多空鏖戰，貴州茅臺何去何從？

作為A股市場的“真茅”，貴州茅臺的一舉一動備受關注。

據公開資料顯示，貴州茅臺的生產周期較長，一瓶53度普茅需要五年的時間來釀造，且為了保證品質，對于工藝、環境以及原材料的要求頗高。

近日，海外機構圍繞貴州茅臺進行多空博弈成為熱議焦點，進一步推高了貴州茅臺的聲量，那么看多貴州茅臺的機構吹響了反擊號角嗎？看空的又有何憂慮？貴州茅臺到底還香不香？

海外兩大機構分歧加重

高端白酒乃宴請、送禮的剛需。

在一眾高端白酒中，貴州茅臺脫穎而出成為當之無愧的“頭牌”，宴請、送禮備上貴州茅臺就有點意思，沒有的話就差點意思。

此背景下，貴州茅臺從理財產品變成奢侈品。

這么一來，貴州茅臺就出現一瓶難求的景象，非但各大電商出現排隊搶購的現象，線下更是長期實際售價遠超標價1499元。

由此可見，貴州茅臺的品牌號召力何其強大。

基于上述判斷，2018年以來貴州茅臺的股票呈現一路上揚的姿態，沒有最高只有更高，市值一度突破3萬億元，也突破了人們的想象天際。

所以，全球最大的中國股票基金“瑞銀（盧森堡）中國精選股票基金（美元）”在2021年1月下旬減持茅臺，與2020年底相比持有貴州茅臺的數量減少了3.66%。

可以說，該基金實現了精準逃頂。

之后，以貴州茅臺為代表的“茅族”開啟了回調之路，少則下跌百分之二三十，多則下跌百分之三四十，譬如貴州茅臺今年以來從高點回撤就超過20%。

不過，該基金又殺了個回馬槍。

據晨星官網最新數據顯示，該基金3月大筆增持貴州茅臺，份額增長了近15%，由第五大重倉股升至第三大重倉股，截至3月31日其持有貴州茅臺市值為8.7799億美元，折合超57.39億元。

不過，全球持有茅臺股份數最多的資本集團，依舊在減持茅臺，截至3月31日其持有的份額減少7%。

一個是最大的中國股票基金，一個是全球持有貴州茅臺數量最多的機構，雙方出現了嚴重分歧，這背后說明主力資金對貴州茅臺的短期走勢沒有達成共識。

安聯環球高級基金經理黃瑞麒表示：“A股白酒股票過去幾年的估值提升也有部分原因在于外資參與。如果看目前A股，其實只占MSCI指數不到5%，最終如果A股完全納入，比重會是現在的四五倍以上。所以這點海外投資者很清楚，每當A股嚴重下跌的時候，他們都會抓住機會，白酒這個穩定增長的板塊一定是優先考慮的。”

而招商中證白酒基金經理侯昊認為：“估值的高點會帶來的問題是，任何擾動都會帶來邊際資金的變化，從而帶來趨勢資金的跟進。這就是節后擾動出現，邊際資金和趨勢資金跟進帶來的波動加劇的情況。從未來3～5年的周期看，今年是白酒行業很多公司‘十四五開局的起點。”

不可忽視的兩大隱憂

由此可見，貴州茅臺依然是機構重點關注的投資對象。

據貴州茅臺年報顯示，2020年實現營業收入 979.93億元，同比增長 10.29%;凈利潤為466.97億元，同比增長13.33%。

不可否認，貴州茅臺的盈利能力穩定，不過仍有兩個隱憂值得關注。

2021年業績沒什么看頭

貴州茅臺2020年銷售3.43萬噸，同比減少了250噸，在53度普茅出廠價未上調的背景下，營業收入非但沒有下降反而穩定增長，之所以如此，一方面取締違規經銷商的份額，這部分差價歸己，另外一方面提高了非主力、高端產品的售價。

在基調不變的情況下，2021年外界的預期就不高，事實上公司預計2021年營業收入增長10.5%，也可見一斑。

貴州茅臺財務公司違法被罰

據央行貴陽中心支行網站公布的行政處罰決定書（遵銀罰字〔2021〕1號）顯示，貴州茅臺集團財務有限公司未按規定交存存款準備金，中國人民銀行遵義市中心支行對其罰款20萬元。

貴州茅臺為貴州茅臺財務公司控股公司，持股比例為51%，在其財報中金額為1173.78億元，占貴州茅臺總資產的比重達到了64.13%。

有業內人士指出：“一般大型公司都有自己的財務公司，而財務公司在企業中有著舉足輕重的地位，扮演著內部銀行的角色，起到融通資金的作用。財務公司可以面向經銷商吸收存款，吸納經銷商的閑置資金;另一方面，當經銷商手頭緊張的時候，茅臺財務公司會向經銷商發放貸款。”

這么來看，其重要性不言而喻，不合規可不是好現象。

須知，東旭光電將近百億元富余的資金借給集團的財務公司，沒想到這筆錢拿不回來，導致公司無力支付到期債券從而爆雷。

盡管如此，貴州茅臺仍值得期待。

一個命題是53度普茅何時漲價，資本市場早已有一個共識，那就是最多五年53度普茅就會漲一次價，算下來這個時間點差不多就在2022年。

再疊加2018年相對2017年有近7000噸的基酒增量，這意味著2022年貴州茅臺的可銷售商品酒增量可期，貴州茅臺的爆發力依然存在。

另外一個命題是茅臺醬香系列酒能否持續發力，成為“第二曲線”，令貴州茅臺可以兩條腿走路。

上述期待，仍需要時間來驗證，短期由于基金減持，其股價承壓的趨勢短時間或不會改變，要注意投資風險。

本文僅代表個人觀點，跟本報無關。股市有風險，投資需謹慎，本文僅作參考，實際盈虧自負。

Q&A問答

中芯國際遭大基金減持

@半山微涼：董師傅，中芯國際還可以拿嗎，大基金都在減持了有點慌，可還是虧起的，又不想割肉。

@董師傅：大基金的確在減持，合計減持1億股中芯國際港股，持股比例由9.62%降至8.93%。中芯國際被譽為“全村的希望”，為何大基金要“跑路”呢？其實，大基金不僅僅在減持中芯國際，還有兆易創新、北斗星通、晶方科技、長電科技等芯片行業的公司，這意味著是其系統性地回籠資金。多說一句，大基金分為一期、二期，一期減持了中芯國際，二期仍在加碼，一共進行了三筆投資，金額累計高達221.2億元，高于近年來大基金一期減持套現的總金額。因此，不用慌。

但斌認為賽道不重要

@梧桐樹花：董師傅，私募大佬但斌說賽道不重要，重要的是找到穿越牛熊的公司，這是不是意味著抱團股要崩？

@董師傅：賽道、穿越牛熊與抱團是三個概念，彼此的關系是賽道>抱團>穿越牛熊，因此不能簡單推論出抱團股要崩，只能說但斌認為股市的風格又要回歸到數年之前的價值投資，譬如白酒行業的頭部公司，如果從其上市第一天就買入并一直持有都是賺錢的，且回報都高達幾十倍。說白了，就是要選商業模式簡單可靠容易獲得投資者認同、盈利能力可持續成長為行業標桿、“護城河”深且寬難以超越的公司。