2021年股價分化仍將持續

肖玉航

2020年，A股市場波動幅度并不大，而滬市綜合指數修正后，大多數時間在3100-3458點的大箱體內運行。透過市場軌跡研究發現，這個市場體現了巨大的股價分化走勢，少部分股票創出歷史新高，大部分股票表現有限，近20家股票退市等，都構成了鮮明的軌跡信號。

市場品種特征及市場運行軌跡在2020年出現了較大的分化，觀察認為，2021年，A股市場的股價分化或愈演愈烈，仍將深入持續。這是需要投資者做好未來投資的市場應對的。

機構投資者增加，扎堆現象導致個股走強

2020年最為引起市場關注的兩個信號分別出現在7月和8月，而這兩個信號之后，基金發行提速，股價分化開始加劇。

兩個信號分別為：7月初，上海證券交易所對上海綜指修改指數，滬綜指才突破3000點大關；8月，創業板改注冊制交易漲跌幅。這兩個信號出現后，市場品種的分化開始明顯加大，強者恒強、弱者更弱的格局體現。

為什么會出現這種情況呢？我們理解為加大指數權重調整，一批機構扎堆的股票權重開始體現強勢，比如貴州茅臺、寧德時代等，這批股票的機構持倉表明，機構投資者的力量增強。

我們以貴州茅臺為例。貴州茅臺作為酒業板塊的龍頭品種，體現了機構扎堆、股價強勢的運行特征。從公司前三季度機構持倉來看，有1455只基金持有，可謂A股扎堆之冠，2019年這只個股的機構參與度平均高達68%以上，顯示機構控盤明顯。

同時，寧德時代、比亞迪、五糧液等機構重倉品種均有類似軌跡出現，因此機構對于相關品種的持倉及股價影響是顯而易見的。正是這種扎堆現象，顯示了機構投資者出現投資方式的變化。

比如寧德時代第三季度報告顯示：持有公司的基金達702只，這充分顯示機構行為與扎堆情況，也是股價表現的一個重要因素。由于其在創業板市場占權重較大，有時股價波動也對創業板指數形成一定影響。

從2020年機構參與的軌跡來看，疫情初期，機構參與醫藥類股票較為明顯，并形成了醫藥股的大多數表現，但7月之后，這一板塊機構參與度降低，總體回落。從2020年下半年投資主線表現的板塊來看，主要集中于酒業與新能源汽車板塊，這兩個板塊機構參與度活躍且品種表現幅度領先市場明顯。其他如電氣設備、5G等品種也有機構參與，表現較好。

注冊制背景下的市場將加速分化

從政策信號及市場本身的角度來看，推進全面注冊制的背景已經非常明顯，而這種全市場注冊制的預期，也加大了A股市場的品種機會與風險。

注冊制背景下的市場將呈現較大的變化，特別是供給方面，相對于審批制，上市公司數量將出現大的增加概率，我們看到，在注冊制推行試點的背景中，2020年IPO發行規模創出近年新高，目前約4700億元，如果對應新股上市高開，增加的流通市值即總市值供應量是非常龐大的。A股總體目前有接近4200家上市公司，可以說市場擴大后，面臨的淘汰戰也會展開。

需要指出的是，總市值的增加是新股乘數效應的推動，比如新股IPO發行是10%-25%的流通股份，對應另類大小非75%-90%的流通盤總市值增加，因此2020年股票市場總市值增加，更多是新股高價發行、總市值上升的反映，二級市場投資者的收益總體非常有限。

比如新股寒武紀，目前流通市值43億元左右，總市值548億元，說明新股溢價所帶來的非流通股的增值及總市值上升，但二級市場投資者占比僅有10%，追高者虧損增加，但大小非總市值增加溢價極大。

作為一名投資者，一定要理性地看待全市場注冊制的A股變化，不能誤認為注冊制全面推行就會帶來像科創板、創業板試點注冊制的情況，相反，全面注冊制在國際股票市場歷史上所體現的優勝劣汰機制更為有效，這也是理性看待全市場注冊制的一個基本原則。

我們看到，一方面，在注冊制背景下，一批股票出現了大幅回落，而這些股票本身正是擴容高峰時產生新股高開泡沫后的回落，同時也使得參與的投資人在高位被套牢，比如新股中的華興源創、中國通號、神州細胞、中芯國際等，如果投資者在高位時追入，虧損就非常大。

另一方面，2020年A股市場退市家數達到20家左右，一批股票的深度跌幅讓很多投資者血本無歸，比如ST樂視網、*ST凱迪、*ST剛泰、*ST中網、*ST金鈺等，同時一些績差股、業績虧損加大類品種也出現較大的股價跌幅，這些股票的下跌幅度給投資人帶來巨大的虧損。

2020年12月中旬，滬深交易所出臺了退市政策征求意見，從退市的角度來看，未來退市深化的腳步將更加市場化，帶給相關品種的影響是巨大的。

理性看待全市場注冊制的預期及退市政策的深化較為關鍵，市場準入放開股票增加，而同時，交易規則是否統一與供應大量增加，“大進大出”或是注冊制背景下資本市場的主要特征，因此，理性認識注冊制，尊重資本市場運行規律，避免誤區才能掌握市場的主動權。

投資者如何應對未來的品種分化

在這種優勝劣汰加大的市場化作用下，2021年投資者應如何應對呢？筆者認為，三個方面或是較好的參與投資策略。

首先，遠離高估的股票品種。

如果在后期投資過程中，你看到一些股票不斷上漲，但價格已明顯超過價值，這類股票堅決不碰，即使它仍在表現，但市場化的深入，其后期構成風險回歸的概率大于上漲。

其次，選擇業績增長且估值相對優勢的品種。

從行業變化及宏觀經濟角度來進行一個梳理，對于業績增長特別是復合增長率明顯且行業前景較好、注重股東回報的公司，選擇波動低位進行吸納投資，至少有其相對安全的保障或投資理由。

最后，堅決回避可能觸發退市的股票。

建議從退市新規中認真對所投資標的進行比照，這里既有可能在面值以下退市，也有違法退市、主動退市、市值退市等多個條款，在投資過程中，對于標的股票一定要三思而后行，堅決不碰可能觸發退市的股票。

總體來看，2020年股價分化有升溫跡象，而從全面推行注冊制、退市新規未來變化、刑法修正案的加嚴等，預計2021年A股市場股價分化仍將持續深入，體現到市場上就是風險與機會的博弈。在這種背景下，保持穩健的投資策略，尋找業績能夠持續增長、行業潛力較大、抗風險能力突出的投資品種是上策，而業績持續虧損、行業競爭優勢弱且公司治理方面薄弱、估值風險高的品種要堅決回避。對每一個投資人而言，無論你是機構還是中小投資者，面臨的投資品種深入分化將直接決定你未來的收益與虧損幅度。