碳中和愿景引領下我國綠色債券市場發展的機遇與挑戰

王曉蕾

【摘? 要】在碳達峰、碳中和愿景的指引下，為完成“30·60”目標，我國經濟需要向綠色低碳、可持續化發展轉型。這為我國綠色金融市場、綠色債券市場的發展提供了巨大的機遇，同時也帶來了許多挑戰。我國綠色債券市場以自上而下的方式發展，目前存在發行人積極性不高、投資環境尚不成熟的問題，并且兩者之間存在內生性。我國綠色債券市場在完善政策制度、完善激勵政策、營造投資環境方面仍有提升空間。

【Abstract】Under the guidance of the vision of carbon peak and carbon neutrality， in order to achieve the goal of "30·60"， China's economy needs to transition to green， low-carbon and sustainable development. This provides great opportunities for the development of China's green financial market and green bond market， but also brings many challenges. China's green bond market develops in a top-down way. At present， there are some existing problems， such as low enthusiasm of issuers， immature investment environment. And there is endogeneity between them. China's green bond market still has space for improvement in improving policy system， improving incentive policy and creating investment environment.

【關鍵詞】碳達峰;碳中和;綠色債券;綠色金融

【Keywords】carbon peak; carbon neutrality; green bond; green finance

【中圖分類號】X322;F832? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2021）08-0068-03

1 引言

2020年9月，國家主席習近平在第七十五屆聯合國大會上發表的重要講話中提出，中國將加大國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，力爭使二氧化碳排放量在2030年前達到峰值，努力爭取在2060年前實現碳中和。在隨后于2020年10月召開的十九屆五中全會上，審議通過了《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》，其中提到：“十三五”規劃目標即將完成，在此期間我國污染防治力度加大，生態環境明顯改善。“十四五”規劃提出的遠景目標是到2035年，我國要廣泛形成綠色生產生活方式，碳排放達峰后穩中有降，生態環境根本好轉，美麗中國建設目標基本實現。在“十四五”階段的國家建設中，生態文明建設要實現新的進步，生產生活方式向綠色轉型的成效顯著，能源資源配置要更加合理、利用效率大幅提高，主要污染物排放總量要持續減少，生態環境持續改善，生態安全屏障更加牢固，城鄉人居環境明顯改善。

在“30·60”目標的指引下，碳達峰、碳中和遠景是我國未來經濟發展中需要著重考慮的問題，而經濟整體向綠色低碳化轉型以達成碳中和愿景需要大量的資金在相關領域的投入。金融行業在綠色低碳化浪潮中應該把握國家發展的大趨勢，發揮好金融的資源配置作用，為“轉方式、調結構”添磚加瓦、凝聚市場力量，為經濟發展的綠色低碳化起到正向影響作用。

2 碳達峰、碳中和目標為綠色金融市場帶來的發展機遇

2.1 綠色金融發展的目標

2016年，聯合國環境規劃署執行主任Erik Solheim在國際貨幣基金組織（IMF）年會上指出，對于綠色金融的討論，不應局限于它為綠色企業提供的融資額度多少的問題，而應該聚焦于綠色金融如何幫助世界向綠色市場經濟轉型。繼習近平主席提出“30·60”目標后，2021年國務院政府工作報告中提出要制定行動方案來優化產業結構和能源結構以落實碳達峰、碳中和的目標。由此可見，以碳中和為最終目標，金融行業需要構建一個有效的引導資金向綠色低碳行業和企業流動，幫助企業完成綠色升級轉型、完成高效的金融資源配置，最終發揮使國家實體經濟水到渠成地開展低碳和可持續發展的作用。

2.2 碳達峰、碳中和愿景為我國金融行業帶來的巨大機遇

在碳達峰目標和碳中和愿景的指引下，能源、產業和經濟結構向綠色可持續發展的方向轉型是未來我國發展的重要方向。以碳達峰和碳中和為目標，一方面要降低生產環節中制造的二氧化碳排放量;另一方面要通過負排放技術來減少已經排放的二氧化碳。因此，在能源、工業、交通、農業、土地等多個領域，都將推出一系列的措施以降低化石能源的消費比例，以可再生能源、清潔能源取而代之。同時，推廣普及綠色交通、新能源汽車、綠色建筑、數字經濟等綠色低碳經濟。此外，負排放技術的發展也是最終實現碳中和遠景過程中的重要研究內容。

實現上述能源、產業和經濟結構的轉型，需要大量的綠色低碳投資，為我國金融業帶來大量的投資機會和發展空間。根據清華大學氣候變化與可持續發展研究院聯合18家研究機構發布的《中國長期低碳發展戰略與轉型路徑研究》，實現1.5℃目標導向轉型路徑，需要累計新增投資大約138萬億元人民幣，超過每年GDP的2.5%。而據中國投資協會和落基山研究所的估計，在碳中和愿景下，我國在可再生能源、能效、零碳技術和儲能技術等7個領域需要70萬億元人民幣的投資。2018年10月，政府間氣候變化專門委員會（IPCC）發布的《IPCC全球升溫1.5℃特別報告》，其中提出為應對氣候變化，幾乎所有的全球溫室氣體排放路徑都將很大程度上依賴于負排放技術，未來將創造萬億美元以上的投資機會。

總而言之，在實現碳中和目標的過程中，需要大量資金的投入。中金公司的一項研究成果估算從2020-2060年，平均每年的綠色經濟投資在萬億元以上。如此巨大的資金投入需求，將為金融行業提供巨大的機遇。

3 我國綠色債券市場的發展

3.1 綠色債券市場發展的現狀

綠色債券區別于一般債券的特點在于其綠色屬性。根據2020年中國人民銀行、國家發改委、證監會三部委《關于印發〈綠色債券支持項目目錄（2020年版）〉的通知（征求意見稿）》，綠色債券是指將募集的資金專門用于支持符合條件的綠色產業、綠色項目或綠色經濟活動，依照法定程序發行并按約定還本付息的有價證券。國家發改委印發的《綠色債券發行指引（2015）》則明確了綠色債券支持的項目范圍主要是將募集資金用于節能減排技術、新能源開發利用、循環經濟發展、污染防治、節能環保產業、低碳產業等綠色循環低碳發展項目。2020年，《綠色債券支持項目目錄》對國內綠色債券支持項目的范圍進行了統一，刪除了化石能源清潔利用的相關類別，增加了綠色建筑、新能源與清潔能源、資源循環利用、污染治理等方面的類別。此次調整進一步使得綠色債券支持的項目范圍更加貼合碳中和遠景的達成。

我國針對綠色金融市場的研究相較于國外學者要晚一些，綠色金融市場的起步也略晚。但綠色債券市場自2015年起在我國開始發展以來，發行數量和發行規模呈快速增長趨勢，目前，我國已成為全球第二大綠色債券市場。2020年，我國企業在境內外發行貼標綠色債券2752.8億元，其中，在境內發行綠色債券192只，發行規模1961.5億元;發行綠色資產支持證券29單，發行規模329.2億元，合計2290.7億元。

3.2 綠色債券市場發展的困境

我國綠色債券市場正在快速發展，但仍然存在一些問題。縱觀發展過程，我國綠色債券市場主要是以自上而下的方式發展。林伯強（2021）把綠色債券市場的發展分為2個階段：萌芽期（2013-2015年）和初始發展期（2016-2020年）。綠色金融市場的起點在于中國人民銀行與聯合國環境署2014年8月成立的綠色金融工作小組。《綠色債券支持項目目錄》和《綠色債券發行指引》的發布從制度上推動了綠色金融業務的開展。《關于構建綠色金融體系的指導意見》將綠色債券納入綠色金融體系。隨后的一系列文件分別從信息披露、評估認證、監督管理等方面進一步明確監管要求。而作為碳中和目標被提出后的首份政策文件，《關于促進應對氣候變化投融資的指導意見》將綠色金融的方向引導向氣候變化領域。

自上而下的發展過程，導致綠色債券市場發展以政策為導向，而債券發行人面臨的問題和實際需求的自下而上反饋不夠及時，一定程度上限制了市場發展。

一方面，相比一般的公司債券和企業債券，發行人沒有動力選擇發行綠色債券。除非在債務融資渠道受到政策卡緊或募集資金用途管控趨嚴的情況下，符合《綠色債券支持項目目錄》的項目才會傾向于選擇發行綠色債券作為融資手段，并且在發行過程中還需要付出額外的成本完成綠色項目的相關認證。

另一方面，社會責任投資者缺乏、綠色投資的意識和氛圍缺乏。目前，我國的機構投資者往往更關注風險和收益的匹配，而對投資標的是否具有綠色屬性并不關心。社會責任投資的意識尚未建立，發行人為承擔相應的社會責任所做的投入并不能在投融資環節中獲得肯定。在國際上，聯合國于2006年牽頭發起責任投資原則，一定程度上引導投資者關注企業在環境保護、社會公益等方面的投入和所承擔的責任。企業的社會責任行為應當被發現且影響外界對公司投資價值的評判。截至2020年末，全球超過3615家機構愿意遵守責任投資原則，涉及的管理資產規模超過100萬億美元。另外，全球已建立近50個綠色債券基金。相較而言，我國尚未建立社會責任投資者的制度，也缺乏綠色投資的氛圍。

以上2個方面的問題，相互之間也存在內生性。自綠色金融、綠色債券發展以來，以自上而下的方式為主，從頂層設計的角度鼓勵綠色債券業務的開展，以先建立起綠色債券的制度環境為主，尚未涉及投資交易端。而投資交易環境的缺乏，也反過來影響發行人的積極性。一個活躍、有效的投資交易環境有利于發行人降低融資成本，這是吸引發行人選擇綠色債券的重要原因。當自上而下的頂層設計和自下而上的市場需求能夠相互反饋、相互促進時，綠色債券市場才能對綠色產業發展起到高效的支持哺育作用。

4 發展綠色債券的幾點建議

4.1 完善綠色債券政策和制度

首先，對于綠色債券發行標準的制定和完善，在當前背景下應當盡快融入碳中和目標的要求，對綠色項目目錄、綠色債券發行制度、綠色項目相關信息披露要求、第三方認證評估等方面進行修改完善，增加以應對氣候變化為目標的項目衡量標準條件。

其次，應盡快制定統一完善的綠色債券認定標準。目前，有大量未貼標未經監管機構認可發行，但其募集資金卻投向符合標準的綠色產業的“實質綠”債券。“實質綠”債券對于發行人而言省去了信息披露、第三方評估認證方面的成本，是一種重實質、輕形式的形態，有利于鼓勵綠色項目、引導綠色投資。但是“實質綠”債券不利于識別，無法進行準確的計算和統計，也不利于管理。

4.2 完善激勵措施

加大財政和稅收對于綠色債券的優惠力度。國際上，美國、巴西、中國香港等國家和地區對綠色債券均推出一些稅收減免、補貼等激勵政策;在國內，一些省市推出了貼息獎勵政策。稅收減免、貼息、獎勵等激勵政策可以進一步進行推廣，以提高企業發行綠色債券的積極性。

完善綠色債券的評級制度。評級結果在債券發行過程中是一個重要因素，但對于綠色項目的評級，應該同時關注信用評級、綠色評級和主體評級3個方面，這就需要制定和完善一套綜合評級體系。尤其是綠色評級，現有的評級機構缺少綠色產業相關的專業背景，對于債券的綠色屬性評判缺乏專業知識和專業技術手段。除了提高綠色債券評級機構的專業性，還應關注到對第三方認證評級流程進行統一，以及第三方認證評級評估報告的同業可比性。

增加企業增信工具。在綠色產業中，民營企業不占少數。民營企業在信用評級中不占優勢，這往往帶來融資難、融資成本高等問題。可以采取保險、新型利率衍生工具，也可以鼓勵地方政府進行擔保等方式來降低綠色債券的發行成本。

4.3 營造良好的綠色投資環境

在制度建設方面，可以將綠色責任納入金融機構的考核評價體系。以美國為例，《超級基金法案》規定商業銀行對其信貸資金投放的項目所帶來的環境污染結果承擔永久連帶責任，以此倒逼金融機構將企業的ESG（環境、社會和公司治理）評價納入投資決策過程。

在金融市場構建方面，豐富綠色金融相關產品，如綠色基金、綠色債券指數基金等。吸引合格境外機構投資者（QFII）投資綠色債券，進一步拓寬境外投資者，使其對我國境內綠色債券投資。提高綠色資產的流動性和市場定價能力，提升綠色投資的活躍度。

在投資者教育方面，培養投資者的綠色投資理念，提高社會對綠色行業的關注度以及對綠色債券的接受認可程度。商業銀行等金融機構在展業過程中可以適當引導客戶關注氣候與環境風險，向客戶普及ESG和綠色金融概念，引導督促客戶加強綠色投融資相關信息披露。

在信息披露方面，完善綠色債券的信息披露要求，提高綠色債券市場的透明度。目前，不同綠色債券品種在存續期內呈現信息披露頻率及內容差異化，進一步增加投資人獲得募投項目實際資金去向和效益相關信息的難度，不利于綠色投資的推廣。應盡快推進綠色債券信息披露的規范化和統一化，提高綠色債券市場的透明度。同時，監管機構也要對信息披露情況進行定期核查，以督促發行人將募集資金切實投向綠色項目。

【參考文獻】

【1】林伯強.邁向碳中和：綠色債券的時代機遇與發展[N].第一財經日報，2021-01-06（A11）.

【2】陳娜，鄭靜俞.我國綠色債券發展現狀及優化路徑[J].河南財政稅務高等專科學校學報，2020，34（5）：32-40.

【3】胡靜.我國綠色債券的發展現狀及問題研究[J].中國商論，2019（12）：64-67.

【4】薛宏立.參與綠色債券市場建設 服務碳達峰、碳中和目標[J].債券，2021（3）：37-40.

【5】曹媛媛，韓寧，李秋菊.“30·60目標”下如何完善中國綠色債券市場？[J].金融市場研究，2021（2）：2-8.

【6】商瑾.推動粵港澳大灣區“實質綠”債券發展[J].債券，2021（3）：41-45.

【7】廖原，安國俊，商瑾，等.2020年中國“實質綠”債券市場運行情況報告[J].債券，2021（2）：49-55.

【8】馬駿.碳中和目標下金融業面臨的機遇與挑戰[J].現代金融導刊，2021（2）：3-5.

【9】張海波.碳中和愿景引領下綠色金融發展展望[J].金融縱橫，2021（1）：58-63.

【10】安國俊.碳中和目標下的綠色金融創新路徑探討[J].南方金融，2021（2）：3-12.

【11】李詩洋，李曉明，楊楠.綠色金融在中國的實踐與發展[J].國際融資，2021（1）：16-21.