商品價格具備長期上升基礎

臥龍

今年4月13日《經濟參考報》發文，題為《大宗商品價格上漲引關注發改委：不具備長期上漲基礎》。報道指3月全國PPI按年上升4.4%，按月上升1.6%，40個工業行業中，有30個行業價格上升，上升面高達75%。主要原因乃國際原油價格持續上升，帶動國內石油相關行業價格升幅擴大，石油及天然氣開采業價格大升9.8%，石油、煤炭及其他燃料加工業價格升5.7%，化學原料及制品制造業價格升5.3%。受進口鐵礦石價格上升、國內工業生產及投資需求上升等因素影響，黑色金屬冶煉及壓延加工業價格升4.7%。國際市場銅、鋁等有色金屬價格升幅較多，推動國內有色金屬冶煉及壓延加工業價格升4.5%。國家發改委負責人表示，近期國際大宗商品價格上升，主要由于短期供需關系變化、流動性寬裕及投機炒作等多因素交織導致，大宗商品供需兩端并無出現整體性、趨勢性變化，價格不具備長期上升基礎。“商品價格不具備長期上升基礎”一時傳為佳話。

回顧近年對商品價格走勢分析文章，2018年12月22日，筆者在《從商品價格指數走勢分析開始（下）》一文中預測：“2016年初至2018年5月間3浪模式反彈，應是c浪iv。接著進入c浪v最后的下跌。一般而言，c浪v跌回1999年低點附近可以預期。時間上看，月線圖要跌出一個c浪v，可能需要十多條K線，換言之，CRB指數c浪v結束恐怕要2020年了。”

去年3月20日，筆者在《CRB指數面臨重大轉折》一文提示商品價格即將見底：“CRB指數已經跌至1999年初低位附近，……仔細分析c浪v，似乎是一個內部結構3-3-3-3-3型態5浪模式，即俗稱楔形走勢，或日終結型傾斜三角形。正是最后一跌之特征。市場上，高盛分析師看跌油價至20美金，亦有市場人士認為應該跌至13美金至18美金之間，更有甚者有分析師指美國原油存儲空間只剩下50%，約10周后便滿倉，匪夷所思提出油價應跌至負值。凡此種種，皆是油價即將見底之標志。農產品下跌多年，油價見底即是CRB指數見底。”當時湯臣路透CRB合約差價指數約172點，而1999年低點為117點，去年4月最低跌至101點，原油價格暴跌促使CRB指數迅速尋底成功。

去年11月13日《CRB指數進入上升周期》一文中，筆者更指出未來CRB指數上升目標：“當CRB指數見底，其后反彈應當首先收復c浪v跌勢，回到c浪iv反彈高位附近——206點，當前約153點。顯然，一組大型abc下跌結束，……未來幾年將會呈現反復反彈走勢。以黃金分割率預測反彈幅度，湯臣路透CRB指數由473點跌至101點，反彈跌幅0.382倍，整數圖上目標是243點，半對數圖上目標為182點。若是反彈跌幅0.5倍，整數圖上目標是287點，半對數圖上目標為219點。若是反彈跌幅0.618倍，整數圖上目標是331點，半對數圖上目標為262點。”近期反彈最高位209.5點，已經初步實現目標。

我們再詳加分析商品價格指數走勢。下圖是千年商品價格指數走勢年線圖，始自公元1165年。1165年至1792年數據為英格蘭數據，1792年之后數據為美國數據。

千年商品價格指數第一個升浪頂點是1316年，當時歐洲正發生一場大饑荒，造成歐洲幾百萬人死亡，直至1322年才完全恢復。期間牛及綿羊數量暴跌八成，甚至出現人吃人事件。英國人均壽命由35歲急劇下降至不足30歲。中世紀溫暖時期結束，氣候轉冷成為物價停止上升誘因。1316年商品價格指數見頂后第一個下跌浪于1338年結束，跌幅55%。期間英國羊毛貿易出現崩潰。之后商品價格出現近200年停滯不前走勢，因14世紀黑死病席卷歐洲，歐洲人口暴跌近一半，經濟生產水平大受影響，另外1337年至1453年英國與法國之間出現百年戰爭。直到1509年中歐白銀礦業繁榮，商品價格再次展開升浪。此輪上升浪一直延續至1649年，升幅6.2倍，歷經140年。

1642年至1651年英國發生內戰（English Civil War），商品價格于1649年見頂，隨后又是長達過百年橫盤整理。筆者將1649年頂部劃分為Ⅲ浪（3），其后百年整理劃分為Ⅲ浪（4），Ⅲ浪（4）為水平三角形——第4浪常見型態。Ⅲ浪（4）結束后進入Ⅲ浪（5）上升，至1814年結束。1803年至1815年拿破侖戰爭（Napoleonic Wars），商品價格1814年見頂，終結浪Ⅲ。之后商品價格跌至1843年，29年時間跌幅59%。1837年至1844年為“挨饑四十年代”（Hungry Forties），4月16日《中國股市身處何階段（上）》一文中有提及，美國股市1835年至1842年暴跌76%，而商品價格指數1814年至1843年為Ⅳ浪A，其后上升至1864年新高，21年（21為費波納茨數列中一個數）時間上升近兩倍，1861年至1865年為美國內戰（或稱美國南北戰爭，American Civil War）。當Ⅳ浪B于1864年結束，Ⅳ浪C下跌至1897年，跌幅近七成。1873年至1896年出現長期蕭條（Long Depressoin）。1870年至1900年為美國鍍金時代（Gilded Age），那是一個赤貧及不平等時代，股市于1881年至1896年持續下跌。

千年商品價格指數走勢圖（1165-2021年）

商品價格指數自1897年展開浪Ⅴ上升。其中，第一個升浪由1897年升至1920年，升幅2.8倍，期間發生第一次世界大戰，促使商品價格進一步飚升。1920年結束Ⅴ浪（1），Ⅴ浪（2）則跌至1933年，跌幅70.8%。1929年至1932年為大蕭條時期（Great Depression），美國經濟遭受重創。隨著美國經濟見底，商品價格指數1933年展開V浪（3）——以前文章劃分為Ⅲ浪（3），但本文改為V浪（3），對中長期走勢分析無差別，僅僅對超長期走勢分析有異。

Ⅴ浪（3）開始使用CRB指數走勢分析，由1933年上升至2008年（另外一些指數高點出現在2011年，其中黃金權重較大），時間長達75年。2008年CRB指數最高462點，15倍升幅。Ⅴ浪（3）又可再細分為5個次一級小浪。其中，（3）浪1由1933年29點升至1951年134點，（3）浪2跌回1968年97點，（3）浪3則由97點升至1980年330點，（3）浪4自330點跌至1999年187點（不同的指數、現貨與期貨都有相異的數值，但低點都出現在1999年），（3）浪5由187點升至2008年462點。

2008年高位結束第（3）浪之后，展開第（4）浪調整。依據交替原則，1920年至1933年Ⅲ浪（2）屬于簡單鋸齒型態，Ⅲ浪（4）則可能是復雜型態，如雙重三或者水平三角形，時間上將持續數十年，才會進入第（5）浪上升。

以湯臣路透CRB合約差價指數為基準，2008年6月高位473點，跌至去年4月101點，跌幅78.6%，一組abc下跌浪十分清晰，且其中浪c一組5浪推動下跌亦完美進行。其中2008年6月跌至2009年3月為浪a，2009年3月反彈至2011年4月為浪b，之后進入浪c下跌。浪c中，2012年6月結束c浪i，2012年9月反彈高點結束c浪ii，接著跌至2016年2月低點為c浪iii，再反彈至2018年5月為c浪iv，之后進入最后一跌——C浪v，跌至去年4月101。

去年4月低點以來，CRB指數出現急升行情，5月12日最高見209點。目前首選數浪方式是2008年6月至去年4月為（4）浪（a），之后進入（4）浪（b）。雖然是V浪（4）中之反彈浪，但顯然，由于浪（a）下跌時間長達12年，浪（b）反彈時間至少有3、5年，因此商品價格具備長期上升基礎。