潮宏基：渠道變革 底部反轉

周少鵬

市場方面，安信證券認為，市場總體呈現出存量博弈的特征，從短期來看，基金發行與贖回規模基本相當、外資難有大規模流入、后續IPO規模較大等因素可能導致增量資金面臨不利條件，市場向上阻力較大。從基本面來看，受國內外疫情再起、國內地產周期下行等因素影響，經濟下行壓力可能成為未來一個階段市場擔憂的主要來源，預計消費持續疲軟，地產鏈、出口鏈下行壓力較大。從市場風險偏好來看，市場對于行業政策和外資流出的焦慮情緒已經基本釋放完畢，繼續大幅下降的可能性不高。從政策面來看，政治局會議再提“跨周期調節”，注重今明兩年宏觀政策銜接，新能源汽車、專精特新中小企業成為發展重點，繼續利好中小成長風格在未來的表現。

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總的來說，受經濟下行壓力增大、市場增量資金短期偏緊等因素影響，市場短期或將繼續處于調整階段，部分熱門賽道也將面臨更大的調整壓力。從中長期來看，A股長牛和成長中期主線的邏輯依然成立，成長股的結構性牛市有望在調整期結束后得以延續。安信證券建議投資者等待市場平穩后，逢低加倉光伏、軍工、新能源車、半導體、汽車、5G、CXO等高景氣長賽道重點方向。

每期金股：潮宏基

潮宏基（002345）是國內老牌珠寶上市公司，黃金珠寶業務收入占比近九成，旗下擁有“CHJ潮宏基”、“VENTI梵迪”等知名品牌，另有女包業務，占比10%左右。公司未來的看點主要有兩個：1）低線城市受益消費升級，成為當下行業新消費主力，公司珠寶業務以輕資產的加盟模式下沉至三四線市場，渠道變革驅動業績加速增長;2）公司2019年后轉變戰略，結束多元化業務拓展，聚焦珠寶和女包主業，基本面逐步改善。

珠寶主業加速下沉低線市場

中國珠寶行業主要市場在一二線城市，很多國際大品牌扎堆其中，競爭格局較為穩定。而當前中國的人口分布卻是這樣的，一二線城市的人口約占32%，三線以下人約占68%。消費者購買黃金珠寶需求不會因為地域差異而消失，即便是在低線城市，結婚、日常裝扮對珠寶需求也是剛需。這些年隨著居民收入水平提升和消費升級，三線以下城市成為消費主力軍。也因此，低線城市成為各珠寶公司主戰場。

珠寶行業看起來是高大上的產業，但并不是高度集中的格局，在國內外都是如此，美國珠寶行業的CR5長期都在10-20%之間，主要原因是珠寶貴在品質和定位，而非規模和市占率，這些屬性給了差異化經營的中小企業生存空間。潮宏基的產品定位偏好年輕群體，走的是個性化路線，主打的是25年來一直堅持下來的設計感，定位上與周大福、老鳳祥等頭部品牌明顯不同。

消費類的企業，渠道變革對基本面的刺激要明顯好于品類擴張和創立品牌。潮宏基最大的變化就是2019年后對渠道發起變革，開始發力三四線城市，以加盟的輕資產模式加速開店。2020年末，公司加盟店數量541家，新開店179家，年內凈增加97家。截止今年上半年公司加盟店數量達到575家，相比年初增加34家，根據公司規劃，2021年全年預計凈開店總數量在150-200家左右，爭取在未來3-5年內珠寶門店數量翻番，達到2000家。

從收入占比來看，公司加盟營收占比逐年增加，2021年上半年已經達到25%，對收入的貢獻很顯著。未來隨著加盟店數量進一步增加，公司收入還有進一步增長空間。

女包品牌破局重生

2018年以前潮宏基遭遇成長難題，公司試圖以多元化業務做突破，通過投資并購，相繼納入女包品牌“菲安妮”，高端美容連鎖“思妍麗”和醫美互聯網平臺“更美”，公司出發點是好的，上述品牌的并購都是圍繞“她經濟”版圖布局，奈何新領域無豐富運營經驗反而陷入桎梏中。

2019年后轉變戰略，公司對非珠寶主業進行清理。一方面，2020年剝離“思妍麗”品牌，收回全部轉讓款4.75億元，退出美容連鎖市場。另一方面，從品牌形象、產品設計及渠道對女包品牌“菲安妮”進行年輕化戰略調整。

2014年-2018年女包品牌的渠道集中在百貨超市，該市場雜牌橫行，強調的是價格博弈，不僅品牌形象不佳，價格也很難推上去。2018年-2020年，公司聯合藝術家推出多系列新產品，并逐步將渠道調整至購物中心。2017年是國內百貨店數量的高點，此后連續三年下降，而購物中心從2010年以來數量不停增加，二者完全相反，可以說公司對新渠道的趨勢把控很到位。

目前公司以購物中心為主的線下門店模式已成熟，先在一二線城市布局，同時線上方面，則聯合腰部主播進行品牌宣傳。看轉型成色，2021年上半年公司皮具業務收入高達2.22億元，同比增加102%，相比2019年增速上升27.5%，女包業務調整陣痛期度過后，有望為公司業績添磚加瓦。