“一帶一路”相關國家股票指數投資研究
——以中國投資者跨國股權投資視角分析

文 王祚胤

中央財經大學中國金融發展研究院

“一帶一路”是開放之路。“在這條大動脈上，資金、技術、人員等生產要素自由流動，商品、資源、成果等實現共享”，而對外投資是國與國之間，資本生產要素最重要的流通手段。在推動共建“一帶一路”高質量發展中，對外開放是雙向的，既要推動中國資本能夠“走出去”，同時也要促進“一帶一路”相關國家資本能夠“引進來”。

跨國直接投資（FDI）一般分為兩種。第一種是“綠地投資”，即本國資本直接在他國國內建廠、設立分公司等以利用該國在生產成本上的優勢直接投資；另一種是跨國股權投資（又稱跨國并購），具體是本國資本通過購買他國公司證券實現股權持有來進行跨國直接投資。這兩種方式需要合理搭配進行才能實現最佳投資。其中，“綠地投資”對資產需求極高，投資者還需詳細了解掌握他國法律體系等，因此，僅有中國大型企業能夠通過此路徑進行跨國投資，中小微企業和個人投資者則難以跨越“綠地投資”資金和人才的高門檻。相較“綠地投資”，中小微企業和個人投資者更加適合跨國股權投資的方式。一是投資者對于在交易所購買公司股票的投資方式已經很熟悉，具有較為扎實的市場基礎。二是中國已有跨經濟體實現股票交易（如滬港通、深港通、港股通）和通過基金公司設立有關國家股票指數基金（如美股的各類ETF）的經驗，具備建設與“一帶一路”相關國家跨國股票交易系統或設立相關股票指數基金的能力，相應的跨國股權投資可期。

本文選取 “一帶一路”相關國家39個（包括中國）以及美國2010—2020年的主要股票指數（以下簡稱“股指”）收益率數據和對應國家的匯率的月度數據，以此分析“一帶一路”相關國家股市的基本情況，以期能為中國投資者對“一帶一路”相關國家未來股權投資有所裨益。

一、40國股指平均收益率分析

當我們分析“一帶一路”國家股指是否值得投資時，首要是看其收益率。通過選取2010—2020年11年132個月（本文所有數據均選取自該時間段，下同）的月收益率均值，并通過12期復利的方式計算得到各國各股指的平均年化收益率。這里選取了年平均收益率前十的國家。（見圖1）

從收益率的角度來說，整體上“一帶一路”相關國家的股指表現相對良好，對中國投資者來說，“一帶一路”相關國家股指確實有投資機會。

二、40國股指風險收益綜合表現分析

圖1

圖2

當我們分析“一帶一路”相關國家股指是否值得投資時，必須要綜合考慮風險和收益。股指風險大小通過股指波動率衡量，即波動越大，風險越高，具體體現為股指收益率的標準差，標準差越大，風險越高。風險和收益的關系通過夏普比率衡量，夏普比率越低，表明同等收益的風險越低或同等風險的收益越高，從而表明該國股指相對較優，具有投資價值。這里選取在40國中夏普比率排名前十的國家。（見圖2）

從夏普比率來看，整體上“一帶一路”相關國家的股指表現相對良好，表明對于中國投資者來說，“一帶一路”相關國家股指具有良好的投資機會。

三、40國股指與中國股指相關性分析

投資學里有句名言“永遠不要把所有雞蛋都放進一個籃子里”。這句名言描述的就是分散化投資的合理性和必要性。如果投資者能夠投資的國家股指越不相關，則投資風險越被分散，那么對于投資者來說就做到了高收益和低風險。基于中國投資者主要投資中國股指的現狀，“一帶一路”相關各國股指和中國股指的相關系數值得關注，相關系數越低，與中國股指分散程度越高，對中國投資者而言越具有投資價值。同時，為了考慮到投資本身的質量，選取了夏普比率前十的國家。（見圖3）

圖3

從此表我們可以發現，夏普比率前十的國家里面，美國與中國的相關系數最大，其他國家的相關系數均低于此，尤其是巴基斯坦、丹麥、印度尼西亞、俄羅斯、印度和土耳其，與中國的股票指數相關系數均低于0.3。因此，“一帶一路”相關國家的投資機會主要在于與中國股指的低相關性，使其成為以中國股指為主要投資對象的中國投資者的理想風險對沖項目。

圖4

四、加入匯率之后的40國股指分析

跨國股指投資分為短期投資和長期投資。在前述分析中并未涉及匯率，適用于短期投資（在較短時間內的投資匯率變化導致的收益變化可以忽略不計）。但從長期投資來看，跨國股指投資真實收益包括股指上漲和人民幣貶值兩大因素，匯率問題成為國際投資無法回避和不得不考慮的問題。因此需要分析引入匯率的月度股指收益率計算出夏普比率作為風險收益綜合表現，分析引入匯率變化與中國股指期貨的相關系數。（見圖4）

在考慮匯率變化后，我們發現前十的國家有較大變化。中國的排名大幅度提升，美國、菲律賓、巴基斯坦仍在前十的國家內。這首先說明中國作為世界第二大經濟體和比較成熟的金融體系，擁有非常好的投資機會。其次表明了巴基斯坦和菲律賓兩大“一帶一路”相關國家的投資機會在長短期來看都是優秀的。最終說明了匯率的波動減弱了跨國投資的投資吸引力，這也是符合預期的。同時我們觀察到這前十的國家中除美國和匈牙利，與中國股指的相關系數均小于0.3遠低于中美的0.42，仍然是以中國股指為主要投資對象的中國投資者的理想風險對沖項目。

綜上所述，“一帶一路”39個相關國家股指中，部分適合短期投資，部分適合長期投資，而菲律賓、巴基斯坦兩國股指同時適合短期、長期投資。雖然綜合收益和風險來看，與美股相比沒有那么優秀，但是其與中國股指的低相關性，可成為中國投資者理想的風險對沖投資項目。