詩與星空

筆者在分析上市公司的時候，發現有些地方會把國資背景的上市公司作為融資平臺，開展各種投融資業務。

比如山東高速（600350.SH），除了經營高速公路外，投資了非常多的行業，從房地產到科技到環保，應有盡有;再比如貴州茅臺（600519.SH），一方面是中國最知名的白酒，但另一方面其實也是貴州省的融資平臺，通過大額分紅，回饋大股東，最終回流到國資局，再向當地其他企業投資。

天富能源（600509.SH）作為新疆石河子國資背景的企業，也發揮著類似的作用。公司業務涵蓋火電、水電、熱電，甚至名下還有紙漿、半導體等子公司。

由于跨界比較大，整合業務的難度也就比較大，也給公司的經營帶來了一些副作用，整體效益欠佳。

電老大緣何虧損

作為當地的“電老大”，天富能源2019年歸母凈利潤竟然虧損4.13億元。

2020年，經營有所好轉，實現營業收入 48.96 億元，同比減少 2.80%;歸母凈利潤為4853萬元，同比增加 112.54%。

雖然看起來盈利，但公司扣非凈利潤依然虧損，主要利潤來源是4911萬元的政府補助。

這和普通投資人想象中的電力行業業績有著很大的差距，天富能源為什么會虧損？

利潤表顯示，公司2020年利息費用高達4.67億元。2017年以來，公司每年的利息費用均在4億元以上，成為沉重的負擔。

2017年起，公司的長短期借款就達到了55億元，到了2020年年報，長短期借款和長期應付款，竟然超過100億元。和公司全年不足50億元的營收相比，公司的借款遠超正常值。

資產負債表顯示，公司超負荷借款，主要是為了修建電力設施。公司2020年年報中，固定資產余額152.51億元，占資產總額的70%以上。

由于公司的資產創效能力較低，新增資產創效甚至無法彌補借款和利息，公司不得不持續借貸，資金鏈越來越緊張。

在現金流、利潤的重壓下，公司的在建工程出現了意料之中的異常。

在建工程修飾多

通常而言，一家公司購買一件符合固定資產標準的設備，比如電腦、汽車，是直接計入固定資產的，根據會計準則，次月計提折舊。折舊會根據資產屬性，被計入成本、研發費用、銷售費用或者管理費用，減少利潤。

但是，如果購買的是正在建造的設備或者房屋建筑物，比如廠房和生產線，短期內不能進入生產經營狀態，那么就需要先計入在建工程，等建造完成后再轉入固定資產，根據會計準則的規定，在建工程不需要計提折舊。

看到這里，是不是恍然大悟。

沒錯，推遲轉資時間點可以少提折舊，從而增加利潤。尤其是資產規模巨大的企業，這樣的操作帶來的利潤非常可觀。

需要說明的是，這并非嚴格意義上的做假賬，因為會計準則給了財務人員一定的“調節”余地。只要有足夠的手續能證明轉資的時間點是合理的（比如驗收報告、第三方審計報告等），那上市公司的“調節”就是合法的。

讓我們把目光投向天富能源的在建工程，據2020年年報，在建工程余額為12.37億元，和固定資產相比并不算多，但這些在建工程的構成并不簡單。

先看一下公司在建工程的工程進度。

對于在建工程轉資的條件，會計準則有三點要求：一是固定資產的實體建造（包括安裝）工作已經全部完成或者實質上已經完成;二是所構建的固定資產與設計要求或者合同要求相符或基本相符，即使有極個別與設計或合同要求不相符的地方，也不影響其正常使用;三是繼續發生在所構建固定資產上的支出金額很少或幾乎不再發生。如果所構建固定資產需要試生產或試運行，則在試生產結果表明資產能夠正常生產出合格產品時，或試運行結果表明能夠正常運轉或營業時。

這些轉資條件很難以量化的形式體現在財報中，在實際操作中，按照工程進度進行轉資是簡單易行的核算辦法。

2017年年報顯示，天富能源在建工程里有一項“220kv送電工程”，預算數是19.14億元，工程進度為98%。大部分企業在進行轉資的時候，都按照工程進度，比如98%的工程進度時，應該把投入到該項工程98%的資金轉為固定資產。

然而到了2020年，該項工程還在公司的在建工程項目中，工程進度搖身一變，成了82%。

工程進度可以回退嗎？

如果建設過程中，出現項目預算變更等情況，工程進度隨之調整是有可能的。但該項目在4年前就已經接近尾聲，2018年的時候，工程進度退化為65%，這樣的變化，很容易讓人懷疑背后的真實目的：是否人為調節在建工程數據，延緩轉資時間。

該項目并不是唯一變更工程進度的項目，另一個項目，農網改造項目，預算7.17億元，工程進度從2017年的96%，變為2020年的86%;還有城網改造項目，預算10.63億元，工程進度從2017年的91%變為2020年的82%;至于天河熱電，預算27.69億元，工程從2017年的100%變為2020年的95%……

從預算情況看，大部分項目預算幾年來基本沒有變化，因此，公司工程完工程度的回退就非常不正常。

這意味著，至少在長達4年的時間里，公司大量的在建工程并沒有如期轉資。賬面12.3億元的在建工程，大部分都是歷史遺留，假設全部轉資，按照公司平均折舊率計算，1年新增的折舊超過1億元，公司將陷入嚴重虧損的境地。

根據上市公司信息披露的要求，年報中必須詳細披露重點在建工程項目，而這些項目中的數據，成為投資者的“風向標”。

在建工程的金額超過公司凈利潤的10倍的時候，就應該引起投資者的注意。從轉資、計提折舊的比例粗略來算，金額較大的在建工程很可能隱藏了應轉資但尚未轉資的金額，從而影響了利潤。

尤其是重點在建工程項目中，出現了完工進度“退化”的情況，幾乎可以肯定，公司在嘗試利用在建工程做盈余管理，實現利潤的微調。

從預算情況看，大部分項目預算幾年來基本沒有變化，因此，公司工程完工程度的回退就非常不正常。

除此之外，還有一種特殊的情況也值得警惕，那就是在建工程的完工程度長期維持在固定比例，比如多年都在80%，那很可能是項目已經建設投產，但公司仍未轉資，不計提折舊。

最后一種情況就是重點在建工程項目嚴重超預算。比如，上市公司在建工程都超預算，并通過超預算的方式來拖延轉資時間。最終實現利潤的調節。

除了在轉資時間點上殫精竭慮，公司還在利息資本化上做文章。

所謂利息資本化，是根據會計準則的要求，一部分符合條件的利息，可以計入存貨、在建工程等資產項目，而不必計入財務費用。這樣操作的好處是利息不需要抵減當期利潤，而變成了資產，從而大大緩解了當期利潤的壓力。

計入在建工程的利息，如果不轉資，則不需要計提折舊，就可以安靜地躺在賬上，不影響利潤。

2020年，天富能源資本化的利息達到了3186萬元，如果計入利息費用，公司接近虧損。年報顯示，公司累計資本化的利息支出達到了3.58億元。

通過各種財技，公司很好地實現了利潤的留存，確保2020年盈利。

借錢分紅

為什么這么迫切的盈利呢？

天富能源公告顯示，2020年將進行分紅，分紅比例為凈利潤的30.84%，金額1497萬元。

Wind數據顯示，公司前十大股東持股比例51.05%，以當地國資持股平臺為主，合計大約可以分得763萬元。除了2018年和2019年虧損和瀕臨虧損未分紅外，公司近年來分紅比例均在30%以上。

也就是說，天富能源一邊支付超過5億元（利息費用和利息資本化之和）的利息，一邊靠借來的錢分紅。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票