杜鵬

金域醫學（603882.SH）是一家以第三方醫學檢驗及病理診斷為核心業務的上市公司，目前總市值超過700億元。近日，公司推出股票激勵計劃，總金額超過9億元。激勵本身是好事情，但門檻并不高，設置的凈利潤考核指標和考核基準年份過于討巧，顯著降低激勵達標門檻，相當于變相給管理層派發紅包、輸送利益，本質上是對中小股東利益的一種損害。

上市公司2020年及2021年一季度的高增長主要受益于新冠疫情。隨著新冠疫情逐漸被控制，這種高增長將難以持續，公司主業還將面臨競爭對手不斷增多等挑戰。目前，公司董監高和重要股東紛紛減持所持上市公司股票，值得警惕。

慷慨發紅包

4月20日，金域醫學發布2021年股票期權激勵計劃草案，擬向激勵對象一次性授予700萬份股票期權，約占總股本 4.63億股的1.51%;激勵對象總人數為 233人，行權價格為 134.06元/股，對應股票總市值9.38億元;業績考核目標為：以2019年實現的歸母凈利潤為基數，2021-2024年凈利潤增幅不低于69%、120%、186%、272%。

股權激勵制度的推行能達成企業、股東以及員工三方共贏的局面。

上市公司推出股權激勵計劃值得肯定，但是如果門檻過低，激勵計劃就失去了原有的意義。金域醫學股權激勵草案稱，凈利潤考核指標均以經審計的歸屬于上市公司股東的凈利潤，且是以剔除股權激勵計劃股份支付費用影響為計算依據。上市公司推出股權激勵計劃的不在少數，但是大部分是以扣非凈利潤作為考核指標，金域醫學為什么不選擇以扣非凈利潤作為考核指標呢？這樣做的最大好處是可以顯著降低股權激勵達標門檻，上市公司完全可以通過出售資產等非經常性損益來輕松達到激勵考核目標。

此外，金域醫學本次股權激勵設置的考核基準年份也值得商榷。金域醫學激勵草案與2020年年報在同一日發布。按照常理而言，金域醫學應該以最新一個完整年度的業績作為考核基準年份，但其最終卻選擇以2019年作為考核基準年份，這樣做的原因又是什么呢？

財報顯示，公司2020年實現收入82.44億元，同比增長56.45%;凈利潤15.1億元，同比增長275.24%。如果以2020年作為考核基準年份，按照上述考核增速計算，2021-2024年凈利潤達標值分別為25.52億元、33.22億元、43.19億元、56.17億元。而如果以2019年凈利潤4.02億元作為基準，2021-2024年凈利潤只需要分別達到6.79億元、8.84億元、11.5億元、14.95億元。顯而易見，金域醫學以2019年作為考核基準年份的達標難度要遠小于以2020年作為考核基準年份。

《證券市場周刊》記者注意到，在股權激勵草案和2020年年報發布同一日，金域醫學還發布了2021年一季報，公司當季實現收入26.79億元，同比增長128.81%;凈利潤5.38億元，同比增長1023.12%。按照股權激勵考核要求，公司2021年凈利潤不低于6.79億元，而一季度就已經完成了79%。不難看出，金域醫學要完成2021年股權激勵目標輕而易舉。

綜合來看，金域醫學推出的激勵計劃門檻偏低，相當于變相給管理層派發紅包、輸送利益，這本質上是對中小股東利益的一種損害。巴菲特本人非常反對以股權激勵作為獎勵方式，認為股權激勵有時的確能給管理層帶來潛在的巨大回報，但是它卻降低了股權激勵獲得者的風險，導致管理層在使用股東資金的時候更加隨意。

在給管理層大派紅包的同時，金域醫學給大股東也送了一份大紅包。4月13日，金域醫學發布公告稱，公司完成1.5億元定增計劃，全部由梁耀銘認購，梁耀銘為公司控股股東暨實際控制人，現任公司董事長、總經理;發行價為48.09元/股，公司6月30日收盤價159.77元/股，相比發行價漲幅232%，梁耀銘暴賺3.48億元。

公告稱，本次非公開發行募集資金在扣除發行費用后擬用于償還銀行貸款和補充流動資金，增強公司資金實力，優化公司財務結構。事實上，金域醫學賬面上根本就不缺錢，2021年一季度末，公司賬面上貨幣資金17.25億元，有息負債僅有短期借款3427萬元、一年內到期的非流動負債4983萬元、長期借款3.74億元。與此同時，公司主業每年還可以創造巨額真金白銀，2018-2020年，經營現金流凈額分別為5.3億元、6.61億元、15.23億元。從資金狀況來看，金域醫學并沒有實施上述定增的必要性，本次定增更像是在給大股東慷慨發紅包。

高增長難持續

金域醫學推出低門檻激勵計劃，反映出其對未來增長不樂觀。金域醫學是一家以第三方醫學檢驗及病理診斷為核心業務的企業。根據2020年年報介紹，公司目前為全國23000多家醫療機構提供超過2800項檢驗項目的外包及科研技術服務，已在31個省市區及香港特別行政區建立了38家中心實驗室。

公司2020年收入和凈利潤分別增長56.45%、275.24%，遠遠高于往年增速。2017-2019年，公司收入同比增幅分別為17.7%、19.35%、16.44%，凈利潤同比增速分別為10.86%、23.77%、72.44%。金域醫學2020年高增長主要受益于新冠疫情。新冠肺炎疫情爆發后，公司先后在湖北、廣東、吉林、北京等30個省市區和香港、澳門特別行政區開展新冠核酸檢測。截至2021年3月底累計檢測量超過3200萬人份，核酸檢測收入增長迅速。

華創證券在研究報告中預計，公司2020年新冠相關業務收入約為26.67億元，占當年收入增量的比例高達89.65%，新增收入幾乎全部由新冠檢測貢獻。在剔除掉新冠業務之后，公司常規檢驗業務2020年實現52.03億元，同比增長約4.80%。

2021年一季度，金域醫學收入增長128.81%，凈利潤增長1023.12%，仍然主要受益于新冠疫情。