金融實務分析的邏輯鏈條

楊天成

在金融實務分析工作中，通常涉及多維度分析投融資標的企業，本文提供一個金融實務分析的邏輯鏈條，以饗讀者。

一、商業部分。商業部分的分析通常涉及從宏觀到微觀的邏輯鏈條，即對全球經濟、本國經濟、行業分析、擬投標的企業的逐項分析考察，其中又以對擬投標的企業的分析考察為重點，對宏觀經濟的分析研究最終均要落實在辨析各項經濟指標對擬投企業未來展業狀況的影響上。

（一）全球經濟現狀。在全球經濟現狀分析環節，需要考察當前全球主要經濟體的GDP增速，經濟發展現狀，通貨膨脹指數變化情況，重要大宗商品價格指數變動情況，重要外匯匯率變動情況，各主要經濟體實施的重要政策情況;以分析判斷全球經濟未來走勢，進一步考慮這些經濟走勢如何影響本國、本行業進出口金額及進出口政策變動。從而對標的企業的未來發展做出預判。涉及的金融理論課程多為宏觀經濟學、國際經濟學、國際金融。

（二）本國經濟現狀。對本國經濟現狀的分析聚焦在本國GDP、通貨膨脹率、失業率等宏觀經濟數據變動因素，以及財政政策、貨幣政策、國內焦點（如疫情等）的研判;從而對本國經濟走勢，政策動向，以及市場利率等關鍵經濟變量走勢做出合理預期。本國經濟發展狀況是標的行業及標的企業展業的大背景，涉及的金融理論課程為宏觀經濟學、計量經濟學、統計學等。

（三）標的行業分析：標的行業分析是商業分析的重要方面，一般而言，如果行業景氣，則本行業中的所有公司預期投資回報均處于較高水平;反之，如果行業下行趨勢明顯，則本行業中的所有公司投資風險亦隨之升高。金融實務中，證券公司、基金公司通常設置行業研究員崗位，行業研究員需要跟蹤本行業發展變動趨勢，對上游行業、下游行業、本行業市場情況、競爭格局、行業政策、主管部門及競爭機制、核心技術和核心商業模式、產業生命周期等進行研究分析，涉及的金融理論課程通常為產業經濟學、微觀經濟學、統計學。

（四）標的企業盡職調查：金融展業實務中，通常由金融機構從業人員循勤勉盡責、誠信、客觀、公正的原則，通過實地考察等方法，對擬投（融）資的標的企業進行全面盡職調查，取得相關各方的資料，據此形成詳實的盡職調查報告，以供投資決策參考。盡職調查工作手段包括但不限于現場核查、法律文件審查、財務憑證審驗、函證、人員詢問筆錄以及獨立聘請會計師、律師和評估師等。涉及的金融理論課程通常為投資學、公司金融、財務報表分析等。對標的企業的分析具體包括如下方面：

1、合規事項調查：標的公司設立情況，股權情況，業務經營的合規情況，例如政府許可、環境保護、產品質量、技術監督等方面。

2、業務能力調查：調查標的企業主營業務情況，產品營銷情況，主要產品行業地位及產品的市場前景，主要產品的技術優勢及研發能力，業務發展目標，業績情況。

3、內控制度調查：調查標的企業公司治理結構的制度建設和日常執行情況，內控制度制定及執行情況。

4、財務狀況調查：查閱標的企業近三年審計報告，核實會計師對標的企業財務報告的審計意見。根據標的企業近三年經審計的財務報告及最近時點財務報表，分析其主要財務指標，調查相關財務風險狀況。具體包括盈利能力、償債能力、營運能力情況等，需要計算被調查公司主營業務利潤率、凈資產收益率、資產負債率、流動比率、速動比率、應收賬款周轉率和存貨周轉率等指標，分析其盈利能力、長短期償債能力及營運能力，各項財務指標與同行業公司平均水平相比有較大偏離的，或各項財務指標及相關會計項目有較大變動的，應要求被調查公司做出說明。作為投資者，應特別關注標的企業支付能力情況，研判其現金及現金等價物凈增加額和經營活動產生的現金流量凈額，評價其是否會發生資金支付困難;并參照同行業其他公司的情況，評價其收入與成本、費用等財務數據之間的配比是否合理。

5、或有情況調查：調查標的企業對外擔保、未決訴訟及仲裁形成的或有風險情況，查閱合同和往來書面材料，考察是否存在不可撤銷的承諾事項，并分析其對標的企業未來的影響。

二、金融部分。金融市場上交易的金融產品，其市場價格一般均以現金流折現模型為定價基礎，使用符合擬投金融產品風險狀況的折現率，對該金融產品的未來現金流進行折現。金融產品價格一般還會受到金融政策、交易成本、事件沖擊、市場情緒、流動性等因素影響而出現上下波動。根據投資者擬投具體金融產品的不同，可將金融產品分類如下：

（一）貸款（固定收益證券）：貸款為國內最常見的金融產品，固定收益證券的現金流情況與之類似，均為按期付息、到期還本的現金流。對貸款和固定收益證券投資風險研究主要聚焦于信用風險，即標的企業不能按時足額償付本金或利息的風險，因此要重點關注標的企業的還款能力和還款意愿，考察其現金流情況及流動性承壓能力，并考察抵質押物情況，聘請評估機構對抵質押物出具評估報告，研判抵質押物的公允價值。

（二）股票：金融理論中，有多種現金流預測折現模型對股票進行定價，例如公司自由現金流折現模型、股權自由現金流模型、股利折現模型等;還有多種相對定價指標作為定價參考，如市盈率、市銷率、市凈率等指標;上述定價模型通常只能作為參考，重點還應關注標的企業未來盈利能力、發展潛力、市場動向、指數走勢等情況，對股價進行研判。對股票的投資風險研究除對標的企業進行深入分析外，還要關注市場風險，即由于股票指數的不利變動或者急劇波動而導致標的企業股價變動的風險。

（三）金融衍生品：此類金融產品價值通常依據標的資產（股票或固定收益證券）的波動而波動，因此稱為“金融衍生品”，通常包括期權、期貨、遠期、掉期等。其定價模式亦為現金流折現。

（四）另類投資產品：多為單位價值體量大、流動性差的金融產品。通常包括房地產、對沖基金、風險投資基金、大宗商品、藝術品等。一般投資門檻較高，采取高杠桿方式運作，為高風險、高回報類投資。