尼爾基水利樞紐工程存量貸款定價基準轉換方案分析

張海濤，張久富

（嫩江尼爾基水利水電有限責任公司，黑龍江齊齊哈爾161005）

1 概況

尼爾基水利樞紐是1994 年國務院批準的《松花江、遼河流域水資源綜合開發利用規劃》中推薦的一期工程，是國家“十五”計劃重點項目，也是國家實施“西部大開發戰略”標志性工程之一。

尼爾基公司主要承擔尼爾基水利樞紐工程建設和管理運營，實現國有資產保值增值，同時兼營庫區資源開發利用、水利風景區旅游等多項業務。自2006 年尼爾基水利樞紐投入運行以來，公司堅持人與自然和諧理念，科學實施水庫調度，充分發揮其作為嫩江干流大型控制性骨干工程在防洪、供水、發電、改善下游航運和水環境等方面重要作用，創造了良好的社會效益、經濟效益和生態效益，為流域和地方經濟社會發展提供了強有力的水利支撐和保障。

工程總投資76.59 億元，其中，中央投資52.87億元，黑龍江省投資8.53 億元，內蒙古自治區投資1.8 億元，銀行貸款 13.39 億元。

2 貸款利率轉換基本情況

截至2020 年10 月31 日，尼爾基水利樞紐貸款余額為8.14 億元，貸款銀行為建設銀行，貸款利率為人民銀行5 年期以上貸款基準浮動利率。

2.1 國家推行LPR 的歷程

1987 年我國央行首次嘗試貸款利率市場化，2013 年7 月全面放開貸款利率管制。2019 年12月，央行發布《關于存量浮動利率貸款的定價基準置換的公告》，自 2020 年 3 月 1 日起，“金融機構應與存量浮動利率貸款客戶就定價基準置換條款進行協商，將原合同約定的利率定價方式轉換為以LPR 為定價基準加點（加點值=4.8%-轉換時的LPR）形成，加點數值在合同剩余期限內固定不變；也可轉換為固定利率。”“定價基準只能轉換一次，轉換之后不能再次轉換。”

2.2 LPR 定價機制

LPR 是指貸款市場化利率，是金融機構貸款利率要參考的定價基準，分為1 年期和5 年期，由全國性銀行、城市商業銀行、農村商業銀行、外資銀行和民營銀行共18 家銀行按公開市場操作利率（主要指中期借貸便利利率）加點形成的方式，向全國銀行間同業拆借中心報價。全國銀行間同業拆借中心按去掉最高和最低報價后算術平均的方式計算得出。

3 尼爾基公司貸款轉換方案

根據《中國人民銀行公告〔2019〕第30 號》相關規定，尼爾基公司在建設銀行的貸款屬于存量銀行貸款，銀行貸款利率隨央行基準利率（現已取消）變化，需要重新確定利率方案。尼爾基公司面臨的選擇方案有兩種：一種方案是選擇固定利率，即維持現在利率水平4.9%不變（經與建行大力溝通協調，建行同意利率降到4.75%）；另一種方案是選擇以LPR 為定價基準加點確定利率水平，目前公式為LPR+0.15（隨著LPR 利率下行該差額為越大）=4.75%，LPR 的重定價周期為1 年。利率定價方案確定之后不能再進行調整。

4 方案對比及風險分析

經與銀行齊齊哈爾市分行多次協商，建設銀行同意在簽定利率置換補充協議時按照4.75%利率為基礎簽定利率轉換協議，比現在利率4.9%降息15 基點，這樣可以每年為公司減少財務費用在100 萬元以上。具體轉換方案對比分析如下：

4.1 方案優缺點及風險對比分析

方案一：采用固定利率。采用固定利率方案，可以避免因市場利率大幅上升，給公司帶來的財務費用大幅增加的財務風險，但采用固定利率方案，不能享受到市場利率下行所帶來公司財務費用成本降低利益。

方案二：采用浮動利率，即轉換時的LPR+加點值，LPR 的重定價周期為1 年。采用浮動利率，可以充分享受到市場利率下行所帶來公司財務費用成本降低利益，但伴隨著市場利率上升，會給公司帶來的財務費用增加的財務風險。

4.2 LPR 利率趨勢分析

上述兩個利率方案的選擇實際上是對LPR 未來走勢的判斷，即未來利率水平的判斷。

影響利率的因素主要有：社會平均利潤率，政策因素，物價變動程度，國際經濟環境，資金供求關系等。從目前國際國內形勢看，市場普遍分析認為LPR 處于下行周期。主要原因有：

1）全球經濟增速放緩引導LPR 下行

當前全球的經濟下行壓力比較大，全球各大央行都在降息，美聯儲都結束了加息轉而降息，而2020 年的疫情在全球擴散，導致了經濟下行的壓力進一步加大，而外界對美聯儲2020 年再次啟動降息的呼聲也越來越大。我國GDP 增速在2007年以后是下滑的趨勢的，從百分之十幾下滑到6%，這個趨勢還在繼續，如圖1 所示。

圖1 GDP 年度增長率走勢圖

2）國家相關部門引導LPR 市場利率下行

2019 年8 月17 日，中國人民銀行公告決定，改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制，并將于 8 月 20 日起實施；2020 年 3 月 16 日央行宣布繼續綜合采取多種措施促進貸款利率下行；2020 年3月22 日人民銀行副行長陳雨露在國新辦新聞發布會上表示，下一階段貨幣政策要繼續推進貸款報價利率LPR 的改革，引導貸款市場利率的不斷下行。LPR 歷史走勢如圖2 所示。

圖2 LPR 品種歷史走勢圖

3）資金供求關系影響

伴隨著中國經濟的崛起以及改革開放進程的深化，人民幣國際化的不斷加深、國內經濟規模不斷擴大和生產力水平不斷提高帶來的經濟快速發展，對貨幣資金需求也在不斷地增加，預計貨幣資金供給過剩在3～5 年內不會出現。

4）國際發達國家利率水平遠低于中國目前市場利率

隨著我國經濟快速發展，我國經濟總量GDP已躍居世界第二，我國經濟的發展必然走向發達經濟體，而歐洲、美國、日本等發達經濟體的基準利率基本都是在2%以下，隨著金融市場不斷開放，有利于進一步推動貸款利率下降等。

5）通貨膨脹

LPR 的走向是市場對宏觀經濟形勢的一個判斷，存在變數。如CPI 漲幅過大，出現通漲風險，就會出現貨幣政策收緊，LPR 上行。隨著國家生產力水平的不斷提升，在不發生金融和國家信用系統風險（例如社會動亂、戰爭、重大金融危機等）的前提下，是很難出現較大的通貨膨脹（10%以上），高的通貨膨脹在我國出現的概率較低，中國近年通貨膨脹率如圖3 所示。

圖3 通脹率走勢圖

6）同行業單位貸款利率選擇情況

經了解，同行業單位廣西右江水利開發有限責任公司、黃河萬家寨水利樞紐有限公司和廣西大藤峽水利樞紐開發有限責任公司在此次存量貸款利率選擇中，都擬選擇浮動利率。

通過上述分析研判，我國貸款市場利率至少在3～5 年內下行趨勢是大概率事件，且在下行趨勢完成后還要有一個平穩保持過渡期間，同時隨著時間推移，5 年后公司貸款余額會大幅減少，即使市場利率大幅提高對公司財務費用增加的影響也大大降低，收益大于風險。因此公司選擇浮動利率，即轉換時的LPR+加點值。

5 轉換時間

公司如果選擇固定利率，轉換時間無要求，只要在建行規定的具體時間內完成即可。如果選擇浮動利率，建議公司盡快簽署貸款利率轉換補充協議，因為隨著國家不斷降息，浮動利率的加點值會越來越大（現在是0.15%），即浮動利率中的固定部分越來越大，這樣公司享受降息的空間越小，財務費用會越高，會造成公司經營成本的增加，因此建議盡快簽訂貸款利率轉換補充協議。