災難投資法（上）

臥龍

筆者上月月初寫過《中國藍籌股進入調整期》，沒想到緊接著中央發指導意見，要減輕中小學生負擔，整頓校外培訓行業。一時間有關行業上市公司暴跌，于美國上市新東方（EDU）當晚暴跌54%，周一再跌33%。市場連鎖反應下，阿里巴巴、騰訊等股票連帶下跌。騰訊兩度跌至1000日平均線水平，周四仍未止跌。至于新東方，自今年2月16日最高見19.97美金后已經一路下跌至7月22日6.4美金，跌幅高達68%。顯然，市場已經走在消息前面，《指導意見》僅僅是壓死駱駝最后一根稻草。市場暴跌，令筆者想起是時候詳細討論災難投資法了。

無論是Google、Bing抑或百度，搜索引擎都無災難投資法系統內容，基本上是一些個案。百度搜索“災難投資法”頭條竟然是拙作《周星星災難投資法炒比特幣暴富記》——后面有論述。事實上，災難投資法未有正式門派、掌門人，不像價值投資有格拉漢姆（Benjamin Graham），成長投資有費雪（Philip A. Fisher），技術分析有馬吉（John Magee），災難投資市面難覓系統論述書籍。然而，隨著金融市場逐漸沉浸在互聯網之中，信息傳播速度加快，價格反映消息非常貼，市場動蕩愈來愈頻繁，使得災難投資法大有用武之地。

所謂災難投資法，筆者認為須區分兩種情形：一是長期災難;二是短期災難。第一種情形，市場出現長期災難（至少一年以上）則投資可以慢慢入手，不急于一時。而第二種情形，短期災難，由于消息刺激，比如天災人禍或者是突發意外，使得價格偏離原有趨勢，但影響時間短暫，通常在3個月以內。此等情況下，則需要快速反應，機會稍縱即逝。筆者不想將文章寫成論文，還是以實際例子來講明問題。

國企指數（HSCEI）由香港恒生指數服務有限公司編制及發布，全稱是恒生中國企業指數。國企指數成份股包括所有在港交所上市中國H股，以其計算得出加權平均股價指數。國企指數于1994年8月8日首次公布，1994年7月8日作基數日，當日收市指數定為1000點，指數追溯計算至1993年7月6日，亦即首家中國企業在聯交所上市的日期。

恒生香港中資企業指數，俗稱紅籌指數，于1997年6月16日推出。紅籌公司乃指具有中資背景并于海外注冊及在香港上市公司，紅籌股概念誕生于1990年代初，投資者將在境外注冊、在香港上市帶有中國大陸概念股票稱為紅籌股。紅籌股指數由香港恒生指數服務有限公司編制及發布，該指數于1997年6月16推出，樣本股包括32只符合其選取條件之紅籌股，指數以1993年1月4日為基日，基日指數定為1000點。紅籌指數樣本股曾于2001年6月1日調整為47家，同年10月3日又調整為27只，主要由市值較大、交易活躍、具行業代表性紅籌股組成。

國企指數于1993年12月份曾經高見9452點，當年大摩（摩根士丹利）唱好紅籌股，國企股跟隨而上，到1993年底，大摩唱淡港股，國企指數大跌。跌至1995年初，國企指數低見2921點，跌去69%，此時大摩亞洲董事總經理卓百德看好港股，1995年2月份大摩唱好新興市場，國企指數見底回升。1997年香港回歸，市場憧憬利好出臺，投資者熱炒國企股及紅籌股，一些股票升幅數以十倍計算。恒生紅籌指數1995年初最低957點，升至1997年8月28日最高6466點，升幅高達5.8倍——無獨有偶，上證指數2005年6月最低998點升至2007年10月最高6124點，升幅相仿。國企指數較為遜色，1995年11月才見底回升，由2921點升至1997年8月26日最高7742點，升幅僅1.7倍。

隨著香港回歸，題材兌現，股價見頂，同時亞洲金融風暴出現，當年紅籌之父梁伯韜（1990年代中國國內不少企業在港交所上市均由百富勤安排，包括上海石化、上海實業等，因而被稱為“紅籌之父”）旗下百富勤投資印尼債券爆跌而于1998年1月宣布清盤，國企紅籌風光不再。國企指數自7742點跌至1998年9月993點，跌幅高達87.2%（若以1993年底高位9452點計算，則跌幅為89.5%）;紅籌指數則由6466點跌至1998年8月底856點，跌幅86.8%。如此跌法，股災無疑，此時災難投資法派上用場。

根據歷史經驗，大型股災，指數跌幅至少在70%以上，嚴重者跌幅超90%。例如1929年華爾街股災，道瓊斯工業平均指數自386點跌至41點，跌幅89.4%;1973年香港股災，恒生指數最高1774點，跌至1974年底最低見150點，跌幅91.5%;1993年2月上證指數最高1558點，跌至1994年7月底325點，跌幅79.1%。因此，國企紅籌指數第一次股災，理應在跌幅至少70%以上才可入市。假設資金分成3份，在跌幅75%、80%及85%時入市，平均成本約跌幅80%附近水平，相當于國企指數1548點、紅籌指數1293點入市。

災難投資法要訣是，不要眼紅牛市，天下間沒有只升不跌之市場，唯有市場出現災難時才考慮入市。股市名言：大暑之后必有大寒，大寒之后必有大暑。看大勢者賺大錢。當市場跌幅超過70%后考慮入市（熊市），買入時不慌不忙，要堅定信心，等待市場見底回升，然后進入牛市，然后見頂——或者見頂前見好就收。

買入之后，1999年至2000年是科網股天下，國企紅籌股死豬般反彈，如何是好？后面會講解另一種災難投資法，容后再述。此處再講國企紅籌股指數走勢，由于剛剛走出大熊市，病去如抽絲，1999年至2003年SARS之前，都是死豬般走勢窄幅上落。但SARS之后，國企紅籌股再次迎來春天，而科網股則在2000年崩盤。回顧當時，1993年底國企指數高位結束第（3）浪，之后一組abc下跌，結束（4）浪a，然后反彈至1999年7月2807點為（4）浪b，再跌至2000年3月1387點為（4）浪c，接著反彈至2001年6月2638點為（4）浪d，（4）浪e最后一跌止于2002年10月，與美股同步結束調整。第（4）浪為水平三角形，之后進入急促第（5）浪上升。

股神巴菲特2003年買入中石油，對市場刺激極大。2004年至2007年，國企紅籌股一路高奏凱歌。2007年10月，國企指數最高見20609點，紅籌指數最高7107點，我們打個8折離場——大概是2007年9月底10月初水平——即國企指數約16500點、紅籌指數5700點水平，計算所得，9年時間國企指數獲利9.5倍、紅籌指數獲利3.4倍。然后，我們又等待下一次災難投資法入場時機了。

今年2月恒生科技指數見頂，最高11001點，今日最低跌至6118點，跌幅44.4%。新東方（HK.09901）2月最高1588港幣，如今最低142港幣，跌幅高達91%。快手（HK.01024）上市后最高417.8港幣，周五最低78.6港幣，跌幅81.2%。騰訊（HK.00700）最高773.9港幣，最低422港幣，跌幅45.5%，多次試1000日平均線。阿里巴巴（HK.09988）最高309.4港幣，最低174.5港幣，跌幅43.6%。能否抄底？據說知名投資者段永平先生試著買入騰訊，認為好低買。若股價再跌會加倉。歷史上，騰訊股價從未試過跌至1000MA水平，如今是第一次。有人統計過，騰訊估值在歷史上，只有2%時間低于目前，因此許多投資者躍躍欲試。筆者則認為，騰訊不要看政策未來是否打壓，單看其逐步蛻變成一個投資公司，估值就會逐步變低。以恒生科技指數跌幅而言，災難投資法難以出手，寧可錯過，不可做錯，只有指數低于3300點運用災難投資法才可入市。即使運用波浪理論分析指數，以一組abc下跌而言，c浪尚未結束。若是你用其他投資方法論證應該入市，筆者不予置評。