華熙生物：經營發展的“四輪驅動”時代

王炳根

在社交網絡不斷發展的當下，人們對于顏值的追求，促使顏值經濟生態圈不斷豐富完善。引領潮流的服裝、“改頭換面”的醫美與化妝、減肥塑形的健身等，無不彰顯出人們對于顏值的迫切需求。圍繞顏值而發展起來的消費產業也引起了投資者的持續關注。近年來，我國化妝品行業持續雙位數增長，與此同時，“輕醫美”消費風起帶來合規醫療美容產品也同樣需求旺盛。

在醫美產品端，國貨產品市占率持續提升，玻尿酸產品也并不例外。玻尿酸又稱透明質酸，以其卓越的生物相容性和填充效果作為填充劑或注射產品，被用于微整形手術等整形注射類治療項目中，受到廣大醫美消費者的青睞。在這個細分的新賽道中，華熙生物憑借著廣闊的玻尿酸原料市場空間，業績增速非常亮眼，市占率也遙遙領先。不過，隨著醫美市場競爭加劇，華熙生物的業務布局仍然有待市場檢驗。

“原料業務高毛”

目前被市場熟知的醫美產品，屬于“暴利”領域。有相關測算顯示，國內每毫升玻尿酸終端價格約857元，原材料成本占30元，其中上游玻尿酸生產商加價270元，毛利率高達90%左右。

由于華熙生物以玻尿酸原料起家并以此確定其在玻尿酸行業的領先地位，原料產品一直為公司的主要收入來源。在玻尿酸原料行業中，華熙生物憑借多年積累的技術優勢實現了約47%的市占率，企穩龍頭地位。根據艾瑞咨詢，全球玻尿酸原料市場中，有近81%的原料銷量來自于中國企業，其中華熙生物占比達39%，遠超其余企業。

2020年，華熙生物實現營收26.33億元，同比增長39.63%;歸母凈利潤6.46億元，同比增長10.29%;扣非歸母凈利潤5.68億元，同比增長0.13%。華熙生物2020年毛利率為81.41%，同比增長1.75%。不過受全球疫情影響，2020年全年華熙生物原料實現收入7.03億元，同比下降7.55%，占公司主營業務收入的26.73%。原料端整體毛利率為78.09%，同比增加1.97%，其中，醫藥級玻尿酸毛利率保持在90%左右，公司原料業務依然有較高壁壘。

目前華熙生物的玻尿酸產能為320噸。2021年，隨著國外疫情影響減弱、期待需求好轉，華熙生物的原料業務或將迎來增長，疊加公司原料業務的高毛利率，公司的營收和業績也將進一步提升。

“醫療終端業務增速較慢”

華熙生物在玻尿酸原料市場中市占率較高，但原料市場的空間畢竟有限，加之同行的劇烈競爭，華熙生物不甘于只做玻尿酸原料業務，也早早在醫療終端市場中進行了業務布局。華熙生物布局醫療終端領域不僅看重其“暴利”，更多因為華熙生物在成為全球最大的玻尿酸生產商和銷售企業的同時，產能已經觸及天花板，近乎飽和，如何拓展業務是華熙生物不得不思考的問題。

在醫療終端業務方面，華熙生物目前已有“娃娃針”、“御齡雙子針”、絲麗動能素、基礎水光等產品。與原料市場相比，醫療終端市場明顯更大、更優，華熙生物涉足醫療終端領域業務也相對穩定。但是，與競爭對手相比，華熙生物在醫療終端市場的增速卻落后于同行。2020年，華熙生物醫療終端業務實現營收5.76億元，同比增加7.79%，同期愛美客實現營收7.09億元，同比增長率為27.18%，華熙生物醫療終端領域的表現并不突出。

“功能性護膚品彎道超車”

護膚品業務也成為華熙生物突破增長瓶頸的關鍵。

2012年華熙生物從醫療終端領域切入下游市場，并于2014年著手跨界功能性護膚品，上市了潤百顏、夸迪、米蓓爾、BM肌活整體四大功能性護膚品。潤百顏的護膚線都以玻尿酸為基調，采用HA+生物活膚技術，讓活性成分與玻尿酸協同作用，針對不同肌膚問題進行分級呵護。2020年，華熙生物的功能性護膚品業務實現收入13.5億元，大幅提升112.2%，占總收入比重上升至51.2%，功能性護膚品增長迅速。2020年潤百顏、夸迪、米蓓爾、BM肌活分別實現營收5.7億元、3.9億元、2.0億元、1.1億元，對應增速分別為65.3%、513.3%、136.3%、45.7%。

不過，在功能性護膚品的高增長背后，華熙生物的銷售費用也大幅增加。2020年華熙生物的銷售費用為10.99億元，同比增長110.84%。華熙生物的線上推廣服務費用4.93億元，整體來看，公司的銷售費用率仍然處于同行業的平均水平。公司通過線上直播、頭部KOL帶貨等創新營銷方式實現初期用戶積累，以私域運營、自有直播團隊帶貨方式實現用戶復購。

在功能性護膚品方面，華熙生物也正加強潤百顏、夸迪等品牌定位和品牌認知，不斷推進渠道拓展和渠道細分，進而帶動整體銷售情況。在這個過程中，我們需要關注的是華熙生物的獲客成本是否有效，隨著公司在銷售費用方面的不斷投入，公司品牌知名度是否能有效提升，并沉淀客戶。

“跨界功能性食品”

今年年初，國家衛健委正式批準通過由華熙生物申報的玻尿酸鈉為新食品原料的請求，隨后，華熙生物推出國內首個玻尿酸食品品牌“黑零”和飲用水品牌“水肌泉”。兩大品牌的問世，標志著華熙生物正式進入原料、醫療終端、功能性護膚和功能性食品的“四輪驅動”時代。

如今，玻尿酸被批準成為普通食品添加劑，沒了藍帽子的束縛，食品安全問題成為焦點。業內人士表示，玻尿酸食品目前處于發展初期，新風口下的野蠻生長不可避免。

從研發方面來看，華熙生物本身存在研發短板，長期研發占比不足讓其布局功能性食品備受質疑，產品安全有待市場檢驗。華熙生物在2020年研發支出終于突破5%，但仍低于行業水平。雖然功能性食品技術門檻較低，但如果華熙生物持續保持研發的低投入，難免會陷入“重宣傳輕研發”困局，食品安全如何保障也仍然未知。不過，根據中泰證券的測算，我國透明質酸口服美容終端產品市場規模可達266億元，功能食品業務也很有可能成為華熙生物業績增長的第四驅動力。