實體企業金融化的文獻綜述

陶翰林

摘要：近年來，我國實體經濟的發展經常出現一些經濟發展資源缺失的現象，這有很大的原因是實體企業將更多的資源投入與金融行業。本文通過梳理相關文獻，對實體企業金融化的定義與成因歸納總結，以期幫助企業有效地配置實體資產與金融資產。

關鍵詞：金融化;實體經濟

在過去的四十年內，世界經濟發生了巨大的變革，首先產生的是新自由主義與經濟全球化，之后逐漸產生了金融化，而金融化雖然出現的最晚，但是對于世界經濟發揮這巨大的作用。伴隨著經濟全球化的發展，經濟的金融化趨勢不光反映在國際貿易的增加以及金融市場的繁盛，也反映在社會總資產日益金融化。接下來，本文主要從金融化的界定及動因的研究對國內外的研究現狀進行整理。

一、國外文獻綜述

1、金融化的涵義

G.Arrighi（1994）、H.Robert Wade（2005）等主要是從宏觀經濟的角度對企業金融化進行界定：（1）企業金融化是一種代表了一種資本積累的方式，即企業獲得利潤的方式自由貿易以及商品生產逐漸轉向為金融市場上的投資所得;（2）他們提出經濟金融化很重要的一個表現就是金融資產支配權，金融資產的控制者，以及世界金融業所占的比例呈現出一種不斷增長的趨勢;（3）非金融企業更傾向于通過資本運作以及融資來拉動經濟增長，而不是通過實體經濟的交易方式，企業越來越重視財務價值的產生。盡管進入21世紀之后學術界就已經開始廣泛的使用這個詞，但至今依舊沒能得出同一的意見stockhammer（2004）本文認為非金融市場企業國際金融化過程是非國際金融市場企業積極參與國際金融市場活動的一個過程，具體表現為企業股票現金回購與股權分紅的交易次數不斷變多，企業的資產負債率不斷逐步提高，企業從事非金融市場投融資的企業比例不斷提高，金融市場融資參與度不斷逐步提升的一個過程。

2、金融化的成因

國外學者針對企業金融化的成因具體可以歸結為兩類：

第一類主要成因：大型企業為了快速獲得巨大現金流而在管理過程中的"蓄水池"發揮作用。對此，凱恩斯（1936）一文提出了"預防性儲蓄理論"，指出中小企業長期持有銀行現金等其他貨幣性金融資產的操作目的主要在于有效防止企業現金流受到沖擊后所帶來的企業資金短缺對中小企業正常經營發展帶來的不利經濟影響。因此，那些在企業經營中經常面臨較大的企業財務風險困境的大型企業往往會需要持有較多的企業現金，在中國主動的資本運營模式資本風險管理同樣地也可以有效率地緩解中小企業所有者面臨的企業融資成本約束對固定資產項目投資的不利影響。

第二類成因：企業對于經濟利益的追逐，股東價值的提高。lavoie（1992）認為，股東自己所持的企業股份雖然是很分散的，企業的的整體治理權還是完全掌握在企業管理層的手中。管理層追求穩定長期的獲利方式，在市場上要盡量獲取更多對股東有利的資源。進入20世紀的六七十年代中期，代理人公司成本控制理論開始盛行，隨之我國興起了"股東權利革命"，公司成本治理的職權重心從國有公司高級管理層向國有企業資產所有者或資產所有者社會代表階層轉移。本質上，這主要是隨著我國金融化開放程度的不斷加深，資金逐漸集中轉移到其他金融部門。

二、國內文獻綜述

1、金融化的涵義

國內部分學者從經濟宏觀的多個層面對社會經濟金融化現象做出了明確界定，王廣謙（1996）和陳享光（2017）等學者認為金融化本身并不是一種單純的社會金融現象，而是一個國家社會經濟貨幣化快速發展并達到一定規模程度的必然產物。劉駿民（1998）認為，金融化其實本身就是實體經濟的"虛擬化"。劉小玄（2011）認為隨著我國經濟金屬資融化的快速發展，證券市場和金融衍生品交易市場的主體地位逐漸得到提高，成為主要的證券金融部門，而商業銀行在其體系中的地位越來越低的而證券市場銀行相比商業銀行來說無疑是一種更好的證券融資服務方式;同時新興的金融服務模式、工具和金融產業不斷井噴，并且也促使證券金融市場服務體系日趨豐富。但隨之帶來的金融風險也越來越高，資金鏈也越來越脆弱。

陳波學者（2018）認為，非直接金融機構企業不僅減少了直接金融生產者在經營管理活動中所賺取到的利潤，更多的還是傾向于在我國資本主義市場上繼續進行直接金融企業投資管理活動，但這可能會直接造成金融企業內部金融資源的非常有創新性和導向性的配置。同時，決策者更加關注企業的短期績效，以及企業在市場上的股價，他們更加愿意利用金融工具并且通過在金融市場上的投資來在短期提升企業的績效，獲取高額利潤，而不再愿意投資周期長的科研創新。

2、金融化的成因

國內學者針對我國的特殊國情，也提出了其他的成因。仇新忠（2010）認為，由于當前我國大型實體企業經濟市場競爭程度加劇，稅負負擔加重，利潤率連年下斷續續下降，推動了企業金融化的資本形成，制造業中小企業由于稅負較重，經營發展環境日益惡化，嚴重地直接削弱了它們的經濟獲利驅動能力。同時，在金融市場的營運成本也低于實體制造所承擔的成本。推動了金融化的形成，制造業企業由于稅負較重，經營環境惡化，嚴重地削弱了它們的獲利能力。

三、文獻評述

綜合國內外專家從宏觀，中觀，微觀的角度對經濟金融化的界定，可以看到：對于"經濟金融化"，學術界仍然沒有達成共識，但國內外學者都強調了金融部門在國家經濟和社會生活中都占據了支配的地位。本文認為："金融化"其實就是金融資本在各個方面上對國家、社會以及國民的經濟生活產生了巨大的沖擊，金融資本的擴張進一步加快，整個社會逐漸脫離實體，走向虛擬化的速度與規模也不斷提高，社會的經濟重心開始由實體產業向金融產業發生轉移的一個過程。由于金融市場與實體經濟是緊密相連的，兩者相互依靠。國家必須要平衡好兩者間的關系，明確好企業的金融化對于實體經濟的影響與作用，要合理調整國家的產業結構，來為實體經濟創造出一個良好發展空間。

參考文獻

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（蘇州大學?江蘇?蘇州?251006）