優化投資方向方式　保持投資合理增長

張長春

隨著收入水平提高、社保體系健全和人口老齡化，儲蓄率、投資率會不斷下行，這是一個經濟體長期發展過程中必然出現的結構性特征。在投資率、投資增速下行趨勢中，要保持投資合理增長，發揮投資優化供給結構的關鍵性作用，需要更加重視優化投資結構，提高投資的結構效益。

一、投資恢復性增長中結構趨于改善

今年前兩個月，投資從去年增速谷底快速回升。后續月份，與國外疫情相關的出口增長所帶動的投資增速會趨緩，外部不穩定不確定因素對投資的影響難有明顯改變，隨著去年各月投資基數的不斷抬升，今年后續月份投資增速會越來越低。通過努力，今年投資應該能夠支撐全年經濟增長預期目標，但是，因投資率、投資增速處于長期下降通道，明年及未來一段時期穩投資仍存在一定壓力。

今年前兩個月，民間投資增速快速反彈，但兩年同期平均增速仍低于全國投資增速。民間投資占全國投資比重約為58%，比去年全年比重有所上升。與疫情相關的部分高技術產業以及發揮逆周期調節作用的國有投資分布集中的領域，投資增長較快。例如，今年前兩個月，計算機及辦公設備制造業、醫療儀器設備及儀器儀表制造業、醫藥制造業投資分別增長99.5%、66.6%、64%，電子商務服務業投資增長88.4%。基礎設施、社會領域、電力熱力燃氣及水的生產和供應業投資分別增長36.6%、48%、25.5%。房地產開發投資增長38.3%，兩年平均增長7.6%，與前幾年相比，增速相對穩定。

二、投資領域存在亟待解決的結構性問題

投資領域的一些結構性問題影響投資效率和供給質量，也不利于保持投資合理增長。投資領域突出的結構性問題主要有：

從投資主體看，民間投資增速、投資比重不斷下降。近年來民間投資增速下降速度快于全國投資，導致民間投資占全國投資比重不斷下降。去年和今年前兩個月，民間投資占全國投資比重較比重最高的2015年下降了約7個百分點。民間投資增速不斷下降有長期原因和近期原因。長期原因來自體制性和結構性因素影響，如產權保護、平等競爭環境以及儲蓄率趨于下降等。近期原因一是市場預期不穩。民間投資集中分布于制造業等受市場預期影響大的競爭性領域，在經濟受到沖擊、下行壓力較大時，常常是先下跌、下跌急、跌幅深。二是盈利空間收窄。民間投資多分布于產業鏈中下游，原材料價格上漲，上流漲價向下游傳導效應偏弱時，PPI上行與CPI下行帶來結構性通脹，擠壓民間投資盈利空間，影響民間資本的內部融資能力。三是融資困難。盡管各級政府在緩解民間投資融資難上出臺了很多政策措施，但我國現階段的融資體系以間接融資為主，以國有大銀行為主，民營企業多為中小企業，依靠國有大銀行難以解決中小民營企業的融資難問題。

從投資方向看，長期存在投資在一些領域過多而在另一些領域過少問題。一方面，社會投資激勵與約束機制不匹配、不完善，部分國有資本在政策支持領域低水平重復，容易帶來無序競爭和項目“爛尾”，形成無效投資。這種追熱點式的投資，幾乎每次力度較大的鼓勵政策出臺后都會以某種形式出現，給政府財政資金和國有銀行資金帶來浪費，累積財政金融風險。另一方面，部分群眾支付得起、社會資本有投資意愿的優質教育、優質醫療、優質養老服務等領域投資少，供給長期不足。基本公共服務以外的優質民生服務供給，主要應由市場配置資源，通過市場機制供給。但對社會資本進入優質民生領域的準入限制仍然較多，民生領域的民營機構與公立機構在土地、稅收、社保、職稱評定、科研支持等方面待遇不公，導致優質民生服務投資較少，供給不足，供需矛盾比較尖銳。

從項目融資看，長期形成的以政府增信為主導的項目融資仍未改變。在基層政府各種隱性保障下，社會資本、金融資金更愿意投向國有投資項目，在經濟波動較大、資金避險情緒上升時，國有投資項目與民間投資項目融資環境分化加劇。一些國有投資項目即使效益不高也較易獲得融資，而很多效益較高的民間投資項目融資卻比較困難，融資效率整體較低。

投資主體、投資方向、項目融資等方面結構性問題的根本原因是體制機制欠完善。對競爭性領域的投資而言，理論上講，一般均衡狀態就是資源配置效率最高的狀態，此時的結構就是有效結構或稱最優結構。由于市場存在由壟斷等帶來的不充分競爭、不完全信息和外部性問題，現實中不存在一般均衡狀態，也不存在最優結構，但可以發揮政府在促進充分競爭、緩解信息不充分和管理外部性上的作用，使資源配置逼近一般均衡狀態，趨近最優結構，優化結構實質上就是要趨近這一最優結構。最優結構或一般均衡狀態對應的體制環境是完善的市場經濟體制，正是從這個意義上講，競爭性領域的投資結構問題的根本原因是有待完善的體制。對政府配置資源的公共領域而言，結構優化主要是推進投資決策的科學化和民主化。顯然，無論是競爭性領域還是公共領域，結構問題的最終原因是體制機制欠完善。

三、優化投資方向和方式

解決投資結構問題，既需要有針對性地解決導致投資結構問題的直接原因，緩解結構性矛盾，更需要通過不斷深化體制機制改革這一治本之策，從根本上解決結構性問題。

一是在基礎設施增量和存量兩個方面為民間資本在內的社會資本拓寬投資領域。規范有序推進政府與社會資本合作（PPP）模式，吸引社會資本參與傳統和新型基礎設施建設，緩解政府近期財力與建設性支出之間的供需矛盾，提高公共服務質量效率。推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）健康發展，引入社會資本盤活基礎設施存量資產，形成存量資產和新增投資的良性循環，高效發揮政府投資的撬動作用和國有投資的帶動作用。

二是引導社會資本加強創新領域投入。對先發優勢不顯著的核心技術環節，重點從需求側加大支持，引導社會資本從供給側加大研發投入，逐步縮小與國外先進水平的差距。對需要大量基礎研究支撐、長期試驗驗證和經驗積累、已建立產業生態系統等先發優勢明顯的技術領域，用持續、穩定、透明的政策，從供給和需求兩側支持社會資本加大投入。綜合運用政府采購、設備更新補助、使用者補貼等培育壯大市場的普惠性政策，加強對關鍵技術和設備的早期用戶和實驗性用戶的風險補償，增強投資吸引力，引導社會資本投向關鍵核心技術攻關領域，同時，讓市場優勝劣汰機制選擇創新優勝者，避免政府直接挑選企業帶來較多市場扭曲。

三是圍繞促進消費擴大投資。放松管制、公平待遇，引導社會投資進入百姓有需求、有財務收益的優質教育、優質醫療、優質養老等領域，滿足人民群眾不斷增長的高品質民生服務需求，釋放消費潛力，提高人力資源水平，提升增長潛力。支持社會資本投向城市更新、汽車消費配套基礎設施、鄉村地區基礎設施和物流配送網絡，改善消費環境，實現投資消費相互促進。

四是健全項目融資體系。對公共基礎設施更多運用政策性開發性金融、保險資金等長期資金、財政資金等支持。對風險較小的應用創新，綜合運用債權、股權融資方式支持。對風險較大的原始創新，更多運用股權融資、財政補助等方式支持。建立健全以投資項目為主導的融資模式，減少政府隱性增信、擔保類融資，促進融資市場公平有效競爭，改善民間投資融資環境，提高融資效率。

五是通過深化改革為結構優化提供體制機制環境。深入推進投融資體制改革，建立完善企業自主決策、融資渠道暢通，職能轉變到位、政府行為規范，宏觀調控有效、法治保障健全的新型投融資體制。構建高水平市場經濟體制，建設高標準市場體系。堅持平等準入，完善公平競爭機制。依法平等保護民企產權和企業家權益，健全激勵創新的產權保護和運用制度，以恒產穩恒心，以恒心促創新。激發和保護企業家追求卓越、在專長領域精耕細作的精神。以高水平對外開放促進制度完善，增強體制改革的內在動力和外在壓力。