設立兵團地方資產管理公司的研究

張小冬

摘要：資產管理公司一般分為兩大類。一類是不屬于專業金融機構、僅經營正常資產（包括房地產、無形資產以及股權債權投資等）的資產管理公司，目前兵團現有的各級國有資產經營管理公司等都屬于這一類普通資產管理公司。

關鍵詞：兵團;資產管理;研究報告

2018年以來，國外不確定因素增加，國內經濟下行壓力增大，不良貸款規模與不良貸款率居于高位，信用違約呈常態化，尤其中西部地區不良貸款增長較快，這些因素將促進西部地區地方資產管理公司的發展。兵團作為新疆經濟發展的重要力量，經濟運行總體平穩，三大攻堅戰初戰告捷，深化改革取得初步成效，向南發展實現良好開局，職工群眾生活明顯改善，轄區保持持續穩定，綜合實力進一步壯大。另一方面，兵團GDP增速有所回落，部分企業經營壓力有所增大，在總資產規模不斷增大同時，也存在一些不良資產需要處置。在這種背景下本報告對兵團設立地方資產管理公司的可行性進行分析。

1資產管理公司運營分析

我國早期成立的資產管理公司業務，主要以不良貸款收購和清收為主。隨著經濟的發展，金融業務的創新，資產管理公司在處置不良債權時，不再僅限于訴訟、執行、拍賣等簡單手段變現債權;對于符合國家產業政策，具有一定市場競爭能力的大中型企業，資產管理公司逐漸開展綜合金融服務，運用組合金融工具化解企業債務，目前資產管理公司的資產處置大致可以有傳統處置、重組、債轉股等方式。

1.1不良資產的收購對象和收購方式

不良資產市場包括收購市場和處置市場兩個子市場。在收購市場：賣方包括銀行、非銀金融機構;買方主要是四大資產管理公司、地方資產管理公司等有資格從銀行獲得批量轉讓的不良資產包的處置機構。在處置市場中：收購市場買方轉化成處置市場賣方，處置市場買方包括債務人的關聯企業、上下游企業或財務投資者。此外市場上還有各類專業第三方服務機構，包括不良資產專業評估機構、債務人評級機構、拍賣機構、律師事務所、信托、不良資產交易平臺及其他服務機構。金融資產管理公司是承接收購市場和處置市場的重要主體，是不良資產處置價值鏈上的核心環節。

（一）收購對象。資產管理公司以國內各地金融企業不良資產批量收購為主，其他金融類企業和實體企業的資產為輔。其他金融類企業指商業銀行之外的金融類企業，主要包括小額貸款、典當、融資租賃、融資擔保和互聯網金融企業等。

（二）收購方式。資產管理公司對不良資產的批量收購方式，主要有與各商業銀行的不良資產協議打包購買、以商業銀行集中邀標出售，還包括向銀行各分支行競價購買、與銀行結構交易、與銀行分支行或其他金融類企業協商直接購買等方式。其次還可以與當地政府商議，對歷史原因形成的存量不良資產采取政策性劃撥的方式。

1.2不良資產處置方式

（一）傳統處置：對債務人采取訴訟、執行、資產拍賣等方式回收資金。

（二）債務重組：依據企業未來現金流，組織債權人重新調整債務主體、金額、期限、利率、擔保、還款計劃或債轉股等手段化解企業債務危機。資產管理公司在此過程中還可以協調銀行或自行向企業注入資金，用于企業實施技術改造，增加流動資金等，幫助企業恢復生產，增強償債能力，最后通過企業銷售收入逐步收回債權。

（三）企業并購：資產管理公司可以根據企業需求，在全國范圍內為客戶尋找符合企業戰略需求的并購標的資產，幫助客戶調整或改善業務結構，增加企業盈利能力;資產管理公司也可以為客戶引進新資本，如戰略投資人、財務投資人，改善客戶資本結構，壯大資本實力，增強市場競爭能力;在并購時，如果投資方有融資需求，資產管理公司可搭建并購基金，或協調銀行提供并購貸款等手段為客戶提供基于并購的資金需求。

（四）企業重組：資產管理公司可以根據企業現實狀況和需求，對企業的資金、資產、勞動力、技術、管理等要素進行重新配置，構建新的生產經營模式，幫助企業保持市場競爭能力。

2兵團地方資產管理公司設立方案

2.1兵團資產管理公司設立要素

設立兵團地方資產管理公司有利于兵團改革發展，化解債務風險，并且切實可行。為更好的發揮兵團地方資產管理公司的作用，建議注冊資金擬定為人民幣30億元整，注冊地選擇兵團城市。股權結構方面，為便于借鑒資產管理行業龍頭公司和有關先進地區的優秀經驗，建議邀請四大資產管理公司發起并相對控股，兵團本級可占有一定比例股份，有意愿的各師市參與持股，同時可吸收一部分社會資本加入，構筑合理的股權架構，建立完善的法人治理結構。

公司股東及持股比例分別為（暫定）：牽頭成立的大型資產管理公司持股45%;兵團方合計持股35%（兵團本級持股20%、兵團其他有意愿參與的師市持股15%）;其他社會資本方20%（包括上市公司、民營企業等）。

經營范圍擬定為批量收購、處置、轉讓金融企業和非金融企業不良資產業務;對外投資與資產管理;債務重組與企業重組;企業托管與清算業務;破產管理;債權轉股權，股權資產的管理、投資和處置;買賣有價證券;受托管理私募基金;向金融機構進行商業融資;資產證券化業務;財務、法律、投資風險管理咨詢和顧問服務;資產及項目評估服務。

2.2兵團資產管理公司運營策略及盈利預測

（一）經營宗旨、使命和原則

兵團資產管理公司的經營宗旨為：立足兵團，構建多元化金融服務平臺，助力于兵團國有企業改革，積極穩妥處置兵團企業債務問題，努力化解兵團區域性金融風險;在風險可控的基礎上，為兵團招商引資企業提供不良貸款處置、企業重組、產業并購、企業脫困等綜合性金融服務。

兵團資產管理公司的使命為：幫助兵團困境企業重生，助力兵團企業發展，踐行實業安邦、產業興國的歷史使命。

兵團資產管理公司的經營原則為：依法合規、獨立經營、市場化、專業化、產融結合及風險有效控制。

（二）經營思路

從宏觀經濟角度看，目前國內經濟下行壓力大，經濟增長由高速步入中高速，疆內企業多數出現債務沉重、經營效益下降的困難局面;銀行不良貸款率有進一步上升的趨勢。資產管理公司在現階段籌劃進入不良資產債權收購市場，應著重關注逆周期資產價格，須將經營成本的控制作為管理重點，為今后的資產處置和經營奠定利潤空間。因此當前階段，新生的兵團資產管理公司重點需要平衡處理短期收益和中長期收益的關系，確保經營的安全性和穩定性。

公司的經營總體上應保持審慎穩健的思路，嚴格控制不良資產包收購規模，對不良資產未來3年內處置的前景要有準確的判斷，不盲目跟風，不盲目拿包。在兵團資產管理公司成立之初，要遵循服務于兵團國有企業改革大局的宗旨下，采取務實穩健的經營策略。

1、服務兵團上市公司的股轉業務。

成立之初以智力投資為主，積極為兵團上市公司引進新資本，當好咨詢顧問，做好咨詢服務，業務收益以咨詢顧問收入為主，暫不宜進行債權或股權投資，避免資本長期占用;在新進資本進入預期較為明朗之際，介入債權或股權投入，盡可能在短期內實現資金的回流。

2、重點發力兵團企業紓困服務。

做好目標企業的盡調工作，在風險可控的前提下，選擇產品有穩定市場，經營前景相對明朗，但流動性不足的企業，以產融結合、優勢互補的方式介入企業紓困服務。具體操作模式為：資產管理公司聯合國有供應鏈服務公司共同為企業提供紓困服務。由資產管理公司和供應鏈服務公司共同選擇目標公司，共同制定服務方案和風控方案;資產管理公司負責與企業簽定紓困服務協議，供應鏈服務公司負責資金運作，為目標企業代采原料，代銷產品，實現資金封閉運作;收益模式可以采取固定收益或利潤分成或混合模式，資產管理公司同時可獲得服務收益、資金收益和超額利潤分成。紓困服務具有業務來源廣泛，收益相對較高的特點。但一定要采取產融聯合的模式，進行有效的風險控制。在此模式下，被服務企業的資金流、貨物流能夠得到有效控制，可有效防范資金挪用的風險。

當紓困企業達到一定規模，原料采購端可實施集中采購，從而有效降低企業原料采購成本。特別是大宗原材料，集中采購量越大，采購方的議價能力越強，采購成本就越低。原材料成本下降了，企業的盈利能力和市場競爭能力就得到了增強，企業就更加容易走出困境，資產管理公司的收益就更加可靠。

2.3可能的風險及保障措施

1、資產定價風險

一是資產管理公司的主要盈利模式是低吸高拋，需要準確研判資產價格周期，在當前經濟下行環境中，資產價格處于下降周期，何時進入上行通道尚難以確定，如盲目收購資產包，很有可能面臨資金長期大幅占用難以收回或資產難以處置的困境。二是目前資產管理公司資產收購一般按中介機構評估確定價格，但現實中很多企業資產賬面價值與實際價值存在較大差異，且存在諸多隱性風險點，使資產定價缺乏真是的判定依據，也給企業收購帶來了較大困難。三是在商業化出售兵團國有不良資產過程中，資產如何定價才能最大限度地保全國有資產，既滿足存量資產盤活的客觀需求，也不至于出現國有資產流失的風險。

2、行業競爭風險

資產管理行業已形成國家系、銀行系、地方系三方競爭格局，地方系在競爭當中往往不占優勢。一是國家系和銀行系資產管理公司背靠商業銀行和中央企業，優先收購了部分易于處置的不良資產，地方系資產管理公司收購的不良資產多為國家系和銀行系淘汰資產，資產質量差，變現能力低，資產處置成本和難度增大;二是資本實力大幅弱于國家系、銀行系資產管理公司，其可充分利用相關企業的金融工具，通過發行基金、債券、資管計劃等手段，廣泛募集社會資金，地方系資管公司資金來源渠道較為缺乏;三是西部資產管理公司所處區域整個產業層次處于產業鏈前端，缺乏高技術、新興產業的資產資源，且規模化、集約化程度較低，資產處置空間較狹窄。

3、監管套利風險

一是地方資產管理公司偏離主業，利用牌照進行資金同業拆借、搞通道業務，為規避金融監管大開方便之門;二是內部人經營行為道德風險，由于資產處置真實價格難以準確衡量，資產處置不可避免地面臨暗箱操作、內幕交易等潛在內部風險;三是不良資產剝離后，原經辦銀行往往存在“一剝了之”的思想，不僅不愿利用自身在當地信息及貸款、結算優勢，幫助資產管理公司追索債務，而且不少明知債務人有逃廢債務行為卻置之不理，更有甚者少數還為債務人“通風報信”，幫助債務人疏通關系，躲避債務。

（興業銀行烏魯木齊分行）