“市值管理”為何異化成“管理市值”？

李域

上市公司市值管理又被推上風口浪尖。

隨著微博大V葉飛的爆料事件的發酵，監管層三天內多次表明態度，一是對于以市值管理之名實施操縱市場、內幕交易等行為，證監會秉持“零容忍”態度，依法予以嚴肅查處，涉嫌犯罪的，及時移送公安機關。二是依法對相關賬戶涉嫌操縱中源家居等股票行為立案調查。

記者采訪多家機構獲悉，這類偽市值管理有一個完整且成熟的黑色產業鏈，涉及面極廣，上市公司、券商、公募等機構人員都有參與操縱股價，最終損害中小投資者利益。

“這類市值管理實際上是管理市值，一方面是巨大的利益驅動，另一方面則是長期以來散戶投機炒作的思路促成了這類股價操縱的行為。”對于市值管理再次被污名化，深圳某券商投行人士認為，現有的監管和處罰力度偏弱，根除偽市值管理還有很長的路要走。

“市值管理不能簡單理解為股價管理。”國浩律師（上海）事務所資深顧問黃江東博士認為市值等于利潤與市盈率之積，應該從利潤和市盈率兩個方面去發力，使之相互促進，相生互動，達到螺旋式上升的良性循環，這才是市值管理的正途。

市值管理異化成管理市值

2015年，“中國私募一哥”徐翔因利用市值管理的名義操縱股價被抓，讓市值管理這個概念受到了各方的關注。

作為私募證券基金，徐翔旗下的澤熙投資廣泛參與定增，并深度介入上市公司戰略運營，通過種種方式推高上市公司股價，最終實現違法獲利。

實際上，真正的市值管理并不是貶義詞。

市值管理是中國資本市場獨特的管理概念，于2005年股權分置改革啟動后首次提出。2014年5月9日，國務院頒布《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，明確提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度”。

從本質上來說，市值管理是有利于市場的健康發展的。市值管理是公司建立一種長效組織機制，效力于追求公司價值最大化，為股東創造價值，并通過與資本市場保持準確、及時的信息交互傳導，維持各關聯方之間關系的相對動態平衡。是一種將企業經營發展、資本市場運作、利益相關方管理三方面管理相結合的戰略管理模式。

但是，有利于市場的健康發展的市值管理卻走向了另外一條路，不少人將市值管理等同于管理市值，于是走上了操縱股價的道路追求短期效益。還有一些機構利用這種誤解，渾水摸魚，大發其財。

近期葉飛在微博爆料就是上市公司以市值管理名義，找中介拉來下家機構接盤，結果隨后股價便大跌，不僅下家被套牢，上市公司還賴掉了約定的尾款。多家上市公司以及機構被卷入這一事件的風波中。

事實上，市值管理和管理市值是兩個概念。立足長遠，以產業為本，做強主業，提高盈利能力，同時合法開展資本運作，并使兩者有機結合起來，才是真正的市值管理。另一種是“偽市值管理”——只看眼前，忽略主業，只把心思用在短期刺激股價上，甚至違法內外勾結、拉升股價，并借機獲利。

“偽市值管理”背后推手

葉飛爆料顯示，“偽市值管理”實際上是操盤方、上市公司、基金和券商等多方聯合操縱股價、操縱證券市場。

雖然監管層聲稱對操縱市場等各種違法行為保持零容忍，但基金、券商這些持牌金融機構為何依然甘愿參與其中？

“都是利益驅動。”有私募基金人士表示，上市公司大股東一般有三種訴求。其一是在減持時，可以賺快錢，拉高股價套現收益猛增。其二是大股東面臨較高的質押率時，操縱股價不會面臨爆倉。其三是對參與定增機構的承諾，拉高股價，不讓機構損失。

因此，在上市公司出現業績大幅增長、并購重組、增發，或重要股東減持等發生時，都有可能成為操縱股價的高發時點。

券商和公募則可能是“接盤”角色。在葉飛的爆料中，券商和公募都是下家，如果公募和盤方合作，那么公募交出股票池，然后盤方選出認可的股票，盤方先買，如果買三億，其中就可以拿出3000萬的市值作為幫公募基金經理買的。

那么，接下來公募負責拉升股價，盤方每賺10%就提現給公募。

券商資管的合作模式也差不多一樣，主要是手續費。

上述私募人士透露，最終扣除中介費用后，坐莊收益是上市公司老板與盤方五五分。對于下家的貢獻，盤方會私下直接給好處費，這樣才能將機構捆綁在一條船上，“在資本逐利的沖動下，需要監管更強有力的手段才能根除偽市值管理”。

市值管理回歸正途

“市值管理本身不是一個法律概念。”黃江東認為，與市值管理最相關的法律概念是操縱市場，實際上屢屢出現市場違法者“以市值管理之名行操縱市場之實”。操縱市場是證券法、刑法上的概念，也是監管部門打擊的一種主要證券違法行為。

因此法律上先把操縱市場界定清楚，也就把市值管理與操縱市場區分開來了。所以市值管理監管就轉化為從法律上把操縱市場（其中主要是信息型操縱）的構成要件界定準確，比如操縱的主觀意思、操縱的客觀行為和操縱的價量影響的結果。

原深圳證監局黨委書記、局長張云東表示，市值的大小往往與企業的經營管理并不正相關，在很大程度上還受制于外部市場條件的影響。近年來，市值概念廣泛流行，價值誤導十分明顯。在市值追逐的價值觀下，實體經濟投資受到了冷落。上市公司的本分是排除干擾，心無旁騖地做好自己的主業，加強技術管理和經營管理，深挖產業發展潛力，埋頭創新、創造內在價值。

對于市值管理回歸正途，黃江東認為需要從利潤和市盈率兩個方面去發力，去驅動市值。

前者代表產業經營，這就要求上市公司立足產業、深耕產業，改善經營管理，做強做大主業，把收入、利潤真正做出來。后者代表資本經營，這就要求上市公司精選賽道、優化商業模式、改善資本結構、合理進行融資、有效開展并購、注重投資者關系管理、善于進行價值傳播等等，讓公司得到資本市場更多認可，給予更高估值。這兩個方面要兩手抓，使之相互促進，相生互動，達到螺旋式上升的良性循環，這才是市值管理的正途。