構(gòu)建中國垃圾債券市場的必要性

張棟杰

【摘? 要】垃圾債券是指信用評級甚低的企業(yè)所發(fā)行的債券，我國債券市場結(jié)構(gòu)的特點為間接債券所占市場比例大、結(jié)構(gòu)單一。構(gòu)建中國垃圾債券市場對中國資本結(jié)構(gòu)的完善、解決中國中小企業(yè)融資難等問題有著重要的積極意義。

【Abstract】Junk bond refer to the bond issued by enterprises with very low credit rating. The characteristics of China's bond market structure are that indirect bond accounts for a large proportion of the market and the structure is single. The construction of China's junk bond market is of important positive significance to the improvement of China's capital structure and the solution of the financing difficulties of China's small and medium-sized enterprises.

【關(guān)鍵詞】垃圾債券市場;資本結(jié)構(gòu);完善;融資

【Keywords】junk bond market; capital structure; improvement; financing

【中圖分類號】F832.5? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2021）06-0064-02

1 垃圾債券概念

一般來說，信用評級低的企業(yè)發(fā)行的債券以高于一般的優(yōu)質(zhì)證券3%左右的息率的特點吸引著投資者進行認(rèn)購，即便是如今較為成熟的美國債券市場，它的收益率也接近7%，也要高于普通的政府債券和公司債券。根據(jù)美國官方債券評級中心的信用評級估計，投資這些信用評級較低的債項或發(fā)行人，具有一定的投機性，因為一旦經(jīng)營好轉(zhuǎn)，他們也能反彈為投資級債券。但是在市場不穩(wěn)定的情況下，即便發(fā)行方為投資者提供了一定的保障，也依然無法抵消風(fēng)險，甚至無法保障投資人的本金安全，這種債券是屬于違約風(fēng)險較高的投機型債券。市場上將這種高風(fēng)險、高收益的債券統(tǒng)稱為垃圾債券或者高收益?zhèn)?/p>

2 中國資本市場結(jié)構(gòu)的特點與問題

目前，在中國的社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展歷程中，資本市場一直都具有重要而又不可替代的地位，資本市場是通過合理配置社會資源、籌集一些社會閑散的資金來推動其緊急性發(fā)展、推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級等手段在我國初步形成多層次的資本市場的歷史性過程中一直扮演著重要的角色，我國目前已經(jīng)擁有了多種交易平臺（如中小板、區(qū)域性股權(quán)交易市場等），以及我國已經(jīng)實施了多種新興經(jīng)濟體制（IPO新政策、證券法等），使得資本市場具備了良好的條件和基礎(chǔ)。但是目前我國的特色社會主義融資市場仍然存在一些問題，如從總體上看，間接融資占比高，直接融資占比少[1]。

2.1 中國股票市場現(xiàn)狀

中國是大陸法系國家，股票市場天然發(fā)育不良，其規(guī)模主要依賴主板上市的兩千多家大型企業(yè)，中小企業(yè)對應(yīng)融資渠道狹窄、不健全，雖然推出了二板，但是由于我國的資本市場起步時間較晚，市場體系不完善，監(jiān)督機制和信用評級需要完善，開放力度需要加大，同時，中小企業(yè)普遍存在自身風(fēng)險高、信息透明度低等問題，目前發(fā)育很不完善。

2.2 中國債券市場現(xiàn)狀

中國的債券市場以間接債券為主，直接債券市場發(fā)育不良，最近幾年的數(shù)據(jù)顯示，我國債券存在以下幾個特點：

以發(fā)行規(guī)模來說，地方政府債券的發(fā)行規(guī)模是最高的;以債券總量來說，中央結(jié)算公司的托管債券總量最多;以投資來說，商業(yè)銀行高于其他的投資者成為最主要的債券投資者。令人欣慰的是，我國銀行間債券市場的交易主體有一定的增長，另外，交易的種類和方式也有了一定增長和創(chuàng)新。但由于品種和類型的多樣性，我國債券市場存在債券違約問題、信用評級問題、市場監(jiān)管問題、法律法規(guī)不健全和市場流動性不強等問題[2]。

3 構(gòu)建垃圾債券市場對中國經(jīng)濟和資本市場發(fā)展的意義

垃圾債券的存在也有著其獨特的作用，作為一種允許中小企業(yè)以比較簡單的手續(xù)和低成本的方法籌集到大量資金的資產(chǎn)證券化的金融創(chuàng)新手段，垃圾債券在某種意義上也對我國的債券市場建設(shè)工作有著重要的影響，同時，其不僅為許多的非大型企業(yè)的發(fā)展提供了一個新的思路，也為我國民間借貸和銀行借貸之間風(fēng)控的難度與審核矛盾提供了一個新的解決思路。

3.1 豐富中國債券市場

垃圾債券的出現(xiàn)能夠改變中國目前債券市場的品種單一格局。長期以來，中國很難打破投資者的剛兌需求，購買投資產(chǎn)品時僅憑主觀判斷，如果投資失敗便尋求政府幫助。垃圾債券本身的高收益、高風(fēng)險特性決定了其發(fā)展必須有如轉(zhuǎn)讓規(guī)則等一系列政府、市場安排，垃圾債券市場的建立也必然倒逼我國政府監(jiān)管的完善與轉(zhuǎn)型，企業(yè)信用體系的真正建立。2019年5月24日，人民銀行發(fā)布了《關(guān)于為上市期間特定債券提供轉(zhuǎn)讓結(jié)算服務(wù)有關(guān)事項的通知》，其內(nèi)容即證監(jiān)會指導(dǎo)滬、深交易所推出違約債券轉(zhuǎn)讓服務(wù)。違約債券轉(zhuǎn)讓平臺的成立，讓投資者有了一個合理的轉(zhuǎn)讓途徑，并逐漸在心理上打破剛兌，政府的歸政府，市場的歸市場。

3.2 推動信用衍生品市場發(fā)展

高收益?zhèn)捎谄鋵ν顿Y者來說具備較高的浮動性和冒險性這2個特征，有助于其周邊產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和完善。當(dāng)“垃圾債券”發(fā)行時，為了交易方便，就會帶動如信用緩釋工具、CDS（信用違約互換）等相適應(yīng)的信用衍生品種發(fā)展，只有在垃圾債券得到發(fā)展和完善的基礎(chǔ)上，其周邊產(chǎn)業(yè)市場才能實現(xiàn)百花齊放和繁榮壯大的局面[3]。

4 我國垃圾債券市場的發(fā)展建議

4.1 由證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管

由于歷史原因，在中國債券市場上，不同的債券品種由不同的監(jiān)管部門核準(zhǔn)或者注冊、備案，在不同的債券市場發(fā)行和流通，簡單來說就是一個債券市場由多個部門在進行多頭監(jiān)管，對整個資本市場和債券市場的發(fā)展是非常不利的。我國參考美國的經(jīng)驗，發(fā)現(xiàn)統(tǒng)一高效的監(jiān)管體系是債券市場發(fā)展的必要條件，所以學(xué)習(xí)美國的集中監(jiān)管模式選擇了證監(jiān)會作為了唯一政府監(jiān)管主體，由證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管對我國的債券市場產(chǎn)生了以下推動作用：

①維護投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益，證監(jiān)會貫徹“公開、公平、公正”的原則，提高了企業(yè)發(fā)行時的信息透明度，有利于投資者了解發(fā)行公司的經(jīng)營現(xiàn)狀，從而客觀地選擇投資對象。

②維護市場良好秩序，打擊了在債券發(fā)行時出現(xiàn)壟斷、欺詐等惡意競爭手段，保護了正當(dāng)交易，維護了債券市場的正常秩序和穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境。

③有利于提高資源整合的效率，促進資本市場的健康發(fā)展，改變了以往“一事多管”的亂象，實現(xiàn)由專業(yè)的人辦專業(yè)的事的重大改變，簡化發(fā)行公司的審核程序，極大地提升了監(jiān)管和發(fā)行的效率。

4.2 簡化手續(xù)，強化監(jiān)管

相比于美國垃圾債券采用的是注冊制，我國債券發(fā)行采用的是審核制。在美國的注冊制度下，垃圾債券的發(fā)行屬于公司的法定權(quán)利范圍，在發(fā)行時不需要經(jīng)過官方的允許，一旦發(fā)行，是否成功也取決于市場反應(yīng)。這是官方不干涉經(jīng)濟主體自主權(quán)利的體現(xiàn)，能夠促進資本市場的自由發(fā)展，所以簡化手續(xù)是一種更能滿足市場發(fā)展需求的體現(xiàn)，但是自由也需要在既定的規(guī)則下才能實現(xiàn)，絕對的自由必然會造成市場的動亂。所以我國證監(jiān)會應(yīng)該通過完善法律法規(guī)的措施來提升債券市場的透明度，打擊造假行為，加大信息披露制度建設(shè)力度。更重要的是，應(yīng)該提高債券的入市和退市的門檻，對發(fā)行垃圾債券的行業(yè)起到更強的監(jiān)管作用，讓垃圾債券對于市場擁有更多的積極意義，投身我國經(jīng)濟的健康發(fā)展事業(yè)上來，而非一些別有用心的投機者和公司斂財?shù)氖侄蝃4]。

4.3 充分發(fā)揮自律組織的作用

除了政府的監(jiān)管制度外，自律監(jiān)管也是市場監(jiān)管體系中的重要有力補充部分，證券交易所和證券登記結(jié)算公司等自律組織的出現(xiàn)彌補了監(jiān)管市場的這一空缺位，相比于政府或獨立監(jiān)管部門要求發(fā)行公司恪守法律底線的規(guī)定來說，自律組織則要求成員遵守道德標(biāo)準(zhǔn)，有效的監(jiān)管除了需要政府發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)作用外，還應(yīng)該充分發(fā)揮自律組織對市場反應(yīng)的敏感性和專業(yè)性的優(yōu)點。我國正在通過自律組織對證券行業(yè)進行正面引導(dǎo)、正確教育，從根本上杜絕垃圾債券成為發(fā)行公司和投機者斂財?shù)氖侄巍５壳拔覈淖月山M織在監(jiān)管方面權(quán)力過小，沒有起到明顯作用，所以政府應(yīng)該從法律和制度上給予一定的支持和保障，明確二者之間的權(quán)利和義務(wù)，雙方的合作充分發(fā)揮道德和法律的監(jiān)管作用，推動我國債券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

【1】申晴.中國資本市場存在問題及對策[J].中國市場，2020（2）：40-41.

【2】胡月曉.中國高收益?zhèn)袌霈F(xiàn)狀和發(fā)展建議[N].證券時報，2020-01-02（A03）.

【3】顧曉強.論垃圾債券的中國前景[J].時代金融，2015（27）：101.

【4】李志超.發(fā)展中國垃圾債券市場的建議[J].山西財稅，2013（8）：32-34.