百度Q4財報觀察： 非廣告收入大增52%，換引擎再出發

李覲麟

2月18日，百度（NASDAQ：BIDU）發布了截至2020年12月31日的第四季度及全年未經審計的財務報告。財報顯示，百度Q4營收303億元，市場平均預期為300.58億元，歸屬百度的凈利潤（非美國通用會計準則）達到69億元，市場平均預期為56.29億元。兩項指標均連續第四個季度超預期。Q1指引顯示，預計百度營收總額將介于260億元到285億元之間，同比增長15%到26%，百度核心營收同比增長26%到39%（該指引不包含收購YY帶來的潛在貢獻）。市場平均預期Q1營收為257億元，百度Q1指引大幅超過市場平均預期。

三個增長引擎浮現

百度在本次財報中創造了多個2020財年的“第一次”，比如首次在財報中公布智能云收入，首次展現昆侖芯片進展。繼Q3財報首次公布百度核心非在線廣告收入后，Q4財報披露核心非在線廣告收入42億元，同比大增52%。這些因素讓這份財報具備了“轉折點”的意義。

隨著AI新業務營收提速，開啟大規模商業化，百度的財報也發生了一些細節變化。在財報結構上，呈現為：智能云、智能駕駛及智能助手、移動生態。可以看到，智能云、智能駕駛在財報中被提到更靠前的位置，移動生態則最后展現，更強化其作為基石的角色。

對應麥肯錫三個層面理論來看，這樣的調整浮現出百度三個增長引擎，高速發展的智能云業務對應“建立即將涌現增長動力的業務”，智能駕駛及小度等前沿業務對應“開創未來的事業機會”，穩健發展的移動生態則對應“守衛和拓展核心業務”，提供現金流保障。這樣的調整也預示著，百度換引擎再出發。

窺見AI生態型公司的戰略方向

深挖財報細節的變化有助于窺見企業的戰略方向。Q4財報顯示，百度開始強調AI業務的進展，本身其實就是百度在十年前就已埋下的伏筆。百度2010年進軍人工智能，磨劍十年，定位成國內領先的AI生態型公司是當之無愧的。在過去的10年間，百度總營收增長接近14倍，但研發費用卻增長了超過25倍。2020年，百度核心研發費用占收入比例達21.4%，研發投入強度位于中國大型科技互聯網公司前列。

百度CEO李彥宏在Q4財報信中表示：不做創新“氣氛組”，要做就做“實干組”。 李彥宏還強調：“我們將繼續堅持對‘兩基一底的投入，在基礎研究、基礎技術和底層創新上肯下硬功夫。”百度在AI上的技術突破成績很好地詮釋了這樣的實干精神。百度已連續三年在人工智能專利申請量和授權量方面蟬聯中國第一。百度AI開放平臺會聚開發者數量達265萬，成為中國領先的軟硬一體AI大生產平臺。

領先的技術能力反饋到商業化上，百度智能云第四季度營收同比增長67%，年化收入約130億元。與此同時，百度智能駕駛接近商業化拐點，Apollo已與10家中國及全球車企達成戰略合作，通過高精地圖、自主泊車等汽車智能化服務賦能汽車制造商。此外，ANP領航輔助駕駛功能也開始商業化落地。在自動駕駛乘車服務方面，截至2020年12月，Apollo robotaxi及robobus已接待乘客超21萬。在另一前沿業務小度上，憑借領先的AI能力及自主研發的芯片，小度智能屏出貨量蟬聯全球第一。

三大AI業務全面爆發帶來的最直觀結果便是華爾街投行們開始正式為百度AI業務進行估值，而這無疑意味著華爾街開始正視百度AI所能帶來的價值。近三個月內，為智能云業務估值的券商由3家上升至14家、為Apollo估值的券商由5家上升至14家、為DuerOS估值的券商由0家上升至4家。與此同時，再度起舞的百度也獲得了基金、投資機構的認可，紛紛加碼百度，以ARK為例，自去年旗下三大基金建倉百度之后，便開啟了大規模加持百度股票之路，目前持有百度股票價值超13.6億美金，是其前10大重倉股中唯一中概股。此外，百度還是文藝復興前三大重倉股之一以及友邦前五大重倉股之一。

兩大“認知差”：AI芯片、量子計算

深挖財報細節變化，也有助于投資者發掘和修正對公司的“認知差”。

2020財年內，百度市值從400億美元的底部到站穩1000億美元的市值，其實經歷了低估值向上修復以及AI業務特別是自動駕駛業務預期差的變化的歷程。事實上，投資者對百度還存在“認知差”，隱藏在百度財報細節甚至背后的業務更是百度估值溢價的關鍵考量因素。

微軟是“認知差”的典型案例，2010年底薩提亞·納德拉接手內部正秘密開展研發的云計算產品。內部深厚的技術底蘊+云為先的戰略，讓微軟打了個漂亮的翻身仗，2014年到2020年，微軟股價上漲4倍。

昆侖芯片的目標是提供高性能、低成本、高靈活性的AI芯片

百度Q4財報里首次在2020財年內提到了昆侖芯片，百度在芯片領域的卡位或許是百度“認知差”的重要部分。此前，據CNBC報道，百度正在為成立一個獨立的AI芯片企業籌集資金。百度正式加入芯片這場硬仗，是有其差異化優勢的，其實就是生態優勢。財報披露，昆侖芯片2即將量產，主要應用于搜索、工業互聯網、智能交通等業務領域。同時，得益于自研芯片（鴻鵠芯片）優勢，小度智能屏出貨量蟬聯全球第一。顯然，百度芯片的“認知差”值得為百度的各項業務提供更高的溢價能力。

其實，除財報里首次體現的芯片外，量子計算也是被忽視的板塊。此前，《麻省理工技術評論》發文稱，“百度五項人工智能技術發展或將重新塑造2021年以后的格局。”報告稱，百度在2020年實現了多項技術突破，有望在AI和量子計算之間架起橋梁。2020年9月，百度發布國內首個云原生量子計算平臺——量易伏，實現量子計算和云計算的深度融合。這樣看來，百度智能云也值得更高的估值溢價。

未來已來，只是尚未流行。百度在人工智能領域的十年布局說明了這個道理，而技術融合時代，其在芯片、量子計算等板塊的領先布局也將印證這一點。