打破當前指數盤整僵局靠什么？

聶方紅

自3月初以來，滬深兩市大盤始終處于上下兩難的盤整之中，滬市指數站上3500點就開始疲軟，跌破3400點又會轉頭反彈，在幾乎100余點的箱體里面折騰。本周雖然出現了出乎意料的大反彈，但總體賺錢效應和持續性還有待檢驗。盤整熬人，尤其是指數沒跌多少、手中股票價格跌得面目全非的投資者更是煩悶，3300多點買的票，3500多點還套了一大截，誰會喜歡這樣的行情？那么，這種僵局如何打破呢？我們就此進行分析。

輪動加結構性行情是大盤盤整的主因。這幾個月來，市場沒有明晰的投資主線，基本上是你方唱罷我登場，各領風騷沒幾天，指數表現為反復拉鋸。首先是抱團股的回調與周期股的崛起形成均衡。春節過后，抱團股紛紛瓦解，跌幅超過二三十個百分點的比比皆是，理論上會帶來指數的劇烈回撤。然而實際情況卻因為順周期股票的崛起，指數并沒有出現破位下跌。鋼鐵、化工、有色、煤炭等板塊指數都創了近年甚至近幾年的新高，鋼鐵板塊指數更是到了2016年以來的最高，近3個月最大漲幅超過40%。其次是大盤量能的萎縮與少數權重股的活躍相互對沖。股市量在價先，沒有成交量的支撐，行情不可能走得很遠。這三個月，股市成交量逐步減少，給人感覺行情沒戲，回調在所難免。與此同時，多年沒有表現的中國石油出現了價量異動，招商銀行、中國神華等權重股更是頻創新高，這些大塊頭的表現，讓指數穩定有了依靠。再次是結構性輪動與收益預期降低，抑制了指數波動。這段時間，股市板塊輪動特征明顯，很多投資者發現，長期持有不如做高拋低吸，有點利潤就落袋為安，不要去貪。于是，個股漲幅一旦超過百分之二三十，大部分投資者都會選擇走為上，這就無形中封堵了上升空間。我們經常看到不同的板塊在漲，但能持續不斷上漲的卻很少。只有低位吸納的才有比較豐厚的利潤，凡是過分追高者很容易被扔在山頂上舉杠鈴。

市場形勢趨向復雜制約著行情的發展。很多人不理解，中國經濟復蘇強勁，但股市卻和經濟糟糕的美股南轅北轍，為什么？

從基本面看，重大不確定性因素尚未完全控制。一些股評人士總喜歡把現在的經濟復蘇叫做復蘇后半段，把現在的股市叫做牛市后期，給人的感覺就是好日子快到頭了，這樣誰還敢大膽參與？實際情況來看，反映經濟發展先行指標的制造業采購經理指數前幾個月雖然一直站在榮枯線上，保持擴張態勢，但比較反復，很不穩定，顯示經濟復蘇確確實實還不牢靠。大家最關注的新冠疫情最近更是狀況迭出，外防輸入的壓力很大，全球疫情防控方面的不確定性確實存在。加上外部經濟環境不確定，復雜多變的經濟基本面對行情有明顯的制約。

從政策預期看，政策轉向時機和力度不清晰。為了對沖疫情對經濟的負面影響，各國央行“非正常”放水持續了較長時間。這種放水帶來的可能的惡性通脹令各國警惕，俄羅斯、巴西、土耳其三國在3月即宣布加息，這會不會刺激世界加息潮的到來，進而出現從通脹到緊縮的政策轉向？畢竟，大宗商品狂漲與人民幣持續升值的事實擺在那里，考慮到資本市場對貨幣政策的高度敏感，這個時候小心駛得萬年船。

從外部市場看，美股風險可能外溢。在很多人看來，美國等西方國家的股市在經濟和疫情都非常嚴峻的形勢下還依然瘋狂上漲，暗藏著巨大的風險。一旦它們的泡沫破滅，根據A股的一貫風格，必然會跟著大跌。

從炒作熱點看，防止給別人做嫁衣裳。市場一直沒有找到公認的可持續關注熱點，大家參與更多的是抱著短線心態，打得贏就打，打不贏就跑，沒有長期打算。而且低吸的多，追高的少，埋伏等別人來抬轎的多，主動出擊的少，大家都怕替人站崗、幫人解套，這樣的行情肯定走不遠、走不久。

風險輪次釋放與指數點位不高決定了下調空間有限。結構性行情的最大特點是，漲多了會調整，跌多了有人買，當然基本面特別差的除外。春節以來的集中殺跌和反復震蕩，可以說，超買的市場風險大部分得到了釋放，更不會有系統性風險。由此投資者出現了三種趨向：第一種是愿意死守不割肉。既然總的指數點位不高，10年前就在3000多點，現在套著怕什么？而且多數個股與歷史高位相比普遍價位不高，讓人感覺不出大的回調壓力，即使套住了，割肉的沖動并不強烈，指數下沉就沒有動力。第二種是敢于持倉賭明天。無論是短期還是長期，中國經濟向上的勢頭都值得期待，管理層對市場的呵護也是空前的，投資者有底氣持倉來分享發展紅利。第三種是可以逢低建倉等公司長大。一季報顯示，上市公司總體業績開始改善，半年報預喜的上市公司數量不少，如果中外經濟下半年能夠戰勝疫情，實現全面復蘇，股市肯定會有行情，當前屬于播種正當時，低吸優質股票應該是只輸時間不輸錢。

打破行情僵局的可能觀察點。股市并不是時時刻刻都有行情，指數總在漲漲跌跌、上上下下當中。打破盤局也未必就會一路向上或者向下，還可能換一個箱體震蕩。當然，打破盤整僵局需要一些燃點，具體可以從以下幾個方面去觀察：一是政策變動的引發。歷史上很多次市場僵局都是政策調整引起的，比如管理層決定停發新股、調整印花稅稅率、交易制度T+0變T+1，還有就是4萬億投資刺激計劃出臺等。顯然，關注政策變化是最直接的觀察點。二是重大改革的觸發。2005年至2007年那波最大的行情就是股權分置改革引發的。全面注冊制改革會不會帶來新的機會值得關注。三是外部環境變化的激化。當年國家關閉國債期貨交易直接導致第二天股市的暴漲。本周政府全面封殺比特幣、打擊大宗商品期貨炒作是不是影響投機資金轉移到股市的誘因？下一步更應關心各國量化寬松貨幣政策的去留，一旦明確退出，可能對市場有新的重大影響。四是市場自身指標的催化。能不能連續大幅放量，兩市成交過萬億是基礎，少了就要警惕。有沒有新熱點，如果還是炒去年的老熱點、績優權重股，行情的有效性也存疑。另外，現在拉抬金融、保險、券商、白酒、有色、冶金、石化等權重股，一旦資金跟不上、恐高情緒蔓延，行情也可能走向另外一個方向。其實，結構性行情，投資者還是不要太過于在乎指數，把心思放到選股和長期價值投資上，這可能更有意義。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）