中航光電：連接器龍頭有望延續高增長

周少鵬

市場方面，天風證券最新觀點認為，結構性、階段性和主題性將是今年市場的關鍵詞。

為什么說“階段性”是今年的關鍵詞？“階段性”機會，代表兩重含義，一是漲多了可能要兌現。二是更關鍵的，也就是市場仍然要“有機會”，具體來說，與2015年相比，當時嚴重高估的主要是很多垃圾股和概念股，最終一地雞毛，股價砍去80-90%的比比皆是，但是這一次估值貴了的品種都是中國最具競爭力的一批公司，以時間換空間、甚至部分公司業績繼續超預期的可能性都不小;其次，2018年下半年開始，盈利預期不斷下調，對經濟和業績都極度悲觀，但是目前來看，滬深300全年仍然能維持20%以上的增長。因此，不管是核心資產業績超預期、還是中小公司逐步成長為未來的核心資產，業績在，機會就在。

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為什么說“結構性”是今年的關鍵詞？首先，關于核心資產的結構性機會，在全球核心資產都對利率和流動性的風吹草動越來越敏感的情況下，A股核心資產的估值也很難獨善其身，壓制估值的B因素還遠沒有消除。其次，關于中小股票的結構性機會，由于信用收縮、剩余流動性回落主要壓制廣大中小公司的估值，小股票全面上漲可能性不大，需要關注業績具備持續高增長能力的中小公司。

為什么說“主題性”是今年的關鍵詞？對于主題性機會，最容易牽動市場神經的還屬于具備明確產業趨勢的方向，這些產業趨勢在真正全面上漲之前，雖然對業績貢獻有限，但是由于趨勢明確、從0-1的空間足夠大，容易反復出現主題性機會。今年來看，VR、智能汽車、工業互聯網等屬于產業趨勢明確的大方向。

每期金股：中航光電

中航光電（002179）是專業為航空防務和高端制造提供最優互聯方案的高科技企業，也是國內最大的軍工連接器供應商。公司的成長亮點主要有：1）中國已成為全球最重要的連接器市場，行業增速快空間大且形成寡頭壟斷格局，龍頭廠商最受益;2）軍品業務受益軍費開支增長及國防軍備補短板，有望持續穩健增長;3）民用業務受益5G商用建設推進及新能源汽車需求提升，逐步邁入業績兌現期。

連接器市場快速擴張

連接器是一種借助電信號或光信號和機械力量的作用，使電路和光通道連接斷開或轉換的功能元件，它廣泛運用于航空航天、軍事裝備、通訊、計算機、汽車、工業等領域。

連接器需求巨大，但凡需要光電信號連接的地方都需要使用，以航空裝備為例，一架現代殲擊機配套的連接器多達800-1000多個，一家大型客機一次配套可以達到4000-5000個。需求拉動下，一個售價數十元的連接器就能催生千億級別的市場。數據顯示，全球連接器市場規模從2010年的452億美元增長至2019年的724億美元，年化復合增速是5.37%。

隨著產業鏈轉移、外企在華設廠及國內市場需求放量，我國成為全球最大的連接器市場，2019年市場規模達到221億美元，占全球市場份額約三分之一，2010年2019年年化復合增速為8.24%，顯著高于全球增速。在下游通信、消費電子等高景氣產業帶動下，連接器市場規模有望保持較高的增速水平。

連接器不僅空間大增速快，行業競爭格局也良好。全球前十大連接器企業市占率超過60%，國內有700多家本土企業，2019年TOP5市場占有率為43%。

軍品穩步增長 民品邁入放量期

中航光電的主要收入可分為軍品和民品來看待。其中軍品收入占比50%。軍品業務的增長邏輯在于國防信息化建設推進下軍費總量的提升。2020國防軍費預算高達1.35萬億，同比增長6.8%，相比2020年增速提升，過去10年公司的軍用連接器復合增速為10.8%，整體增速高于軍費增長。國防裝備現代化和信息化建設在“十四五”仍將保持高景氣度，公司作為軍品連接器龍頭，市占率超過4成，與第二名的航天電器合計占據軍用市場6成份額，未來軍品業務增速有望隨軍費增長而保持穩定增速。

公司的民品業務收入來源主要是通信和新能源汽車。對應的兩個市場均是高增長行業。通訊行業是電連接器的第二大市場，包括基站控制器、移動交換網絡等通訊環節均要用到大量不同規格的連接器，一般價值量占到設備的3%-5%。5G于2020年正式進入商用階段，整體產業規模相比4G增長近50%。如果按照3%的價值量保守估算，5G通信連接器的市場規模也有三四百億。

新能源汽車方面，傳統燃油車使用的電子連接器約為600-1000個，新能源汽車單車連接器數量則提高到800-1000個，且配套的充電樁中同樣需要大量的連接器。公司的客戶包括比亞迪、長安、宇通、江淮等國內主要大廠，還是特斯拉的連接器供應商。據賣方估計，目前在新能源汽車連接器市場份額排第一位。

全年高增長將延續

公司過往經營數據很亮麗，2010年-2019年營收和歸母凈利潤復合增速分別高達22.08%和23.61%，2020年疫情影響下，仍然實現30%以上的利潤增長，而且是毛利率和凈利潤均創出最近10年新高。

數據上看今年，2020年公司存貨27億元，同比增長36%，合同負債較年初增長121%，2021年一季度末存貨為30.6億元，環比增長9.8%，同比大增42%，由于公司的連接器基本都為定制化的高端產品，軍品業務主要采取“以銷定產”模式，因此存貨的增加意味著下游需求好，未來收入增長潛力大。

2020年公司向航空工業下屬單位銷售產品、商品關聯交易金額為16.81億元，同比增長32.91%，計劃2021年該關聯金額同比繼續增長32.93%，向航空工業下屬單位銷售商品關聯交易金額也預示著公司軍品業務將保持快速增長。

公司披露的上半年業績預告是9.28-11.27億元，同比增長40%-70%，為全年高增長奠定良好基礎。