新規(guī)落地：謹防三大退市風險點

許亞嵐

近期，A股“史上最嚴”退市新規(guī)正式落地。在退市新規(guī)下，多只*ST股存在退市風險。截至記者發(fā)稿，2021年開年以來已有*ST天夏和*ST長城兩只股票被鎖定退市，其他200多家ST上市公司或?qū)⒚媾R退市危機抑或是“摘帽”行情。

謹防三大退市風險點

退市新規(guī)中的交易類指標將原來的“面值退市”修改為“1元退市”，并新增了“連續(xù)20個交易日在本所的每日股票收盤總市值均低于人民幣3億元”的市值指標，以及“營收低于1億元且凈利潤為負值”的組合類財務退市指標。此外，中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長、IPG中國首席經(jīng)濟學家柏文喜告訴《經(jīng)濟》雜志、經(jīng)濟網(wǎng)記者，退市新規(guī)還大大壓縮了以往強制退市規(guī)定所存在的各類可進行人為操作的自由空間，讓強制退市新規(guī)的可執(zhí)行性大大增強，并減少了執(zhí)行中的彈性空間。

在這種情況下，A股當前徘徊在退市懸崖邊的股票不在少數(shù)，最危險的無疑是*ST股。深圳市國亙財務咨詢有限公司合伙人、財務專家王耀武告訴《經(jīng)濟》雜志、經(jīng)濟網(wǎng)記者，一般來說，企業(yè)持續(xù)虧損三年就會被*ST，這類股票本身就處于退市邊緣，已經(jīng)喪失了在資本市場的存在價值。

與此同時，我們看到退市新規(guī)引發(fā)了多只ST股的跌停潮。盤古智庫高級研究員江瀚對《經(jīng)濟》雜志、經(jīng)濟網(wǎng)記者稱，這也是正常現(xiàn)象，對于當前的情況來看，那些相對而言利潤水平較差、每隔幾年都要保殼一次的股票面臨的退市風險非常大。

武漢大學客座研究員唐大杰也對《經(jīng)濟》雜志、經(jīng)濟網(wǎng)記者表示，ST股本已失去融資功能，對于公司來說，如果沒有扭虧、被兼并收購的重大利好，繼續(xù)在證券市場里不僅是一種成本負擔，還存在合規(guī)方面的風險。

江瀚表示，近期多只*ST股票被鎖定退市代表著中國的退市機制正在日益完善。“一個成熟的資本市場需要更多更完善更健全的退市機制，中國當前的機制無疑有著非常重要的積極性。”

總的來說，在中國人民大學助理教授王鵬看來，退市新規(guī)的嚴格標準主要體現(xiàn)在幾個方面。一是股價標準，過去我們只是泛泛地提了股票的價格，包括價格處于什么區(qū)間，現(xiàn)在規(guī)定更細致、更全面;二是對公司的相關指標規(guī)定更嚴格，比如企業(yè)在某個特定時間內(nèi)的盈利能力、表面數(shù)據(jù)的好壞等也會對企業(yè)退市與否產(chǎn)生重要影響;三是目前退市新規(guī)的影響不僅集中在股價上，也體現(xiàn)在股票波動、盈利能力和數(shù)據(jù)上，更廣泛地引入了監(jiān)管科技當中的穿透式監(jiān)管的內(nèi)容。“換句話說，這種模式不僅要看企業(yè)的股價，還會對企業(yè)的日常經(jīng)營狀況進行更好的監(jiān)督和監(jiān)測。”

提到容易觸發(fā)退市風險的點，王鵬告訴《經(jīng)濟》雜志、經(jīng)濟網(wǎng)記者，主要有三點。第一，股價長期不動或處于低位徘徊的僵尸股;第二，企業(yè)本身業(yè)績不好，經(jīng)常出現(xiàn)某些機構(gòu)或莊家來拉票，市場波動非常大的股票;第三，企業(yè)長期經(jīng)營不善或內(nèi)部經(jīng)營混亂的股票。對于投資者來說，如果退市新規(guī)或整個資本市場改革之前，這類股票對于某些機構(gòu)投資者或有經(jīng)驗的投資者來說，進行短線操作會有些超額利潤，比如短時間內(nèi)把質(zhì)量不好、盈利不好、長期處于低位徘徊的垃圾股拉上去，拉到一定高度再套現(xiàn)離場，反復割韭菜，可以短期盈利，但長期來看風險很多。“我國整個資本市場的環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化，導向也發(fā)生了變化，歸根結(jié)底，還是要看企業(yè)本身的盈利能力、發(fā)展質(zhì)量、發(fā)展戰(zhàn)略等。”

違法退市標準引爭議

退市新規(guī)中，對財務造假的規(guī)定是，上市公司連續(xù)三年虛增凈利潤金額每年均超過當年年度報告對外披露凈利潤金額的100%，且三年合計虛增凈利潤金額達10億元以上;或連續(xù)三年資產(chǎn)負債表各科目虛假記載金額合計數(shù)每年均超過當年年度報告對外披露凈資產(chǎn)金額的50%，且三年累計虛假記載金額合計數(shù)達10億元以上。

很多人認為，新規(guī)對財務造假的退市標準變得更為寬松。王耀武告訴記者，其中“100%”的違法類退市指標較為寬松，“比如康美藥業(yè)，它造假的絕對值很高，但它占比絕對構(gòu)不成100%的標準，因為它的體量比較大，占比反而沒有那么高”。

王鵬則認為，財務造假的標準看似較為寬松，但更多情況下其實靈活性更強、更富彈性了。第一，上市公司所有的數(shù)據(jù)包括財務報表以及重大事項一定是公開透明的;第二，財務造假不僅影響公司的誠信問題，也影響整個資本市場的發(fā)展環(huán)境和政策導向問題，因此，一直以來國內(nèi)外市場對于財務造假的問題都是零容忍。“關鍵問題還在于，對于財務造假的問題我們應該如何認定？真正印證企業(yè)財務造假需要付出大量的努力，比如廣州浪奇，具體的數(shù)據(jù)造假問題想取證還是比較困難的。”

此外，退市新規(guī)中，新增退市指標“信息披露或規(guī)范運作存在重大缺陷”“半數(shù)以上董事無法保證年度報告或半年度報告真實、準確、完整”等情況會面臨退市風險。

王鵬稱，退市新規(guī)對信息披露的要求更嚴格，“過去很多上市公司的信息披露不及時、不全面、無效，滯后性很強，現(xiàn)在上市公司相關重要信息如果披露不及時，也可能觸發(fā)退市機制”。

強化這些原則，就是要促進公司信息披露的公開透明和完整準確，“這給投資者判斷公司價值和風險提供了充分的依據(jù)”。看懂研究院高級研究員程宇對《經(jīng)濟》雜志、經(jīng)濟網(wǎng)記者表示，資本市場可以說是一個資產(chǎn)定價的市場，事實上資產(chǎn)定價就是給風險定價，因此資本市場也是一個風險定價市場。“若是要做風險定價，信息必須是及時、準確、完整的。”

“退市新規(guī)不但增加了股市里不良資產(chǎn)的代謝渠道，同時也強化了股市自身的定價功能。”程宇告訴記者，新規(guī)的一個目標就是充分發(fā)揮市場定價功能，這也是整個資本市場改革的一個目標，“從整體的制度建設來看，退市新規(guī)就是完善資本市場真實定價能力的一個實質(zhì)性文件”。

定價的責任越來越多地交給了投資者本人。“甚至于，出現(xiàn)市值退市標準的前提就是市值定價一定得準，如果給一個好公司定了一個很偏的價格，把好公司給淘汰了，這種情況就屬于定價失真了。因此，采用市值退市標準的前提就是把定價的責任交給投資者。”程宇如是說。

對投資者來說，如果想規(guī)避這種風險，就必須具備更高的依據(jù)信息進行風險分析的能力。

退市常態(tài)化開啟

長期以來，我們的退市機制不健全，“修改之前的退市規(guī)則從某種程度上來看，并不支持企業(yè)退市，企業(yè)退市難度很大”。王鵬表示，修改之后的退市新規(guī)形成了一個正向?qū)颍热缃?jīng)營不善的上市企業(yè)會面臨退市風險，企業(yè)有壓力反過來也會促使其通過戰(zhàn)略調(diào)整來提升企業(yè)業(yè)績，這對整個資本市場都會形成一個宏觀影響。

程宇稱，我國的經(jīng)濟目標一個是要加大直接融資的范圍，加大直接融資的比重，同時要考慮如何降低杠桿率的問題。在這種情況下，資本市場的融資比重要加大，而且速度還要快，因為目前債務的增長速度是快于GDP增長速度的。在這個背景下去看，注冊制就是這個問題的唯一解決方案。所以，注冊制不能慢，緊跟著的退市制度等都不能慢。“市場如果不能夠形成一個良好的、正確的定價能力，注冊制上市后就成了一場災難，會出現(xiàn)一堆金融詐騙。信息披露制度、各類市場主體的責任制度等，如果不完善、不做到位，注冊制是沒辦法實行的。”

因此，在程宇看來，退市新規(guī)一個更重要的目標就是注冊制，它要為注冊制上市打下堅實的基礎。

江瀚也表示，注冊制和退市新規(guī)代表了整個資本市場是一個寬進嚴出的市場，這無疑是一個成熟資本市場的標準。

實際上，退市新規(guī)是與整個資本市場改革、我國進一步擴大對外開放的系統(tǒng)性改革進度是一致的。

王鵬在接受記者采訪時表示，一方面，上市制度從原來的審核制向注冊制改變，門檻沒有降低，但從準入角度來說比以前放寬了很多，在這種情況下，我們要把準出口;如果資本市場長期充斥了擾亂市場秩序的垃圾股或僵尸股，和我國當年資本市場設立的初衷和定位功能是不相符的。“資本市場的核心功能還是要讓優(yōu)質(zhì)的企業(yè)通過多元化的市場來獲得資金、資源、品牌，能夠更好地發(fā)展，回饋社會，提供就業(yè)崗位，為社會、為公眾提供更好的產(chǎn)品和服務。”另一方面，我國資本市場和金融市場也會進一步擴大對外開放，包括外資獨資企業(yè)和金融機構(gòu)也會入華，到時我們會面臨各種各樣的挑戰(zhàn)和更大的風險。所謂“打掃干凈屋子再請客”，就是“一定要先把我們自己的上市制度、退市制度進一步細化、完善，把資本市場中的‘害群之馬剔除出去，才能營造更好的環(huán)境，擁抱我們的改革和未來的發(fā)展進程”。

“當前的退市新政可以說是A股史上一個非常完善的政策。”江瀚對記者稱，當前的標準真正將原先“上市容易退市難”的現(xiàn)象給徹底扭轉(zhuǎn)了，有了明確的標準，退市不再像從前那樣困難。未來，退市將常態(tài)化。