中美貿易戰下科創企業估值中供應鏈風險研究

炎倩

【關鍵詞】中美貿易戰;科創企業估值;供應鏈風險

一、科創企業估值特點

2019年科創板的創立意味著中國資本市場重大突破。現階段企業估值的方法一般分為絕對估值法和相對估值法，絕對估值法具體包括現金流貼現法、內部收益法、資產定價法、經濟增加值法;相對估值法包括市盈率估值法、市凈率估值法、參考企業比較法、并購案例比較法。由于科創企業治理結構特殊、資產結構獨特、商業模式創新、產品技術復雜，因而科創企業的估值與傳統有很大不同，如云計算行業根據提供的服務不同，具體分為SaaS、PaaS，和IaaS三種模式，不同模式的估值方法也各不相同;創新藥企業由于研發投入大且時間長，導致后期盈利不確定性增大，現階段對于上市期和臨床試驗期間的新藥管道都有一定的估值方法，但是針對臨床前研究的藥物則視同價值為零。同時，科創板允許雙重股權結構對企業估值也會產生影響?？苿撈髽I的創新路徑各不相同，行業屬性對估值可能會產生非常重大的影響。傳統行業由于生產流程相似、不同行業之間的估值水平差別不大，但是對于科創企業來說，即使屬于同一個行業如芯片行業，其生產流程的不同環節，設計、制造、包裝等環節風險的特征和估值水平也存在巨大差異。因此從經營風險角度區分企業的行業歸屬顯得尤為重要，否則會導致企業估值出現較大的偏差[1]。

二、科創企業供應鏈風險

在影響科創企業的各類風險因素中，供應鏈風險的影響越來越突出。特別是近些年來國際市場的不穩定性極大，全球一體化進程加快，所以國際市場一旦發生較大的波動，如2018年的中美貿易戰，對中國企業的影響很大，尤其對于擁有全球供應商的尖端高科技企業。2018年4月16日，美國商務部宣布禁止美國公司向中興銷售零部件、商品、軟件和技術，禁令為期7年。然而7年之后是2025年，2025年正是中國2025年制造業強國計劃。雖然最終經過多次談判在2018年7月13日美國商務部宣布美國公司針對中興通訊的銷售拒絕令正式解除，但在過去的三個月期間，中興的一切業務都處于停擺狀態。中興約有25-30%的零部件來自美國供應商，但最為核心的零部件都依賴于美國供應商。中興的手機芯片、基帶芯片、射頻芯片、存儲芯片、手機玻璃、操作系統、光學元件等核心零部件都來自美國的高通、博通、英特爾、美光、甲骨文、谷歌、康寧等科技巨頭，短期無法找到能保持相同競爭力的替代產品。中興作為通信設備供應商，其商業生態供應鏈體系由多個供應鏈成員組成，中興通訊芯片供應鏈是從芯片生產裝備供應商到芯片生產商最后再到中興通訊，由中興通訊提供終端產品。從報表數據看由于中興在2018年凈利潤為-698366.2萬元，而2017年凈利潤為456817.2萬元，凈利潤直接為負，可見此次貿易戰對中興是一個重大的災難。

華為有2000多家全球供應商，其中約三分之一來自美國，主要是高通、敦豪、亞諾德半導體、博通等，中美貿易戰使得華為面臨三分之一的供應商風險。華為雖然有自己的海思半導體，但是海思研發起步較晚，在高端通用芯片上我國與國外先進水平差距仍舊很大，高通等公司擁有的技術還是無可替代的，華為的手機可能面臨技術穩定性下降等不良反應。5G電信基礎設備供應鏈分布更為廣泛，面臨的風險更大。2020年8月17日晚間，美國商務部工業和安全局（BIS）發布了對華為的修訂版禁令，這次禁令進一步限制華為使用美國技術和軟件生產的產品，并在實體列表中增加38個華為子公司。華為似乎預測到新一輪制裁，增加了零部件庫存。2019年底的資產負債表顯示，包括庫存在內的“存貨及其他合同成本”達到1673億元，比2018年底增加了73%。

中美貿易戰對芯片等高科技行業供應鏈的影響立竿見影，不僅僅中興、華為受到沖擊，供應鏈的上游的美國芯片巨頭公司高通、美光等業績也急速下滑。在美國對中興通訊發布禁令后，高通已經失去了5億美元收入，因為這家中國公司始終是高通的大客戶。在2017年中興出貨的4020萬部智能手機中，有65%使用高通芯片，而每個芯片的成本為15到20美元。同時華為也是其重要大客戶，百億美元的銷售流失也使得美國半導體行業很難承受。美國半導體產業協會不斷敦促美國政府以完全透明的方式采取行動，并聽取美國產業界的意見[2]。

供應鏈風險分類的標準很多，如最常見的內部風險和外部風險;以STEEPLE為標準的社會、技術、經濟、環境、政治、法律和道德風險;還有以PESTEL為標準的政治、經濟、社會、技術（包括網絡）、環境和法律風險。從中興事件報道看，中興觸發的是政治風險方面則具有突出的優勢，其具有相當強的運算能力，能夠在一定的智能算法下，快速、深度的分析科技檔案數據信息，將這些數據信息之間的隱性關系挖掘、展現出來，指導科技研發工作開展，最大化地體現出科技檔案的價值。

三、結語

當前，現代企業應當將信息化技術合理地應用到自身科技檔案管理中來，借助信息化技術的優勢，提高科技檔案管理成效，更高效地利用好科技檔案這一寶貴資源，體現出科技檔案的價值，推動企業科技發展。