航發(fā)動力：航發(fā)龍頭前景廣闊

本期股市動態(tài)30指數(shù)收于1461點，較上期上漲0.75%，同期上證指數(shù)上漲3.16%，創(chuàng)業(yè)板指上漲6.54%。股市動態(tài)30指數(shù)成立以來上漲46.1%，同期上證指數(shù)上漲16.02%，創(chuàng)業(yè)板指上漲64.74%。成分股航發(fā)動力、順豐控股、春秋航空等個股漲幅靠前，中國外運、麗珠集團、華能水電等個股跌幅居前。

本期成分股重大事項及評論：

航發(fā)動力（600893）：公司2021年一季度實現(xiàn)營收37.42億元，同比增長8.41%;歸母凈利潤0.34億元，同比下降60.09%;公司作為航空發(fā)動機總裝唯一上市公司，將直接受益于十四五期間軍民航空發(fā)動機龐大市場需求與國產(chǎn)替代大趨勢。據(jù)公司此前公告，2021年公司預(yù)計向航空工業(yè)集團系統(tǒng)內(nèi)關(guān)聯(lián)交易方銷售商品142.03億元，較2020年實際發(fā)生金額增長42.6%，反映出公司對于2021年銷售增長的良好預(yù)期，預(yù)計隨著公司在產(chǎn)發(fā)動機陸續(xù)交付驗收，公司業(yè)績有望實現(xiàn)較快增長。航發(fā)動力2014年整合我國航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈四大主機廠，旗下產(chǎn)品囊括我國當前急需的幾乎所有成熟或在研先進型號。以四大主機廠牽引，深度參與工藝研發(fā)、各類型零部件加工制造、整機總裝、出廠試車、維修保障等多個環(huán)節(jié)。重點型號逐步放量、營收加速向上，近兩年超額完成目標。

公司是我國大、中、小型軍民用航空發(fā)動機，大型艦船用燃氣輪機動力裝置的生產(chǎn)研制和修理基地，集成了我國航空動力裝置主機業(yè)務(wù)的幾乎全部型譜，是國內(nèi)生產(chǎn)能力最強、產(chǎn)品種類最全、規(guī)模最大的動力裝置生產(chǎn)單位。預(yù)計未來十年，我國軍用航空發(fā)動機新增設(shè)備市場空間在410億人民幣/年，發(fā)動機維修市場492億人民幣/年，合計902億，年。公司不僅受益于國家在航空裝備領(lǐng)域的持續(xù)投入，公司在發(fā)動機國產(chǎn)替代、維修保障市場同樣有較大的發(fā)展?jié)摿ΑＤ壳拔覈谌娪蔑w機發(fā)動機逐步成熟，未來新產(chǎn)品進入產(chǎn)能爬坡期，將帶動公司業(yè)績快速增長。

公司聚焦主業(yè)，航空發(fā)動機的應(yīng)收占比逐步提升，2020年達到90%以上。近五年航發(fā)業(yè)務(wù)營收復合增速10%。旗下四大主機廠：公司本部、黎明、南方、黎陽2020年收入和利潤總額占比均超95%，黎明、本部、南方2020年營收占比合計近90%，本部、黎明、南方利潤總額占比超90%。沈陽黎明三代大推力發(fā)動機渦扇-10技術(shù)成熟、南方公司直升機需求強勁、貴州黎陽三代中推生產(chǎn)線竣工，將助力公司中短期內(nèi)業(yè)績快速增長。關(guān)聯(lián)交易大幅預(yù)增側(cè)面佐證下游強勁需求。航發(fā)產(chǎn)業(yè)迎來黃金增長期，短期軍用向上空間大、中長期商用市場更加廣闊。

春秋航空（601021）：公司股價近期又創(chuàng)出疫情以來的新高，距離歷史新高也只有一步之遙，作為受新冠疫情影響最大的行業(yè)之一，春秋航空證明了自己的管理能力，公司國有大航的對比十分突出，在2020年國航、南航、東航均出現(xiàn)百億級巨虧，公司卻微微小虧，滄海橫流方顯英雄本色，在其他航司大幅削減運力的情況下，公司依靠低成本優(yōu)勢，還在積極引入飛機擴張運力，為疫情結(jié)束積極準備，公司的戰(zhàn)略眼光獨特。

近期券商又發(fā)布了對公司的深度分析報告，認為航空業(yè)的需求恢復短期雖受制于全球疫情/疫苗普及進度，但中期看，疫情期間封閉國門所促進的國內(nèi)旅游出行具備消費慣性、航空業(yè)受益于本土旅游滲透率的加速提升，中國航空業(yè)具備長期成長性。從供給端，“十四五”期間主力航司機隊增速低于6%、同時海航重組約束了其運力擴張，行業(yè)供需格局有望改善，航空業(yè)進入高質(zhì)量發(fā)展階段，增長更具備經(jīng)濟性。而春秋航空新航季時刻增速23%，實現(xiàn)了疫情期間的逆勢擴張，看好春秋精細化管理和規(guī)模效應(yīng)可以使當期產(chǎn)能的增長轉(zhuǎn)化為未來利潤的增長，公司2023年有望實現(xiàn)30億元利潤基本盤。

該券商認為2021年民航供需承壓，2022年之后行業(yè)供需格局有望全面改善。2021年行業(yè)處于冗余運力消化階段，主要系疫情關(guān)閉國門導致國際運力/時刻轉(zhuǎn)回國內(nèi)，我們測算運力拉回對國內(nèi)ASK靜態(tài)提升約36%，同期國內(nèi)出行需求仍受限于局部散點疫情以及整體防疫政策約束，2021年相比于2019年行業(yè)機隊規(guī)模增速約10%。2022年行業(yè)供需格局有望全面改善：運力供給出現(xiàn)拐點，2022年靜態(tài)座位數(shù)增速3.7%，相比于2021年7.2%的增速顯著下滑。國內(nèi)/國際疫苗普及率提升，需求側(cè)約束逐漸解除，預(yù)計2022年民航RPK增速8.5%，相比于ASK增速7.5%高1個百分點，供需關(guān)系出現(xiàn)向上的拐點，考慮到十四五期間機隊規(guī)模增速低于6%，2022年之后民航將迎來供需格局改善帶動的景氣度提升周期。

春秋航空全面貫徹低成本運營策略，疫情期間核心競爭力再次得到驗證。2020年，公司運力快速恢復，優(yōu)秀業(yè)績體現(xiàn)經(jīng)營韌性，2020年公司全年ASK恢復到2019年的87%，但同期六大航司ASK合計同比下降42%;2020年公司歸母凈利潤-5.9億元，但扣除春秋日本投資虧損影響后實現(xiàn)凈利潤1.4億元。對比三大航，公司盈利能力更強，穩(wěn)定性與確定性更高。公司采用單一機型，單一艙位，在保障能力允許的前提下提升日利用率與客座率。高效而極致的管理策略推動著公司成本結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，公司三費費率平均為4%，比其他航司低近8個百分點。2020年公司單位營業(yè)成本為0.26元，比三大航平均單位成本低超過40%。極致的成本管控讓公司在市場拓展、定價策略上具備更多的靈活性。公司資產(chǎn)負債率為65%（經(jīng)租一次性進表后），處于行業(yè)內(nèi)較低水平，高度重視現(xiàn)金流以及采取穩(wěn)健的財務(wù)策略是航空企業(yè)穿越周期，不斷拓展生存邊界的必要條件。

在新冠疫情的極端情況下，春秋航空優(yōu)秀的運營能力得到了進一步驗證。公司用優(yōu)秀的管理能力來穿越周期實現(xiàn)成長。

中國電影（600977）：公司雖受疫情使業(yè)績承壓，但市占率有所提升。疫情沖擊下，全國影院202011124-7/20停業(yè)，造成營收大幅下滑;而且固定成本和員工薪酬等屬于剛性支出，公司出現(xiàn)大規(guī)模虧損。但由于全產(chǎn)業(yè)鏈屬性且在發(fā)行放映方面具備顯著優(yōu)勢，公司市場份額提升：2020年主導或參與出品并投放市場影片11部，實現(xiàn)票房占全國票房較19年提升15.2個百分點至33.1%;發(fā)行方面，主導或參與發(fā)行國產(chǎn)影片317部，實現(xiàn)票房占比提升16.6個百分點至48.3%，主導或參與發(fā)行進口影片83部，實現(xiàn)票房占比提升5.8個百分點至58.8%;放映方面，2020年末通過參控股院線影院覆蓋1.94萬塊銀幕，市占率較2019年提升0.6個百分點至26.9%。

疫情影響逐漸退散，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額、凈利潤持續(xù)回正且規(guī)模擴大，盈利能力提升。單季度看，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額于2020Q3回正為0.37億元，20Q4、2191分別為10.1億元和16.3億元;歸母凈利于2094回正為310萬元，21Q1擴大至1.4億元;94單季度毛利率回正為15.1%，但由于2020年公司計提1.23億的壞賬損失和對中影巴可計提了1.74億元的商譽減值損失，94單季度資產(chǎn)和信用減值損失入賬2.1億元，銷售凈利率僅為2.9%;21Q1毛利率提升至21.5%，銷售凈利率提升至13.3%，逐步回歸2019年的水平（13.68%）。公司2020年通過銷售和采購版權(quán)拓展了版權(quán)增值空間，2021年公司主導或參與出品的影片中6部已上映（合計票房超110億元）、18部擬上映，劇集中4部已播出、11部待播出，同時還儲備18部投資影片，豐富的項目儲備將對公司收入形成強力支撐。公司現(xiàn)金儲備充裕，抗風險能力較強，影視項目儲備較多且持續(xù)投資建設(shè)影院，海外疫苗推進利好公司進口影片發(fā)行業(yè)務(wù)，公司市值仍有提升空間。

中國電影屬于典型的困境反轉(zhuǎn)型公司，疫情的沖擊終會過去，公司的進口影片壟斷權(quán)地位穩(wěn)固，待疫情消退，公司業(yè)務(wù)將快速恢復，甚至可能報復反彈。

股市動態(tài)30指數(shù)成分股本期表現(xiàn)