銅加工企業風險管理體系搭建

李慶松

（金瑞期貨股份有限公司，廣東 深圳 518000）

1 引言

2020年初隨著新冠疫情急劇惡化，全球金融市場一片哀鴻，股票市場和大宗商品市場斷崖式下跌的同時，實體企業的生產經營、貿易物流也受到了不同程度的沖擊，比如眾多銅加工企業出現大幅累庫和庫存大幅貶值的現象。待疫情得到控制逐漸緩和后，企業生產經營雖然恢復正常，但部分企業因銅價大幅下跌產生了極大的損失。在此背景之下，加工企業顯現出了極強的風險管理需求，并重新審視套期保值的重要性。企業搭建以套期保值為核心的風險管理體系并非一朝一夕能形成，而是需要企業事先進行系統的、全方位的部署和構建，當風險發生時才能有效應對。對于銅加工企業而言，套期保值需求受加工利潤、采銷管理水平、常備庫存成本及規模、價格波動等因素的影響而變化，同時也決定了其選擇風險管理的方式，企業應通過對自身的分析，搭建一套適用的風險管理體系。

2 案例分析

A公司是生產銅板帶的銅加工企業，2020年之前未開展過套期保值相關業務。2020年春節前夕，公司為保障春節期間正常運營加大備庫，而年初新冠疫情爆發，下游客戶大量減少采購，導致庫存累積大量超出常備庫存，后遇銅價大幅下跌，銅板帶加工費每噸約5000~6500元，而公司5個月內銷售不到7000t卻虧損將近1100萬元，每噸虧損超1500元，侵蝕掉約25%的加工費，對于核心利潤為加工費且利潤單薄的加工企業而言虧損是慘重的，另還計提了大量存貨跌價損失，公司經營陷入困境。

B公司是一家以銅管加工為主的企業，多年來秉持堅定的風險管理理念，堅持套期保值工作，有著成熟的風險管理體系和專業的保值隊伍。在競爭十分充分的銅管加工市場，無論銅價如何波動，B公司都保持銅管毛利率平穩，避免了銅價不利波動吞噬加工利潤，實現對加工費的保護。

圖1 B公司歷年毛利率與銅價對比

因此，做好風險管理工作能讓銅加工企業平穩賺取加工利潤，為企業長足發展保駕護航，而沒有開展相關工作的企業在市場大波動的情況下很可能遭受慘重損失。

3 搭建風險管理體系的步驟

3.1 確定風險管理目的

企業進行風險管理的目的是以最小的成本獲取最大的安全保障或是承擔有限的風險以博取潛在收益。

3.2 設計風險管理的職能架構

為了使企業各部門更好地在風險管理方面進行協調工作，提高企業風險防范能力，保證風險管理工作安全、穩健運行，提高企業經營管理水平，應明確并建立風險管理體系中相應職能架構。

（1） 計劃職能，是指通過對企業風險識別、估測、評價和選擇處理風險的手段，設計管理方案，編制風險處理費用預算并制定風險處理的實施計劃。

（2）組織職能，是指根據風險管理計劃，劃分各業務部門職責，分配各自權限，對采購、生產、期貨、銷售、財務、風控等主管部門進行工作上的溝通、建議和調整。

（3）執行職能，是指對風險處理計劃進行解釋、判斷、傳達計劃方案，交流信息和指揮活動。

（4）風控職能，是指對風險處理計劃執行情況的檢查、監督、分析和評價，也就是根據事先設計的標準以計劃的執行情況測定、評價和分析，對計劃與實際不符之處予以糾正。

3.3 制定風險管理基本流程

3.3.1 風險識別

風險識別是風險管理的基礎，也是企業加強內部控制的前提，它是對企業當前所面臨的以及潛在的風險加以判斷、歸類和鑒定風險性質的管理過程［1］。

總體來看銅加工企業面臨的風險分為外部風險和內部風險。外部風險主要是價格波動風險和流動性風險，原材料采購或產品銷售價格波動產生價格風險，原料供應不足或產品銷售不暢形成流動性風險。內部風險包括操作風險和會計風險，流程設計不良或矛盾、操作執行發生疏漏、內部控制未落實都會引發操作風險，期現盈虧核算方法不合理、會計準則使用不當造成保值效果評估不準確的風險。

3.3.2 風險評估

風險評估是指對識別出的風險及其特征進行分析的過程，具體來看銅加工企業的風險評估是將不同價格走勢和幅度情景下對企業經營利潤的影響進行量化，并衡量不同利潤的企業對風險的態度。終端企業主要估測價格波動對企業采購成本及利潤的影響，加工企業主要估測價格波動對企業采銷盈虧及利潤的影響。

不同市場環境下，原料及產品流動性影響企業的運營，終端企業主要衡量市場原料的緊缺度，加工企業重點衡量原料的緊缺度和產品銷售的效率。流動性風險一般發生在比較極端的情形，比如低庫存下短期銅礦或廢銅產出意外大幅降低造成原料的短缺，疫情之下產品的滯銷造成成品堆積等都會形成流動性風險。

交易員操作失誤，流程執行偏差、風險監控不及時等導致操作風險，出現超預期的敞口，風險受敞口的大小和持有期間市場價格走勢的影響。

不同的核算方法和準則下，期貨盈虧對企業經營盈虧核算產生不同的影響，期現不匹配將導致企業核算盈虧時出現偏差，造成對期貨效果評估不合理、不準確。

3.3.3 風險管理方法

風險管理方法主要采用控制法和財務法，轉移或者自留風險。企業通過風險評估后結合管理目的選擇適合的管理方法。

具體來說，企業可以通過期貨對沖、期權對沖和現貨對沖相結合的方式轉移風險，以降低損失頻率和損失程度。期貨、期權對沖屬于套期保值范疇，在現貨對沖基礎上，增加套期保值這一對沖工具，以降低或規避各種情景下的風險度，亦可以通過現貨對沖單一方式控制風險總量，自留部分無法對沖的風險，用財務法做好成本吸納準備。

通常情況下我們用套期保值和現貨對沖來規避或者降低價格及流動性風險，通過合理的管理制度和會計準則來規避操作風險和會計風險。

3.3.4 風險管理效果評估

風險管理效果評估是指分析、比較已實施的風險管理方法的結果與預期目標的契合程度，以此來評判管理方案的科學性、適應性和收益性［2］。一是評估套期保值、現貨對沖后的結果；二是評估投入的成本。依據這兩點評估管理方法是和制度否適用。

3.3.5 風險管理優化

當風險管理不及預期目標時，通過調整管理制度和管理方法以達到管理目標。管理制度優化總的來說從流程上如何將期貨、期權工具更高效率、更低成本的運用到現貨上來，并防范、控制使用工具衍生的風險。管理方法的優化核心在于通過有效的價格管理、價差管理等降低采購成本，比如遠期訂單的價格管理、常備庫存的保值管理、期現/跨期/跨市頭寸管理等。

4 加工企業選擇風險管理應對方式的影響因素及主要應對方式

4.1 影響因素

銅加工企業按照市場價采購電解銅或廢銅，經過一定的加工周期加工生產出產品后，以（市場價+加工費）進行銷售。企業的實際利潤=（銷項市場價-進項市場價）+（加工費-加工成本），核心利潤在于加工費和加工成本的價差，實際利潤的風險點在于進銷項價差，因此企業的風險管理目標是規避價差風險，穩定賺取核心利潤。以下4個因素會影響企業選擇風險管理應對方式。

4.1.1 采銷管理水平

加工企業采銷管理水平體現在原料采購、生產、產品銷售過程中能否通過采銷對沖及高效的流轉最大程度的降低潛在的價格波動風險，采購銷售定價時間差越短風險越低。企業發展的規模越大，面臨的客戶類型就越多，潛在風險的種類和量級都在增加。

4.1.2 常備庫存成本及規模

常備庫存本質上屬于企業資產，資產的成本和估值影響到企業的整體經營效益。規模越大、價格波動越大估值影響越大，成本越高被減值計提的風險越高。一般情況下企業會保持一個合理的常備庫存，當外部經營環境發生變化時，比如銷售嚴重受阻時，企業保持正常生產狀態下，會出現庫存不斷累積，此時企業面臨價格下跌風險增大。

4.1.3 加工利潤

加工利潤的厚薄決定了企業抵抗原料及產品價格波動風險能力的強弱，利潤越厚能力越強。同時企業在相同的風險偏好之下，不同的加工利潤水平下對待風險的態度也截然不同。加工利潤過低或過高，企業被動承擔風險的可能性更大，保持適中時企業主動規避風險的意識更強。

圖2 中國銅加工材資產、利潤情況

4.1.4 價格波動

價格波動風險是指由企業的商品市場價格波動引起衍生品價值變動的風險，因此，在看展套期保值項目之前，就要先考慮價格波動對企業經營活動的影響，如果套期保值標的物價格在現貨或期貨市場中一直都保持比較平穩的狀態，且現貨市場和期貨市場之間的差值變化不大，企業也就沒有進行套期保值的必要。就銅加工企業而言，銅的價格波動較為劇烈，銅價格的波動幅度影響了企業采銷作價的潛在風險，然而這種潛在的風險也對應著潛在的收益，存在著極大的不確定性。下圖以2016 年至今的銅價數據為例，分別統計5日、22日和44日格波動幅度來測算不同作價時間差下價格波動風險，并和加工費進行對比做風險的量化評估。

表1 銅價波動與加工費對比

4.2 主要應對方式

銅加工企業涉及到原材料采購、加工生產和產品銷售，整個周期較長，環節較多。不同類型的加工企業的利潤、規模差別比較大。同一類型的企業，規模和采銷管理水平又不一樣。這些情況導致了企業的風險管理的方式有所不同，主要包括現貨對沖和期貨對沖，有的企業采取單一的現貨對沖方式，有的則是現貨對沖和期貨對沖兩者兼有。

表2 銅加工企業特點及風險管理主要應對方式

5 銅加工企業如何選擇合適的風險管理方式

從內部出發，銅加工企業將采銷作價時間差和庫存成本及規模評估企業的潛在風險量級，結合加工利潤評估風險承擔能力和選擇應對方式［3］；從外部看，價格波動影響著企業風險發生時損失的大小，也是衡量經營環境的一個指標。通過以上的幾個因素結合企業的實際情況將風險量化評估，以此決定風險管理應對的方式。

5.1 基于采銷作價模式構建風險管理體系

銅加工企業從自身的生產經營出發，在上下游作價模式設置和選擇上盡可能縮短采銷作價時間差和降低存在作價時間差的采銷數量，在此基礎上結合企業的利潤率和風險偏好，將風險敞口量降低到可以承受的水平。這是現今大多數加工企業風險管理體系的核心，企業圍繞這一核心選擇采銷作價方式、培育上下游合作渠道和精細庫存管理［3］。

企業規模較小或是規模較大且有著出色的采銷管理水平的企業通過這個管理體系足以應對價格波動風險。因此銅箔、銅板帶、規模較小的銅管或銅桿企業基本上是基于采銷作價對沖來進行風險管理，期貨保值需求較小。

5.2 基于生產經營變化完善風險管理體系

銅加工企業的風險管理是動態的過程，風險量隨著內部和外部各種影響而變化。當企業的采銷管理無法有效地將風險控制在企業能承受的水平或者受生產經營的變化導致風險量超出控制水平時，企業就需要其他輔助工具來應對，現今狀況下最有效、成本較低的方式就是套期保值。運用套期保值，要求企業能實時監測風險量、匹配保值資金需求、有效地管理頭寸和準確地評估保值效果［4］。因此，不管企業現今是否運用套期保值工具，都有必要將套期保值前述準備措施納入到風險管理體系中，在風險發生前做好運用套期保值的相關準備，通過期現結合來來進一步搭建一套完善的風險管理體系。

銅板帶、銅箔企業保值需求并不是一成不變的，正如之前分析，采銷管理水平、常備庫存成本及規模、利潤水平和價格波動變化都會影響企業的潛在風險量和經營策略，進而影響保值需求［5］。比如銅價波動加大時現貨對沖的風險提高了，靠現貨對沖的銅箔、銅板帶等企業假如用期貨保值，其面臨的風險將得以降低；又如銅價大幅下跌后，銅箔企業有了資產配置的動力，用期貨配置遠期庫存，節約投入的資金；再者，銅箔、銅板帶等企業庫存規模受經營環境的影響急劇上升后，面臨庫存貶值的風險，期貨成為了特殊情景下的保值工具［5］。

銅桿、銅管企業的套期保值參與度非常高，保值頭寸規模較大，套期保值的核心在于期現管理，難點在于保值優化。

6 銅加工企業如何運用好套期保值

6.1 運用好套期保值的三個基本要素

（1）堅定合理的套期保值理念。企業的套期保值實際上是對敞口動態管理的過程，企業根據自身情況確定敞口量警戒線后，對超出警戒線的敞口進行期貨或現貨對沖。預先設定的警戒線需要堅守，守住最大潛在風險量。

（2）期貨現貨數據的完整性、準確性和及時性。期貨現貨原始數據是企業進行風險監控和保值效果評估的基礎，涉及多個部門的互相合作，保證其完整性、準確性和及時性，企業才能做到精準監控和評估。

（3）風險敞口管理的及時、準確及可控。通過每日期貨現貨臺賬監控敞口，采購部、期貨部、銷售部、生產部和財務部等分工協作，明確職責，互相監督，將敞口控制在警戒線內。

6.2 套期保值職能框架及分工

6.2.1 套期保值職能架構

圖3 套期保值職能架構

6.2.2 套期保值的職責分工

（1）套期保值委員會職責。

套期保值委員會由公司高級管理人員組成，其主要職責如下：

①負責設計套期保值管理方案，包括明確套期保值目標，風險識別、估測、評價和選擇處理風險的手段，確定并控制公司最大風險敞口，處理重大突發性風險；

②編制套期保值風險處理費用預算并制定風險處理的實施計劃；

③制定保值計劃和考核標準，對保值計劃實施情況及保值效果進行審定；

④劃分套期保值業務相關部門職責及權限；

⑤確定套期保值業務運用的會計準則。

（2）采購部職責。

①每日將采購點價計劃告知期貨部，客戶點價后及時復核點價信息，制作點價確認單并與客戶確認；

②每日整理采購供貨信息發送至期貨部；

③采購合同執行有變化應及時告知期貨部；

④每月末與期貨部核對客戶點價數量和執行數量。

（3）銷售部職責。

①每日將銷售點價計劃告知期貨部，客戶點價后及時復核點價信息，制作點價確認單并與客戶確認；

②每日整理銷售供貨信息發送至期貨部；

③銷售合同執行有變化應及時告知期貨部；

④每月末與期貨部核對客戶點價數量和執行數量。

（4）生產部職責。

①根據企業經營生產目標制定生產計劃、安排生產；

②及時更新物料數量，以備盤點復核。

（5）期貨部職責。

①負責研究市場，分析行情，為保值管理委員會和采購銷售部門提供決策信息參考；

②負責日常點價、移倉及其他權限內的操作；

③負責每日收集、整理期貨現貨記錄，建立并更新現貨期貨臺賬，監控保值頭寸數量、敞口量，如有異常及時與采購、銷售及生產部復核，并向套期保值委員會匯報；

④負責監控期貨保證金變動，將賬戶風險率控制在80%附近，若賬戶風險率超出控制線及時通知財務部門入金；

⑤負責重大風險或價格重大變化時及時向套期保值委員會匯報；

⑥每月末與采購部、銷售部、生產部核對現貨期貨臺賬，如有異常及時匯報套期保值委員會并調整，以確保凈敞口的準確性。

（6）財務部職責。

①負責資金調撥，每日與期貨部溝通保證金需求，確保期貨保證金滿足點價和風控要求；

②負責每日復核期現表中現貨及期貨交易記錄，確保期貨持有頭寸無誤、凈敞口在規定范圍內及交易員操作在授權范圍內，如發現異常及時與期貨部復核，并將復核后期現表發送至套期保值管理委員會；

③負責評估保值效果，形成定期效果評估報告。

6.3 套期保值頭寸管理優化

6.3.1 基差保值優化

保值頭寸管理的優化是基于一定的頭寸規模和持有周期較長的前提下，通過基差交易博取收益。遠月訂單、異常庫存保值、常備庫存保值都會形成較大規模的頭寸且持有時間較長，特別是銅管、銅桿企業。企業可通過對價格和價差的研究，結合產業信息及資源，構建跨期套利頭寸，利用基差變化規律來逐利［5］。另外以廢銅為原料的加工企業比如銅板帶和銅桿企業，可根據精廢價差走勢，不斷調整舊料采購和保值策略，以此來防范新舊價差風險或是追逐額外利潤。

6.3.2 比價保值優化

比價的變化對涉及進出口加工企業的套期保值有著重要的意義，比如銅管企業。現貨比價=國內現貨價格/倫敦現貨價格，反映滬銅和倫銅價格對比的高低。進口成本=（LME三月期價格+對應月份現貨升貼水+到岸升貼水）×匯率×（1＋增值稅率）+雜費，當比價>（進口成本/倫敦現貨價）即滬銅價格相對較高時賣出保值放在國內更加有利，當比價<（進口成本/倫敦現貨價）即倫銅價格相對較高時賣出保值放國外更加有利。

6.3.3 拓展風險管理金融衍生工具

企業在進行風險管理時，可以運用的金融工具有期貨、期權、遠期和互換等。隨著世界各經濟體間的聯系越來越緊密，遠期和期貨工具越來越不能完全滿足企業實際經營中的套保需求。企業應順應時代的發展，拓展自身使用的套保工具［6］。

以期權為例，與期貨相比較，運用期貨進行套期保值能夠最大程度地控制風險，但是占用企業資金較多，也存在追加保證金風險，增加企業的財務成本，并且即使在牛市時也可能會錯過庫存價值的增長，而運用期權進行套期保值則沒有追加保證金風險，價格下跌時也不會侵蝕現貨的收益。以下舉個例子簡單介紹：由于看好銅價，企業買入執行價格為30000元/t的平值看漲期權，權利金為1000元/t，到期時間為1個月。如果1個月后銅價跌至26000元/t，企業選擇不行權，享受采購成本下降的好處，期權套保的綜合收益為：30000-26000-1000=3000元/t。如果1個月后銅價漲至38000元/t，企業選擇行權，期權套保的綜合收益為：30000-30000-1000=-1000元/t。企業通過支付有限的權利金買入看漲期權，能享受到銅價下跌時現貨采購成本減少帶來的收益，而運用期貨進行套保則不會享受到這部分收益。