類資產組合構成重大風險，從而引發出“大宗商品是對沖通脹的最佳方式”這種統一的市場預期。

圖：商品價格很可能水漲船高