“偽市值管理”迎嚴監管　小盤股流動性或承壓

今年5月9日，淮北市倚天投資有限公司總經理葉飛的一條微博在證券市場掀起了軒然大波。他將苗頭對準中源家居等上市公司，直言這些企業借著市值管理的名義來操縱股價，而葉飛本人則是充當尋找下家接盤的“中介”角色。

據觀察，葉飛曝光的企業市值大多在30億元水平左右，屬于小市值企業。一直以來，小盤股頗受市場“冷眼”，機構調研熱情不大，市值難以提升，而業內人士認為，此次爆料則會讓這一群體更加不受待見。

對于這種“偽”市值管理的行為，日前證監會也明確要嚴加監管，保持“零容忍”態勢。事實上，操縱股價是證券市場長期存在的弊病，而此次監管力度大幅趨嚴，將進一步助力市場健康發展。

鬧劇始末

“如果你們不及時聯系我，不認真處理，而是賴賬或者繼續騙我，我也只能實名舉報中國證監會和案發現場的公安經偵……咱們看誰會玩命?！痹诘谝粭l舉報微博中，葉飛發出了威脅式警告。

微博內容怒指上市企業中源家居打著“市值管理”旗號暗中操盤，雇傭中間人，以保證金為誘惑讓葉飛找一些公募基金和券商“接盤”公司股票鎖倉代持，并許諾股價拉升30%，結果股票連遭跌停，致使這些機構虧損數百萬元。而當葉飛回頭找那些中間人索要說法時，卻遇到了“踢皮球”式回應，當初言之鑿鑿的保證金更是化為烏有。

5月13日，中源家居就該傳聞發布公告逐條澄清，稱公司從未委托盤方開展“市值管理”，與葉飛及所謂盤方人士也并不相識。

然而事情遠未結束。葉飛的微博引起了證監會等監管機構的注意。證監會5月14日表示對此事件高度重視，其派出機構已約談中源家居及相關各方，并啟動核查程序。就在同一天，葉飛再爆猛料，稱中源家居打算100萬收買其閉嘴。

除了中源家居，葉飛在隨后的爆料名單中又拉出了一串企業，包括吳志機電、隆基機械、維信諾、東方時尚、*ST眾泰（眾泰汽車）、*ST眾應（眾應互聯）、華鈺礦業、祥鑫科技、今創集團、法蘭泰克與城地香江，葉飛聲稱一共要爆料18家上市公司。

5月14日起，上述企業陸續發布公告表示已收到深交所關注函，要求其就媒體相關報道進行自查并說明相關報道是否屬實。其中，東方時尚、城地香江對于爆料內容予以否認;吳志機電、隆基機械、維信諾表示延期回復;中源家居則做出新一輪回應，公司會積極配合有關部門調查，也一直在和證監局、交易所溝通。

不僅是上市公司，被葉飛“拖下水”的還有知名券商。5月15日，葉飛在微博直播中點名申萬宏源證券、民生證券、天風證券、恒泰證券等券商機構也參與了股價操縱。5月16日與17日，天風證券、恒泰證券與民生證券均對外否認了這一指控，申萬宏源目前尚未回應。

“如果這件事是真的，那相關方可能涉嫌操縱市場，這根本不是所謂的‘市值管理。葉飛本人雖然是中介，沒有直接參與交易，但有明顯的溝通和合意，涉嫌共同操縱，其與盤方的所謂‘約定也不受法律保護。自曝行為并不構成減輕法律責任的條件。如果事件屬于捏造，那葉飛可能涉嫌傳播虛假證券信息和損害上市公司聲譽。”上海久誠律師事務所首席合伙人許峰表示。

小盤股地位再遭打擊

自從卷入股價操縱風波以來，上述企業的日子并不好過，股價低迷的同時還遭受著輿論圍攻，被投資者戲謔為“葉飛概念股”。

5月10日至5月24日，中源家居累計跌幅達12.06%;吳志機電累計跌幅達23.04%;隆基機械累計跌幅達9.58%;東方時尚累計跌幅達33.38%;*ST眾應累計跌幅達21.19%;祥鑫科技累計跌幅達29.48%;今創集團累計跌幅達6.30%;法蘭泰克累計跌幅達29.05%;城地香江累計跌幅達7.11%。其中吳志機電等六只股票均出現了斷崖式下跌甚至跌停的情況。（圖一至圖六）

觀察發現，除了*ST眾泰和維信諾，其余企業市值均未超過百億，且大多停留在40億以下水平，是名副其實的小市值企業。有業內人士直言，這些漩渦中的股票或被投資者唾棄，另有市場人士指出，隨著調查進行，小市值股票肯定會進一步受挫，并將引發機構連鎖反應，為了避嫌，減少參與小市值的股票?！叭~飛事件是一個推手，會加速讓部分中小市值公司、垃圾股無人問津?！蹦持行退侥钾撠熑苏f道。

這些言論已初步得到印證。就在“葉飛概念股”下跌最慘的5月17日，A股三大指數全部上漲，而Wind小市值指數逆市下跌1.2%、Wind低價小市值指數下跌4.5%。其中兩市有逾50股跌幅超8%，包括ST股在內，有逾90股跌停，均為小市值股，大多市值在百億以內。

這對于本就不受市場青睞的小盤股無疑是雪上加霜。因為一直以來，大部分小市值企業都隱藏在大型公司的光芒下，當調研龍頭的投資機構源源不斷時，大多小市值企業只能坐“冷板凳”。此前一家約三十億市值的上市公司約路演時，就被投資機構因市值太小而直接拒絕。相關基金經理表示：公司市值規模太小，沒有交易量，除了大宗交易，二級市場上根本買不到量。“30億市值不到，什么概念？交易量低的時候，一天可能只有不到千萬人民幣?！?h3>圖一：昊志機電4月1日至5月25日股價走勢

圖二：隆基機械4月1日至5月25日股價走勢

圖三：東方時尚4月1日至5月25日股價走勢

圖四：祥鑫科技4月1日至5月25日股價走勢

圖五：今創集團4月1日至5月25日股價走勢

圖六：法蘭泰克4月1日至5月25日股價走勢

圖一至圖六數據來源：東方財富Choice

鳴石投資創始人袁宇表示：“我們一直以來都對小市值公司十分謹慎，量化策略選股池只選擇A股市值前70%的股票，根據我們的研究，A股市值后30%的公司會因為殼資源、ST、財務造假、市值操縱等因素而造成價值扭曲，這種公司股價波動很多時候是量化策略無法解釋的，所以我們在構建風控系統時直接將這類股票剔除出選股池。”

這場鬧劇對于散戶的打擊無疑更重。在各個投資論壇中，不少買入相關股票的投資者大呼“完蛋”，部分正打算入場的散戶也開始持觀望狀態。

散戶趨于謹慎，機構更不看好，經此一劫，小盤股流動性遭受重創。不過仍有投資人士表示估值合理、質地較好的小市值企業尚存機會。

“我們認為目前經濟仍處于復蘇階段，中小企業盈利能力邊際改善更加明顯，且滬深300相對中證500的估值比仍處在歷史較高位，這些對中小市值股有利的因素還在;前期抱團的大盤成長股仍受到通脹持續上行、宏觀流動性收緊等因素的制約，因此市場中期仍會以價值風格為主。當中小市值股迎來系統性回調后，部分被錯殺的優質中小市值股或迎來更好的投資機會?！冰i揚基金數量投資部總經理施紅俊稱。

股價操縱是頑疾

需要警醒的是，“葉飛事件”并非個例，長期以來，股價操縱等違規行為都是證券市場難以去除的頑疾。

早在1998年，市場就爆發了轟動一時的“億安集團操縱股價案”。1998年10月至2001年2月間，億安集團在董事局主席羅成組織下，以贏利為目的炒作億安科技股票。其先是以委托廣東金易顧問有限公司理財的方式，聘請人員作為操盤手，操控億安科技股價，之后億安集團又出資使用其屬下員工的身份資料，注冊成立了廣東欣盛投資顧問有限公司、廣東中百投資顧問有限公司等7家企業，由億安集團內部職工及社會其他人員進行操作買賣。前后共計獲利約4.65億元。

然而，億安集團的“發財夢”很快被監管機構砸個粉碎。2003年3月，廣州市中級人民法院一審公開宣判，億安集團原副總裁、財務總監李鴻清在內的5名被告人分別以操縱證券交易價格罪被判刑2年3個月到3年6個月。

涉事人員和企業雖然得到了處罰，但此次事件讓萬千中小投資者血本無歸已成事實，不少人損失慘重。

即便有教訓在前，“邪風”依舊剎不住。據投?；鸸緢蟾骘@示，僅2020年證監會和地方證監局就開出了12張操縱市場行政處罰決定書，合計罰沒金額9.73億元。另據證監會網站公開信息統計，截至今年5月18日，證監會和地方證監局共開出4張操縱市場罰單，合計罰沒3174.22萬元，其中不乏有公司打著“市值管理”的旗號暗箱操作股價。

真正的市值管理究竟是怎樣的？

據公開定義，市值管理就是上市公司基于公司市值信號，綜合運用多種科學、合規的價值經營方式和手段，以達到公司價值創造最大化、價值實現最優化的一種戰略管理行為，其中價值創造是基礎，價值經營是關鍵，價值實現是目的。

根據川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂的說法，市值管理可以細分為5類具體行為：一是大宗交易;二是股權托管;三是股權質押融資;四是約定式回購和融券;五是委托專業的投資公司，在股票低點的時候買入，高點的時候賣出。這些手段通常不會引起股價的大幅波動。

“股神”巴菲特就很善于進行市值管理。據安惠投資總結，巴菲特常用的管理手段是重倉買入一只股票，然后派人進入該公司董事會，甚至進入高管團隊，對企業的戰略和管理施加重大影響，同時在二級市場上，采用派息和回購等手段穩定推動市值，重點始終在于創造和經營公司價值。

巴菲特旗下的伯克希爾-哈撒韋就是成功案例之一。該公司原本是一家沒落的紡織廠，1964年巴菲特收購后便逐漸對其進行改造，業務方向轉移至保險，先是在1967年以860萬美元買下國民賠償公司，此后又陸續收購了蓋可保險、通用再保險等12家保險公司，讓原本“奄奄一息”的伯克希爾逐漸走到了知名企業的梯隊。

至于“偽”市值管理，則是公司實控人或高管以套現為目的，一般在公司大股東定增、高送轉方案、質押、購回式交易之前，尋求第三方，通過制造虛假熱點，控制信披節點等行為來哄抬股價，讓公司得以套現，第三方則賺取傭金。

監管力度或達最嚴

此前，監管機構對于操縱股價等違規行為已有相應監管政策，而此次“葉飛事件”后，監管力度大幅趨嚴。

今年5月22日，證監會主席易會滿在中國證券業協會第七次會員大會上明確表示，近日市場對偽市值管理比較關注，偽市值管理是上市公司、實控人與相關機構和個人相互勾結，利用資金、信息優勢操縱股價，侵害投資者權益，擾亂市場秩序，對此證監會始終保持“零容忍”態勢，嚴厲打擊利益鏈條上的相關方，無論涉及到誰，一經查實，從嚴從重從快處理，并及時向市場公開。

易會滿提醒到，上市公司和實控人、行業機構和從業人員，要敬畏法治，敬畏投資者，遠離操縱市場、內幕交易亂象，珍惜自身聲譽和執業操縱，共同維護公平、公開、公正的市場秩序。

同月，我國修訂后的《信息披露管理辦法》開始執行，不再強制要求上市公司披露季報信息。在新版《信息披露管理辦法》中，證監會明確了上市公司定期報告的范圍，僅包括年度報告和中期報告。這意味著監管層在未來可能不再強制要求上市公司披露一季報與三季報內容。

開源證券策略團隊分析稱，目前交易所制度尚未改變，如果交易所也放松，則季報披露所帶來的平抑股價波動與校準盈利預期效應會使得投資者更偏向于自愿披露的公司，市場中將由于公司信批質量的不同而出現關注度和流動性的分化。可以預見，在政策監督加強和企業透明化競爭趨于白熱化下，股價操縱等行為將遭受持續打擊。