基金限購的秘密

二鳥說

最近，張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選限購100萬元，引起熱議。前不久，張坤掌舵的另一只基金，也是最出名的易方達(dá)中小盤，也發(fā)布了限購公告，日限額5000元。

一般來講，基金日限額1000萬元以下，基本等同拒絕機(jī)構(gòu)資金流入；日限額10萬元以下，基本等同拒絕散戶中的大戶；日限額1000元，基本等同暫停申購。這意味著，張坤這兩只基金等同只開放給了小散戶們，基本拒絕了機(jī)構(gòu)和部分大戶的資金。

但基金公司賺錢的來源，基本來自其所管基金計(jì)提的管理費(fèi)。買基金的人越多，規(guī)模越大，基金公司的收入也就越豐厚。那為什么有些基金公司還要發(fā)限購公告呢？

績(jī)優(yōu)基金常常限購

也許有很多小伙伴已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，越是績(jī)優(yōu)基金越是常常出現(xiàn)限購。對(duì)于這些基金來講，基金限購是出于控規(guī)模、保業(yè)績(jī)的需求。

如果拉出數(shù)據(jù)來看，不少百億基金都有日限購上限。比如謝治宇管理的興全合宜日限額1萬元，朱少醒管理的富國天惠日限額30萬元，葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康日限額10萬元，傅鵬博管理的睿遠(yuǎn)成長價(jià)值日限額1000元，劉格菘管理的廣發(fā)雙擎日限額100萬元，這些基金規(guī)模普遍在二三百億元，2020年的收益率也都在45%以上。

像這些基金限購，保業(yè)績(jī)的可能性更高。通過限購，適度保持基金規(guī)模穩(wěn)定，可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)相對(duì)靠前的業(yè)績(jī)排名。這些基金往往業(yè)績(jī)比較好，基金經(jīng)理出名，由于賺錢效應(yīng)明顯，市場(chǎng)追捧，就會(huì)有大批資金流入，短時(shí)間內(nèi)會(huì)攤薄原有投資者收益。適當(dāng)限制規(guī)模，有助于為投資者追求長期穩(wěn)健收益。

對(duì)基金經(jīng)理來講，如果短期規(guī)模激增，會(huì)導(dǎo)致投資策略陷入被動(dòng)。當(dāng)管理規(guī)模達(dá)到百億甚至幾百億元時(shí)，也會(huì)帶來“船大難掉頭”的問題。對(duì)規(guī)模進(jìn)行一定限制，有利于基金經(jīng)理建倉和管理。

短期來看，基金限購會(huì)阻礙基金規(guī)模成長，進(jìn)而影響基金公司管理費(fèi)收入。但長期來看，這種方式實(shí)際上是保護(hù)了持有人利益，可以帶來投資者的長久信任。

基金限購背后原因多

這些“巨無霸”基金通過限規(guī)模來保業(yè)績(jī)，這個(gè)我們很好理解。但在投資過程中我們發(fā)現(xiàn)有一些基金規(guī)模較小，有的才幾個(gè)億，也采取了非常嚴(yán)格的限購措施。這里面的學(xué)問就很多了。

1.分紅前。根據(jù)規(guī)定，基金分紅暫免征收所得稅，所以分紅前可能會(huì)有機(jī)構(gòu)資金涌入。所以一些打算分紅的基金也會(huì)控制規(guī)模，主要為了確認(rèn)基金份額，同時(shí)規(guī)避大資金免稅套利。

2.QDII額度限制或境外市場(chǎng)休市。根據(jù)國家外匯管制制度，個(gè)人每年的購匯額度只有5萬美元。基金公司投資境外市場(chǎng)也是有額度限制的，當(dāng)大家都看好海外市場(chǎng)時(shí)，都想借道QDII基金進(jìn)行投資，但額度被買光了，自然需要對(duì)基金進(jìn)行限購甚至?xí)和Ｉ曩彙Ａ硗猓?dāng)境外投資市場(chǎng)休市時(shí)，QDII基金也會(huì)暫停交易，因?yàn)榇藭r(shí)QDII基金無法估值，亦無法對(duì)當(dāng)日新增的金額進(jìn)行有效的配置。

3.保持最優(yōu)投資策略。除了績(jī)優(yōu)基金限購，一些打新基金也會(huì)限購。它們的規(guī)模一般都不是很大，多數(shù)在2億元以下。因?yàn)榇蛐禄鹑绻?guī)模太大，中簽率不高，打新收益就會(huì)被攤薄，對(duì)凈值的增厚效果就會(huì)大打折扣。從歷年打新收益情況看，規(guī)模2億元出頭的基金收益率最高。像這類基金限購，可能就是為了保持最優(yōu)規(guī)模以獲得更好的投資收益。

4.更容易做出業(yè)績(jī)。同一基金經(jīng)理管理多只產(chǎn)品，小規(guī)模的基金限購，大規(guī)模的基金反而不限購，這就值得研究。由于目前業(yè)績(jī)優(yōu)秀，出于保業(yè)績(jī)，暫時(shí)放棄規(guī)模擴(kuò)張。畢竟基金規(guī)模擴(kuò)大后，對(duì)基金經(jīng)理調(diào)倉和持股的要求就越高。小規(guī)模的基金策略更靈活，投資手段更多樣化，限購較小規(guī)模的基金，很可能是希望做出一只自己的“代表作”。

5.保證持有人結(jié)構(gòu)。有的基金持有人以機(jī)構(gòu)為主，或者本身是機(jī)構(gòu)定制基金，并非針對(duì)零售渠道的產(chǎn)品。為了實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)資金既定的投資收益目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，這類基金也可能進(jìn)行限購。說通俗一點(diǎn)，就是不想讓散戶摻和。

也就是說，基金限購基本上都是因?yàn)闃I(yè)績(jī)好、產(chǎn)品稀缺或是產(chǎn)品即將有所作為，才會(huì)選擇大額限購。而限購也是為了保證原始持有人利益的需求。

從限購基金中尋找投資的機(jī)會(huì)

那么這些限購的基金值得買嗎？

由于基金限購的原因很多，我們應(yīng)該仔細(xì)甄別不同的限購背景，對(duì)這只基金的長、短期業(yè)績(jī)，基金經(jīng)理管理能力，市場(chǎng)環(huán)境等因素進(jìn)行綜合分析后，再考慮是否入手。

1.規(guī)模較大的績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理的限購基金。這和我們平時(shí)篩選基金的流程并沒有本質(zhì)區(qū)別。對(duì)這類基金還要特別注意兩點(diǎn)：一是限購的力度，二是基金經(jīng)理駕馭大資金的能力。如果其管理能力已得到市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，可以通過定投等方式參與。

2.限購的打新基金。這類基金除了限購力度較大外，還要注意觀察基金的規(guī)模是否穩(wěn)定在適當(dāng)?shù)膮^(qū)間。在挑選打新基金的時(shí)候，從大公司著眼、小基金下手，找專職做打新（底倉做得好）或業(yè)績(jī)更有保證的基金經(jīng)理。因?yàn)榇蛐禄鹨膊⒎呛翢o風(fēng)險(xiǎn)，比如底倉波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)沖工具波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和新股破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，等等。

3.同一基金經(jīng)理，優(yōu)先考慮其管理的規(guī)模較小、限購力度較大的基金。這類基金的投資價(jià)值明顯更高一些。有的盡管日限購1萬元，但絕大多數(shù)投資者還是買得進(jìn)去的。