A股“定增潮”新能源成主角“定增過度”隱憂浮出水面

曹井雪

新能源公司成年內定增主角，但過度定增或引發產能過剩，同時募資買理財也需規范。

12月10日，伊利股份120.41億元定增落地，完成A股消費品行業史上最大定增。創造紀錄的還不止伊利，此前寧德時代提出582億元定增計劃，不僅是新能源行業之最，也在民企定增預案計劃募資中居首，最終定為450億元。

據記者統計，截至12月9日收盤，年內已有98家主業為新能源的上市公司發布定增預案，超過以往年份。其中，特別是寧德時代、多氟多、明陽智能等公司，都是在剛完成去年定增的情況下，今年馬不停蹄又開始了新一輪定增。

雖然新能源定增擴產順應當前行業景氣周期，但同時也潛藏一定風險，表面看反映了行業內公司趁熱打鐵的擴產需求，背后卻存在過度定增和產能過剩擔憂。面對定增募資掘金新能源勢頭愈演愈烈，11月中旬，工信部發布《鋰離子電池行業規范條件（2021年本）》（征求意見稿），引導企業減少單純擴大產能的制造項目，加強技術創新、提高產品質量、降低生產成本。

新能源定增預案創歷史之最高位定增或承受估值壓力

今年定增市場延續去年熱度，其中，新能源賽道火熱程度空前。據記者統計，包括新能源車和光伏概念股在內的241家上市公司中，98家公司年內發布非公開發行股票預案，數量占比40%。對比看年內，合計發布定增預案的公司占全部A股公司的比重僅為8.8%。

從預案披露的募集金額可見，新能源公司或許急需資金補血，其中幾十億、幾百億的定增預案層出不窮。例如寧德時代最初提出定增計劃為582億元，在11月15日縮減后定為450億元，是年內迄今定增計劃金額之最。同月，隔膜龍頭恩捷股份推出了128億元的定增預案，多氟多發布的定增預案金額為55億元。

新能源及智能網聯汽車獨立研究員曹廣平認為定增非常必要，尤其是對后端車企而言：“純電動車企大部分還在賠錢。宏光MINI等低端電動微車，只有很少的一點盈利，也是來源于用極低的銷售價格擴大銷量從而均攤電池成本，最終賺取新能源積分的一點利潤。因此基本上大部分新能源車企是‘在冬天等春天，長期的巨大投資是不可避免的，肯定需要定增甚至是持續的增發。”

12月，新能源產業鏈的定增預案依舊紛至沓來，汽車零部件公司萬安科技，擬建設汽車底盤輕量化項目開拓下游新能源車生產廠商客戶，擬定增募資3.88億元;鋁業公司鑫鉑股份也瞄準了新能源光伏項目發力定增，擬募資7.8億元;一汽富維發布預案，擬定增募資6.35億元。

不過，不同于多數上市公司定增時恰逢股價不高，一汽富維定增時恰逢股價高位。定增預案公告當天，公司收盤價達到15.16元，直逼此前15.94元的歷史高點。預案發布后的兩個交易日12月3日和12月6日，公司股價接連創下歷史新高，股價最高達到17.5元。但是，該股在12月6日創下新高后開始快速下跌，截至12月9日收盤，股價已經下跌約22%。

近期，新能源產業鏈整體高位回調，截至12月9日收盤，龍頭寧德時代也較12月3日最高點回調將近8%。對此，九泰基金定增投資中心總經理劉開運表示：“高估值風險是定增過程中常面臨的風險，部分公司處于熱門行業，行業景氣度較高，公司估值也處于高位，公司擇機在高位發行定增進行融資，若未來公司表現不能持續超出市場預期，公司可能面臨很大的估值調整壓力。”

鼎薩投資副總經理岳永明強調：“好的定增項目折價空間非常小，折價率甚至會在90%以上，再加上相關公司本身股價較高，套利空間注定不會太大。而一般的定增投資項目可能相對便宜，但是在6個月鎖定期要求下，持有時間越長面臨的風險也就越大。”

新能源企業連續定增擴產“定增過度”隱憂浮出水面

除估值因素外，新能源企業產能是否存在過剩風險同樣引起投資者擔憂，尤其是寧德時代數百億定增計劃。對此公司回應，若其2025年維持30%的全球市占率，需要的動力電池產能為455GWh，需準備的產能布局約為520GWh，產能缺口約為280GWh。

對此，浙商證券在研報中表示：“產能階段性過剩是促進新能源車降本從而提高滲透率的必由之路，寧德時代隨著新項目進一步投產，未來兩年規劃產能有望連續實現翻番，在2025年合資和全資產能合計達到約700GWh，用絕對產能優勢爭奪市場份額。”

但也有投資者表示擔憂，公司股吧中有投資者直言：“寧德時代定增會引起連鎖反應，其他都會效仿其獅子大開口，無限制的擴大規模，到時惡性循環，產能過剩，落得一地雞毛。”無獨有偶，《紅周刊》此前刊發的文章中也提出過質疑：“全球動力電池已公開的總產能規劃預計在1712GWh，已遠超1151GWh的所謂產能缺口。”

實際上，下游需求端也有諸多問題暴露，鋰電池等企業擴產仍需謹慎考慮。曹廣平向記者闡釋：“一方面電池技術遲遲得不到根本性突破，在5～10年內全固態等新的動力電池量產成熟還非常困難，存在技術、工藝、成本等諸多難題，缺乏實車驗證。二是電動汽車快速滲透，反而形成電池原材料資源匱乏，所需的鈷、鎳、鋰、電解液、隔膜等價格大幅上漲已成定局，并且電動汽車銷量越大，這部分資源越稀缺且成本越高。三是純電動汽車電池的反應機理是放電電流越大，電池內可用的電量越少且越損害電池壽命，所以純電動是技術路線，目前受大車型和高速工況的限制較大。”

此外，新能源公司也存在定增金額過大、過度融資的問題。9月30日，寧德時代收到了深交關于公司是否過度融資的問詢函。實際上，去年公司剛剛完成了一筆金額高達197億元的定增。雖然11月15日發布的定增修改方案，將募集資金總額定在了450億元。即便如此，如果修改后的方案通過，寧德時代近兩年定增募資也將達到647億元。

除去板塊龍頭外，明陽智能也連續第二年發布定增預案。去年的定增預案在當年11月完成，合計募集金額58.03億元。今年4月30日，公司再次發布非公開發行股票預案，時隔不足半年，定增金額預計最高不超過20億元。

今年以來，作為以風力發電為主的新能源高端裝備類公司，受“碳中和”政策影響，明陽智能也迎來了發展的風口。在6月初至11月初，公司股價漲幅一度接近140%。不過近一個月時間，該股呈現高位回落，區間最大回撤接近20%。

此外，11月25日剛剛發布定增預案的多氟多，去年也同樣發布了定增預案，定增金額11.5億元，而這起定增6月才剛剛完成。值得注意的是，在今年中期之前，公司2018年的定增尚未收尾，根據公司今年發布的2018年定增延期審查意見，在2018年7.05億元的定增中，去年末還有2億元閑置資金用于補充流動資金，公司接二連三的定增背后，真實的資金缺口有多大引發質疑。

表1年內部分新能源定增預案和實施情況一覽

11月中旬，工信部的相關新政征求意見稿，意在糾偏鋰離子電池行業的無序競爭。而相關企業加速的定增步伐，與政策的引導方向似乎背道而馳。

新能源公司定增“暗藏玄機”陽光電源近7成定增金額買理財

多氟多定增或許只是冰山一角，由于身處熱門新能源賽道募資相對容易，部分上市公司定增目的不純，甚至改變募資用途違背定增初心。

光伏逆變器龍頭陽光電源就是一例。根據9月底公布的具體定增情況，公司為投入年產100GW新能源發電裝備制造基地、補充流動資金等4類項目所募集的資金總額為36.38億元，10月中旬進行了新股登記確認。

但是，公司定增資金并未全部用于募投項目中，而是將部分資金用作購買理財產品。公司10月21日發布購買理財的相關公告，稱公司將使用額度不超過25億元限制資金購買理財產品，并表示在上述額度內，資金可以滾動使用。根據募集金額計算，有接近7成的定增募資都可用來購買理財。

在相關公告中，公司解釋，由于募投項目需要逐步實施，預計階段性閑置資金較多。投資的目的是為提高公司資金使用效率，合理利用閑置募集資金，增加公司收益，為公司及股東謀取較好的投資回報。

對此，康達律師事務所高級合伙人王萌表示：“用閑置募集資金購買理財產品是在法律允許范圍內的，只能購買風險較小保本類產品。”雖然沒有越過法律紅線，但也從某種程度上說明公司定增金額或許設置不合理超過實際需求。

此外，公司定增的一大目的是補充流動資金，用于這一項目的金額為8166.52萬元，這是幾經修改后的結果，最初公司計劃用于補充流動資金項目的金額高達6億元。但是從公司可支配資金情況看，其似乎并不缺錢。根據三季報，公司貨幣資金約為67.84億元，遠大于募集資金。此外，公司交易性金融資產達到15.36億元。對此，王萌表示：“從監管角度，上市公司用自有資金進行權益投資或債券等交易性金融資產投資，雖然沒有被禁止，但是也并不鼓勵。”

雖然公司定增必要性存疑，但新能源的光環加持還是讓投資者蜂擁而來。公司最終確認的定增發行對象只有18家機構，但是在8月31日向深交所報送發行方案時，確定的符合發送認購邀請書相關條件的投資者達147名。

但熱門公司的定增并非穩賺不賠，某不愿具名的投資人告訴記者：“許多新能源公司賬面上大幾十億的錢‘趴著，卻還是要定增。募集來的錢用來買理財，而實體的募投項目進度卻很慢。投資者也是考慮投資回報比的，新能源定增的價格普遍較貴，如果大部分募集資金都用在保本理財等投資效率較低的項目，收益可能不及投資者預期。”

陽光電源的定增價格實際也不低，根據定增報告書，公司將2021年9月13日定為發行基準日，發行價格不低于定價基準日前20個交易日股價均價的80%，即115.7元/股。不過公司最終確定的價格為128元/股，相當于均價的144.625元/股的88.5%。截至12月9日公司收盤價為148.03元/股，目前來前浮盈有限。

公募參與新能源定增僧多粥少一級半市場需加強監管回歸初心

從參與者角度看，今年以公募為代表的機構投資者在新能源賽道展開激烈角逐。在陽光電源最終確定的發行對象中，包括財通和諾德2家公募，獲配金額分別為2.94億元和1.23億元。而在公司向深交所報送發行方案時，符合發送認購邀請證券投資基金管理公司的數量達到32家。依據此計算，公募成功獲配比率只有6.25%。

再例如正極前驅體龍頭中偉股份獲配名單中，有更多公募基金的身影，包括財通、東方阿爾法、中歐、諾德、農銀匯理、易方達、景順長城。

特別是，該股定增得到明星基金經理青睞，趙詣管理的農銀匯理新能源主題參與金額1.5億元，而今年三季度末，該基金已經成為該股第一大流通股東。本次發行價格定在了138.8元/股，按照其12月9日171.85元/股的收盤價，定增資金已經斬獲23.81%浮盈。

表2基金參與新能源定增一覽

對于機構踴躍參與的原因，深圳優美利投資CEO賀然表示：“今年以來的定增市場，新能源定增項目不僅豐富，而且也是今年定增獲利翻倍最多的行業，其中有20家公司股價突破定增價格1倍以上，這也是業績和估值戴維斯雙擊表現最明顯的熱門賽道。”但是，參與后收獲戴維斯雙擊的幸運并非降落每家公司頭上，也有部分項目迄今的價差效應不明顯，尚停留在個位數收益。

其實，對參與者而言，定增最初是規避風險的一種方式。劉開運介紹：“定向增發的機會更多來自于行業與公司自身的投資價值本身，少量一部分來自于定增發行折價可能帶來的收益補償。由于定增投資必須至少持有半年的時間，能否獲得投資收益一方面取決于市場走勢，另外一方面取決于公司所在行業的發展與公司本身的競爭能力。”

賀然認為：“市場震蕩下，定增市場由于市場定價效率的降低，套利機會會逐漸增多。而市場定價效率低，是由于定增市場的流動性比公開市場的強流動性差，從而創造超額收益的機會也會增多。”

但針對新能源定增折射出的種種問題，中國政法大學資本研究中心主任、教授劉紀鵬表示：“資本市場上最重要的是保護中小投資者的利益。定增往往伴隨著企業經營周期中利好消息頻出，這有利于大股東通過零和游戲進行減持，損害中小股東利益。鎖定時間縮短就會加大投機性，所以應該盡量延長定增鎖定期來堵住這一漏洞。”（文中個股僅做舉例，不做買賣推薦。）