茅臺大博弈

文| 王 玉

2018年之后，貴州茅臺從極端低估中走出來，上漲近10倍，是中國資本市場成立以來最曲折跌宕、最沖擊人靈魂的經(jīng)典價(jià)值投資案例之一。

認(rèn)知博弈，本質(zhì)上是人性博弈。2013年，貴州茅臺股價(jià)因?yàn)橄奕M(fèi)跌到100 元，創(chuàng)造出百年不遇的重大歷史性投資機(jī)會。其實(shí)從投資機(jī)會的產(chǎn)生，到轉(zhuǎn)化為真實(shí)財(cái)富，這一過程是圍繞著認(rèn)知博弈展開的，那就是“限三公消費(fèi)之后老百姓會不會喝貴州茅臺”。當(dāng)時(shí)，中國幾乎所有的白酒專家、投資專家都認(rèn)為以后老百姓不會喝1000 多元的貴州茅臺酒，因?yàn)榫蛹疫^日子都得精打細(xì)算，貴州茅臺股價(jià)也從此一蹶不振。

本書作者董寶珍的觀點(diǎn)跟市場的觀點(diǎn)截然相反。他認(rèn)為，成長就是利潤年年增長，而利潤年年增長在財(cái)務(wù)上必定表現(xiàn)為如下幾種情況：營業(yè)收入年年提高，利潤率不變；營業(yè)收入不變，利潤率年年提高；營業(yè)收入年年提高，利潤率也年年提高。

作者：董寶珍出版社：機(jī)械工業(yè)出版社

什么樣的企業(yè)營業(yè)收入可以永無止境地不斷增長呢？可能根本不存在這樣的企業(yè)。那有沒有利潤率年年提高的企業(yè)？好像有。旅游景點(diǎn)的門票可以一直提價(jià)，從而使利潤率持續(xù)提高，貴州茅臺酒的價(jià)格也在過去60年增長了約500 倍。為什么這些景點(diǎn)的門票和貴州茅臺酒的價(jià)格可以持續(xù)提高？因?yàn)槌掷m(xù)提價(jià)的商品往往以歷史和文化為依托，可以滿足人們的精神文化需求。此類商品的定價(jià)并不僅僅取決于它的經(jīng)營成本，還取決于消費(fèi)者的收入水平和購買力，會隨著人們收入水平的提高而提高，就像壓歲錢一樣不斷上漲，從而具備長期投資價(jià)值。

貴州茅臺酒是一種精神文化產(chǎn)品，其定價(jià)機(jī)制和鋼鐵、水泥不一樣。馬斯洛需求理論提出，當(dāng)人的物質(zhì)需求被滿足之后，被社會承認(rèn)的需求就會出現(xiàn)。怎樣能被社會承認(rèn)呢？穿名牌、喝貴州茅臺是其中一種方式。另外，禮品最好既有文化內(nèi)涵，又具有比較高的價(jià)值。巴菲特投資喜詩糖果也是能持續(xù)提價(jià)的，其根源就在于巧克力不僅是糖果，還是情人之間的禮物。

貴州茅臺的價(jià)格受三個(gè)變量的影響：1.產(chǎn)量；2.有多少人愿意通過貴州茅臺酒體現(xiàn)自身的價(jià)值，或者希望把貴州茅臺酒作為禮品；3.這些人的消費(fèi)能力和資金實(shí)力。

眾所周知，貴州茅臺產(chǎn)量有限，因此貴州茅臺酒的價(jià)格基本是由后兩個(gè)變量決定。支撐貴州茅臺成長的邏輯是中國禮尚往來的文化與精神性消費(fèi)的興起，中國文化會加速復(fù)興，中國的精神性消費(fèi)會持續(xù)增長，貴州茅臺的成長基礎(chǔ)將越來越扎實(shí)。

最后，基本面是企業(yè)的根本，股價(jià)在某些時(shí)候與基本面無關(guān)，但最終是由基本面決定的。憑借對基本面的準(zhǔn)確把握，一定可以在經(jīng)歷股價(jià)曲折之后獲得財(cái)富。