科技創新、碳中和、反壟斷 掘金“十四五”，三大投資機會可期

李超

3月13日，中國十四五規劃和2035年遠景目標綱要正式發布，其中闡明了國家戰略意圖，明確了政府工作重點，無疑值得各市場主體深入研讀。

五大信號傳遞“十四五”改革硬核

從量化指標看，“十四五”規劃傳遞出五大信號：經濟發展指標從簡、創新驅動強調質量、民生福祉注重就業、綠色生態重在低碳、安全保障把握能力，分別對應未來經濟與社會發展的五大重點領域和方向。

經濟發展指標從簡

“十四五”規劃綱要并未對GDP增速目標給出明確的數值，而是提出“保持在合理區間、各年度視情提出”，意味著對經濟增速的追求將逐漸弱化；對全員勞動生產率增長設定目標為高于GDP增長，這意味著更少的勞動人口可以帶來更多的經濟增長。綱要保留了對常住人口城鎮化率的目標設定值65%，顯示我國城鎮化仍有較大的空間，而城市群、都市圈建設及以縣域為載體是未來戶籍人口城鎮化推進的兩項重點。發展高端制造業是供給側結構性改革由破到立轉型、提高全要素生產率的核心，將是未來幾年我國經濟結構轉型的重點，而對服務業的側重則相對轉弱。

創新驅動強調質量

規劃在創新驅動發展領域提出諸多全新的量化指標。一是要求“全社會研發經費投入年均增長7%以上、力爭投入強度高于‘十三五時期實際”，二是要求“基礎研究經費投入占研發經費投入比重提高到8%以上 ”。2020年末，我國研發支出強度約為2.4%，位于全球中游，仍明顯落后于日韓德美等發達國家（美國2017年為2.8%）。美歐韓日的基礎研究強度均是我國的2-4倍。該兩項指標雙雙顯著落后的現狀亟待改變，預計“十四五”期間將穩中有升。

三是要求“每萬人高價值發明專利擁有量”在2025年達到12件，該指標系“十四五”新提出，較“十三五”規劃的“每萬人口發明專利擁有量”更強調高質量創新。且新指標“十四五”期間年均增速為18%，低于原指標十三五期間28%的增速，說明我國在創新發明領域的重心逐漸從高速發展轉向高質量發展。

四是要求數字經濟核心產業增加值占GDP比重在2025年達到10%，而2020年末這一比重為7.8%。據中國信通院發布的《中國數字經濟發展白皮書（2020年）》，數字產業化規模（增加值）包括電子信息制造業、基礎電信業、互聯網行業和軟件服務業增加值，2019年數字產業增加值占GDP比重為7.2%，相較2015年僅提升0.1個百分點，而“十四五”規劃中的目標是2021至2025年這一比重提升2.2個百分點，提出了更高的發展要求。

民生福祉注重就業

解決發展不充分不平衡問題是“十四五”期間的重要努力方向，“幼有所育、學有所教、勞有所得、病有所醫、老有所養、住有所居、弱有所扶”等民生各個方面均有提及。

一是調查失業率。就業是最大的民生，而就業最核心的指標是調查失業率，“十四五”來看就業比經濟增長重要。

二是每千人口擁有3歲以下嬰幼兒托位數。鼓勵生育是人口老齡化戰略的重要方向，嬰幼兒托育服務建設明確寫入“十四五”規劃。發展普惠托育服務體系，降低生育養育教育成本，解放適齡青年的照護時間，是應對目前生育率不斷降低的重要舉措。我國人口老齡化進程正在加速，未來鼓勵生育的政策有望陸續出臺。

綠色生態重在低碳

“十四五”期間，節能減排與環境保護目標更為重要。綠色生態目標更聚焦于“低碳”，與碳達峰、碳中和的中長期目標不謀而合。結合規劃目標來看，城市空氣質量優良天數比率、地表水達標比例和森林覆蓋率這三項指標的目標值均有顯著上提，這意味著決策層對環境保護的要求更高，為遠期碳中和的實現奠定基礎。

安全保障把握能力

“十四五”規劃綱要相比“十三五”新增安全保障指標，共設置糧食安全保障和能源安全保障兩項經濟安全領域目標，分別選擇糧食綜合生產能力和能源綜合生產能力兩項約束性指標，目標分別設置為2025年大于6.5億噸和46億噸標準煤。

當前，我國糧食供需結構性矛盾仍然存在，隨著人口增加、城鎮化推進、食品消費升級，糧食需求相當長時間內仍將保持剛性增長，糧食生產供給又面臨耕地和水資源硬約束、農村青壯年勞動力大量流出、國外進口不確定性增加等挑戰。

截至2020年，我國糧食總產量達到6.69億噸，自2015年起始終穩定在6.6億噸附近。“十四五”綱要制定糧食綜合生產能力目標大于6.5億噸，核心在鞏固產能，隨時保證產量的輸出，前者是戰略層面的問題，后者是技術層面的問題。政策將著重加強耕地質量建設，建設高標準農田，推廣高新技術。

能源安全方面，截至2019年，我國能源生產總量為39.7億噸標準煤，2017至2019年同比增速在3%-6%之間，較為穩定。若2020年有所延續，則能順利突破40億噸標準煤。根據測算，若2025年產量相近，為46億噸標準煤，則5年年均復合增速約為2%，較2017-2019年有所回落，這也隱含了我國單位國內生產總值能源消耗減少的預期目標。能源安全不僅是短期目標，也是使我國在大國博弈中占據主動地位的關鍵一環，未來能源資源配置將更加合理、利用效率將繼續大幅提高。

數據之外的變化

一是對外經貿領域將持續推動高水平開放。當前我國身處百年未有之大變局，全球經濟、貿易、社會、文化等領域摩擦加劇，在中美博弈的長期背景下，積極加入各類經貿協定并推動對外開放，是我國構建以“兩個大循環”為核心的新發展格局的重要抓手。

首先，要推動區域全面經濟伙伴關系協定（RCEP）盡早生效實施。當前該協定處于簽署但尚未生效的狀態，協定生效需15個成員中至少9個成員批準，預計2021年我國將盡快推動國內法律以及相關規定的審批程序，推動協定早日生效實施。

其次，積極考慮加入CPTPP協定。CPTPP的前身最初由奧巴馬政府牽頭成立，特朗普上任后退出該協定，拜登任美國總統后存在重返協定的可能。一旦美國率先重返協定，我國加入這一協定的難度可能小幅提升，當前是我國接洽加入CPTPP，進一步降低逆全球化風險并發揮供給能力優勢的重要窗口期。

二是加快構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局。在暢通國內大循環方面，規劃終稿進一步明確了要完善促進國內大循環的政策體系。其中，財政政策強調完善稅收制度，一方面讓企業有意愿擴大投資、增加研發投入，盤活企業部門，另一方面調節收入分配、減輕消費者負擔，盤活居民部門；貨幣政策強調靈活精準，創新結構性政策工具，引導金融機構加大對重點領域和薄弱環節支持力度，規范發展消費信貸；產業政策要向普惠化和功能性轉型，支持技術創新和結構升級。

三是戰略性新興產業增加值的GDP占比繼續提高。“十四五”綱要強化產業發展和布局，共提出四項政策：深入實施制造強國戰略、發展壯大戰略性新興產業、促進服務業繁榮發展及建設現代化基礎設施體系。其中，提出戰略性新興產業增加值占GDP比重超過17%，這體現出未來經濟發展更重質量和結構。2018年11月7日，國家統計局公布了《戰略性新興產業分類（2018）》，明確了戰略性新興產業的范圍，包括新一代信息技術產業、高端裝備制造產業、新材料產業、生物產業、新能源汽車產業、新能源產業、節能環保產業、數字創意產業、相關服務業等9大領域。戰略性新興產業增加值占GDP比重這一指標對于跟蹤我國經濟新動能、優化產業結構具有重要意義。可得數據顯示，2014年、2016年、2017年和2019年，這一數據分別錄得7.6%、8.3%、8.9%和11.5%，保持上行態勢且近兩年有所加速，預計“十四五”期間有望保持年均1個百分點的上行幅度。

“十四五”規劃對應的重點投資機會

新供給價值重估理論邏輯下，人民幣核心風險資產中長期行情具有較強確定性。新供給價值重估理論是指在供給側改革的大背景下，通過疏通企業融資渠道、降低企業成本、提高全要素生產率發展科技周期，以及通過改革開放克服中美貿易摩擦的外部壓力，有效推動勞動力、資本、科技、數據、組織形式等生產要素變革，提高經濟潛在增速或緩解其下行趨勢，全球資本有望給中國的人民幣核心風險資產進行重估的理論。

在“十四五”規劃期間，美元可能長期處于貶值通道，人民幣具有慢牛的升值基礎。在此情況下，外資可能持續流入境內A股市場并提升人民幣核心風險資產估值。根據“十四五”規劃可以挖掘出未來權益市場三大具有長期投資價值的潛在方向，分別是科技創新、碳中和與反壟斷。

首先是科技領域，此前《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》中曾在科技領域提出四個面向：面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求、面向人民生命健康，這也對應了在科技領域的重點產業方向。世界前沿方面，明確提出“將瞄準人工智能、量子信息、集成電路、生命健康、腦科學、生物育種、空天科技、深地深海等前沿領域，實施一批具有前瞻性、戰略性的國家重大科技項目”，這也是基礎研究向應用研究轉化的重點產業方向。人民生命健康方面，則對應生物醫藥等大健康領域的重點發展方向。經濟主戰場方面，對應了中美長期博弈大背景下我國需要提升科技制造產業鏈的完整性，其中的核心產業便是第三代半導體。國家重大需求方面，一是在經濟潛在增速下行的背景下，我國需要通過技術升級提高全要素生產率，二是中國需結合自身的生產要素，發展出世界領先的產業，增強自身的核心競爭力。這一領域，對應了5G、新能源、工業互聯網、物聯網、云計算、區塊鏈等以大數據為基礎的產業，從長期來看可以提升企業的生產附加值，也可以充分利用我國在網絡、大數據等領域的資源和基礎設施優勢。

其次是碳中和領域，在碳達峰與碳中和的政策主線下，傳統高能耗、高污染行業仍存在較長期的投資機會。這主要來源于兩方面：一是供給出清帶來的投資機會，二是碳權交易配額帶來的投資機會。

從供給出清角度來看，這將為傳統產業帶來投資機會。環保治理強化短期對高能耗、高污染和過剩產能行業有供給出清的效果。本輪碳中和環保治理將對新冠肺炎疫情以來的行業供給出清過程進行收尾，預計碳排放量較高的建材（水泥、玻璃）、鋼鐵、化工以及上游燃料等行業的集中度將提升，這有利于現存龍頭企業繼續推進環保科技和產能升級。中長期看，龍頭企業盈利能力將進一步修復。

從碳交易配額來看，同樣有利于部分傳統產業。目前，全國碳排放交易市場首先在發電行業試行，未來，煤炭、鋼鐵、水泥等碳排放較高的傳統高能耗、高污染行業將優先納入。傳統行業完成環保技改后，配額將成為其高價值資產。環保技術改造使得這些企業得以在生產等量或更多產出的同時，形成更少的二氧化碳排放，而由于碳排放配額免費初次分配量與歷史數據高度相關（采用歷史排放法計算），環保技改效果較好的傳統行業企業往往在當年能形成碳排放配額剩余，這部分配額就成為這些企業新的收入來源。同時，碳排放配額的轉讓收入也能成為“兩高一剩”行業企業強化環保技術改造的有效激勵，進一步促進其節能減排，并加速配額資產的生成，從而形成良性循環。

最后是反壟斷領域，伴隨全球大型經濟體的一致行動，針對數據型科技巨頭開展的反壟斷浪潮已成為未來全球監管的主線，這也可能成為全球歷史上首次協同開展的反壟斷行動。目前本輪反壟斷浪潮才剛剛開始，我國也積極參與其中，預計反壟斷也將成為“十四五”期間的監管重點之一。

梳理歷史，每一輪反壟斷的浪潮都伴隨著一輪創新浪潮和新型產業的崛起。當前對數字經濟巨頭的數據要素反壟斷已經開始，未來一輪新型產業的雛形可能正在孕育之中，如果本輪反壟斷行之有效，則未來數據要素生產空間的釋放可能將催生新一輪產業巨頭。長期看，一波以大數據、云計算、物聯網、人工智能為基礎的科技革命已在醞釀。幾者之間有著本質的聯系，層層遞進，且具有融合的特質和趨勢。未來科技革命實現的雛形可能是，以人工智能為主導，與大數據、云計算、物聯網等相結合，大范圍出現機器替代人工，各種科技產品廣泛應用于生產生活的過程，以上行業可能具有長期投資機會。