影子銀行對貨幣政策的沖擊及風險防范研究

董秋萌

Research on the Impact of Shadow Banking on Monetary Policy and Risk Prevention

DONG Qiu-meng

（Tianjin University of Commerce， Tianjin 300134， China）

【摘? 要】近年來，影子銀行憑借其高杠桿率所帶來的高收益而廣受中小企業和個人的青睞，從而影響了傳統銀行的存貸款業務，對貨幣政策工具、中介目標、傳導渠道帶來較大的沖擊。同時，其缺乏相應的監管導致其具有較大的風險。我國應在調整和完善相關貨幣政策工具和目標的同時，加強對影子銀行的監管，從而更好地防范影子銀行帶來的風險，促進我國金融市場的進一步發展。

【Abstract】In recent years， shadow banking has been widely favored by small and medium-sized enterprises and individuals with its high returns brought by its high leverage ratio， which has affected the deposit and loan business of traditional banks and brought a great impact on monetary policy tools， intermediary targets and transmission channels. At the same time， its lack of corresponding supervision also leads to its greater risk. China should strengthen the supervision of shadow banking while adjusting and improving the relevant monetary policy tools and objectives， so as to better prevent the risks brought by shadow banking and promote the further development of China's financial market.

【關鍵詞】影子銀行;貨幣政策工具;貨幣政策中介目標;貨幣政策傳導渠道

【Keywords】shadow banking; monetary policy tools; intermediary targets of monetary policy; transmission channel of monetary policy

【中圖分類號】F832.3;F822.0? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2021）05-0100-02

1 影子銀行的產生

在研究影子銀行是如何對貨幣政策產生沖擊之前，首先要明白什么是影子銀行以及影子銀行在我國產生的原因。

1.1 影子銀行的含義、特征

“影子銀行”最早產生于二十世紀六、七十年代的歐美國家，是金融創新的產物。它一般是指那些有著部分銀行功能，即那些可以提供信貸卻不受監管或少受監管的非銀行金融機構。影子銀行擁有以下三種基本特征：第一，其經常進行非透明的場外交易，產品結構較為復雜，鮮有公開信息披露，信息披露制度并不完善;第二，因其區別于傳統的銀行，其負債并不是存款，因此不受針對存款機構的嚴格監管;第三，影子銀行利用財務杠桿舉債經營，導致其風險較大，擁有高杠桿率。

1.2 中國式影子銀行產生的原因

首先，不同于歐美國家，經過多年的發展逐步完善的金融市場，我國的金融市場并不成熟，金融環境的長期滯后與過于嚴格的金融管制難以滿足我國經濟長期發展的需要。影子銀行的發展實際上是金融市場自發創新的舉動。其次，在金融管制、資金壟斷下，大型國企能以低廉利率從銀行獲得大筆貸款，眾多中小企業卻難以向傳統銀行獲得資金支持實現其自身發展的需要，只能將目光投向影子銀行。這是我國影子銀行產生的必要性。

2 貨幣政策的介紹

我國的貨幣政策工具主要包括法定準備金率、再貼現率、公開市場操作三大政策法寶。貨幣政策傳導機制包括利率傳導渠道、信貸傳導渠道以及資產價格傳導渠道。貨幣政策最終目標為穩定物價、充分就業、經濟增長、國際收支平衡。而事實上，貨幣當局本身并不能直接控制并實現貨幣政策最終目標，所以在貨幣政策工具與最終目標之間又插入了一些過渡性指標，即利率、銀行準備金、基礎貨幣、貨幣供應量、匯率等貨幣政策中介目標，使得貨幣當局能借助于貨幣政策工具，并通過對中介目標的調節和影響實現最終目標。

3 影子銀行在哪些方面對貨幣政策造成沖擊

3.1 影子銀行對貨幣政策工具的沖擊

3.1.1 影子銀行對法定存款準備金制度的沖擊

貨幣當局通過調整法定存款準備金率以影響商業銀行的行為從而調節社會貨幣供應量。而影子銀行對法定存款準備金制度的沖擊主要體現在以下兩個部分：首先，我國的影子銀行（如信托公司、養老基金、證券公司）通過辦理大量的理財業務來吸收資金，這部分資金是不用繳納一定比例的法定存款準備金的。這在一定程度上減少了傳統銀行的存款額，又因為影子銀行系統本身具有一定的信用創造能力，導致這部分資金在影子銀行系統內不斷地流轉，通過貨幣乘數的作用形成貨幣的擴張，因此，削弱了貨幣當局通過調整存款準備金率以調節整個社會貨幣供應量的作用。其次，近些年民間借貸在我國的迅速發展，使得一些因規模信譽不符合規定的中小企業的貸款需求得以滿足。由于國家對這些影子銀行的監管制度并不完善，他們可以通過遠高于銀行的貸款利率將資金貸給中小企業，并不需要繳納法定存款準備金，這意味著在面臨資金不足的困境時喪失了法定存款準備金所帶來的保障。因此，普遍具有高杠桿率的同時進一步削弱了中央銀行的信貸調控能力。

3.1.2 影子銀行對再貼現制度的沖擊

貨幣當局調整再貼現率主要是通過影響商業銀行的融資成本發生作用，當貨幣當局降低再貼現率使其低于市場利率時，商業銀行通過再貼現獲得資金的成本下降，促使其增加向中央銀行的貼現，導致商業銀行超額準備金增加，相應地擴大了對社會大眾的貸款，從而引起貨幣供應量的增加和市場利率的降低，刺激有效需求的擴大，達到經濟增長和充分就業的目的。商業銀行在市場上獲得資金融入的難易性決定了商業銀行對央行再貼現業務的依賴性。當商業銀行在金融市場上難以獲得資金時，商業銀行就會轉向中央銀行貼現貸款。市場利率越高，商業銀行在市場上獲得資金難度越大，其向中央銀行貼現貸款的傾向就越大，中央銀行通過調整再貼現率實現貨幣政策目標的效果就越明顯。然而近年來隨著影子銀行的發展，商業銀行獲取資金的渠道得到拓寬，商業銀行可通過辦理理財業務獲得資金，實際上是把表內業務轉移到表外，而且不需要繳納存款準備金，也不受相關部門的監管。

3.2 影子銀行對貨幣政策傳導渠道的沖擊

3.2.1 貨幣政策主要渠道介紹

①凱恩斯學派的利率傳導渠道。貨幣當局通過實行擴張性的貨幣政策，使得貨幣供給的增加，利率i下降，利率的下降通過資本邊際效益的影響使投資以乘數方式遞增，進而使得社會總支出與社會總收入的增加。

M↑—r↓—I↑—E↑—總產出Y↑

②資產價格渠道中的財富效應渠道。通過莫迪利亞尼1971年的生命周期理論，提出的貨幣政策的財富效應渠道，是指貨幣政策通過貨幣供給的增減影響了股票的價格，使得公民的個人財富發生了變化，從而影響其消費支出，進而影響了國民收入的傳導效應。

M↑—Pe↑—W↑—C↑—Y↑

③銀行信貸渠道。貨幣當局實行擴張性貨幣政策，導致貨幣供應量的增加，使得銀行存款D增加，進而增加銀行發放貸款的數量，從而使企業向銀行融資成本下降，促進了投資的增加，最終使得總產出的增加。

M↑—D↑—L↑—I↑—Y↑

3.2.2? 影子銀行對主要渠道的沖擊

一方面，在利率傳導渠道中，凱恩斯認為利率在貨幣政策傳導渠道中占據主導地位，而在我國，存貸款利率直接由貨幣當局決定，只允許商業銀行在給定的區間內小范圍的上下浮動。我國的利率市場化時代還未能到來。而影子銀行的金融理財產品，金融衍生品卻在不用遵循我國的利率管制的同時，也對貨幣當局所制定的基準利率產生很大的影響。貨幣當局通過調整貨幣供應量調節利率，從而對產出造成影響的利率傳導渠道的作用大大削弱。另一方面，在銀行信貸渠道中是通過存貸款業務的增加進而影響總產出來發揮貨幣政策的作用。而影子銀行的發展為企業的發展拓寬了資金融通的渠道，導致銀行的存貸款業務縮水，對銀行信貸渠道產生了沖擊。

4 面對影子銀行對貨幣政策的沖擊應采取的風險防范措施

面對影子銀行對貨幣政策所帶來的沖擊，不能只注重貨幣政策的創新與完善，更應加強對影子銀行的監管。

4.1 創新貨幣政策工具

隨著我國金融市場的逐漸發展，以三大法寶為主的貨幣政策工具已并不能滿足我國不斷變化的經濟現狀和結構變革。我國應在信用控制、優惠利率、預繳進口保證金、信用配額、窗口指導中進行有選擇的使用，并與一般性貨幣政策工具相結合，從而不斷適應金融市場發展需求，更好地面對影子銀行所帶來的沖擊。

4.2 完善貨幣政策中介目標

在我國，通常以貨幣供應量（M2）為貨幣政策中介目標。但隨著我國金融工具的不斷創新，影子銀行發展迅速。僅僅以貨幣供應量作為我國中介目標已然不合時宜。貨幣當局提出了一個新的中介目標——社會融資規模，指一定時期內實體經濟從金融體系獲取的資金總額。它在包含了貨幣供應量的基礎上，又增加了影子銀行的信貸規模與非銀行金融機構的資金融入。因此，我國應將M2與社會融資規模相結合，建立一個更加全面的貨幣政策中介目標集合，從而在適應了經濟發展的基礎上努力向經濟增長、物價穩定等最終目標的順利實現邁進。

5 結語

因為影子銀行對我國貨幣政策工具、傳導機制、目標所帶來的巨大沖擊以及影子銀行本身因缺乏監管所具有的巨大風險，使得人們經常談之色變。事實上，我國影子銀行的產生是為抵御嚴格的金融管制而導致的市場自發性的發展。影子銀行的數量近年來的急劇增加體現了我國金融工具的創新的同時，也適應了經濟發展的需要。因此，我們對影子銀行應取其精華，去其糟粕，應通過對影子銀行的分析正視我國金融市場發展所面臨的問題，在加強對影子銀行監管的基礎上，進一步放松金融管制與深化利率市場化改革，從而不斷適應我國金融市場發展的需要，促進我國經濟的繁榮發展。

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