科技型中小企業創業投資引導基金管理實踐與啟示

文/張衛星、王奕、許棟明、張彥琴、王仰東

我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段，發展模式轉變、經濟結構優化調整和增長動力轉換，成為新時代下經濟發展的重要方向。創業投資是經濟發展的重要引擎，可以在創業投資活動中優化政府與市場的關系，更好地發揮政府在創業投資市場發展中的作用。

2005年，中央十部委發布《創業投資企業管理暫行辦法》，明確國家和地方政府可以設立創業投資引導基金，引導資金進入創投業。2007年設立了科技型中小企業創業投資引導基金，即由政府設立政策性基金并按市場化方式運作，旨在通過扶持創業投資企業發展，引導社會資金進入創業投資領域。2008年10月，由國家發展改革委、財政部、商務部聯合制訂的《關于創業投資引導基金規范設立與運作的指導意見》獲國務院批準，并以國務院辦公廳名義發布后，各級地方政府設立引導基金終于有了操作指南，為政府引導基金組織和設立明確了法律基礎。《指導意見》明確了引導基金的性質和宗旨，要求引導基金在兩個層面發揮引導作用：一是引導社會資金設立創業投資子基金；二是引導所扶持創業投資子基金增加對創業早期企業的投資。隨著指導意見的出臺，各地創業引導基金的設立進入高潮，規模也呈現出逐年增長的趨勢。政府通過引導基金來撬動民營資本，擴大財政資金的杠桿效應顯得尤為重要，2015年，一直不溫不火的政府引導基金，突然出現爆發式“增長”，從國家層面來看，國務院總理李克強在2015年1月14日的國務院常務會議上決定設立400億元的國家新興產業創業投資引導基金，助力創業創新和產業升級；并在9月1日的國務院常務會議上決定中央財政將整合資金出資150億元，吸引民營和國有企業、金融機構、地方政府等共同參與設立600億元的國家中小企業發展基金。各省市紛紛出臺政策，大力扶持政府引導基金的發展。

隨著我國經濟基本面發生改變，社會資本和政府資本投資可能存在目標不一致問題而產生矛盾。繼2016年資本盛宴后，市場遭遇寒冬，私募股權基金募資難問題初顯，政府引導基金落地困難。2017年后受到政府規范投融資、資管新規等政策的疊加影響，銀行退出機構投資人行列、非銀金融機構投資受限、上市公司資金緊張等情況相繼出現，部分依靠社會資本的政府引導基金陷入募資困境。2017-2019年政府引導基金的數量和自身總規模增速持續下滑。

科技型中小企業創業投資引導基金的設立

為落實《國家中長期科學和技術發展規劃綱要(2006-2020年)》，加快實施創新驅動發展戰略，促進國家創新體系建設，大力營造有利于科技型中小企業創新創業的投融資環境，2007年6月科技部、財政部聯合發布《科技型中小企業創業投資引導基金管理暫行辦法》（財企〔2007〕128號），首支國家級創業投資引導基金—科技型中小企業創業投資引導基金正式設立。引導基金屬中央財政專項資金，旨在引導社會資本進入創業投資領域，引導創業投資機構投資于初創期科技型中小企業，借助創業投資專業化、市場化的運作方式，為科技型中小企業提供股權融資和全方位的增值服務，提升科技型中小企業自主創新能力，促進科技型中小企業高質量發展。

基金投資管理

2008-2019年，引導基金共出資37.73億元，通過參股方式設立了99家階段參股創投基金，吸引和帶動社會資本188億元。引導基金的直接放大比例近1：6，充分體現了引導基金的杠桿放大作用。這些社會資本主要由國有資本、民營資本和境外資本構成，國有資本以地方國有創投機構、地方國有資產經營管理公司、地方政府引導基金為主，累計出資額47.40億元，占比25.21%；民營資本主要以民營創投機構、實業企業為主，累計出資額為118.35億元，占比62.95%；個人資本出資累計20.77億元，占比11.05%；境外資本累計出資1.49億元，占比0.79%。（見圖1）99家階段參股創投基金中，來自省級科技主管部門參與出資的有19家，占比19.19%；國家高新區（自主創新示范區）參與出資的有27家，占比27.27%。

圖1 引導基金階段參股創投基金出資情況

99家階段參股創業投資基金已全部開展投資工作，共投資企業2147家，投資金額377.45億元，單個企業平均投資金額達到1758萬元。投資區域遍布全國31個省、自治區、直轄市和特別行政區，絕大多數基金已完成全部投資，進入到投資退出管理期。在2147家被投企業中，初創期科技型中小企業共1442家,占比67.16%；微型科技企業587家，占比27.34%（見圖2）。

圖2 引導基金階段參股創投基金投資企業類型分布圖

1.投資方向

99家階段參股創投基金共投資2147家企業，投資方向主要聚焦于電子信息、先進制造、生物醫藥、新材料、節能與新能源、資源環境等科技含量較高的行業領域，在這些行業領域的投資企業數量占比達81.84%，投資金額占比達73.16%。在所有投資的行業領域中，電子信息行業投資最多，投資企業數量和金額分別占比40.57%和30.84%；其次是先進制造和生物醫藥行業，投資數量和金額占比均超過10%。

2.投資階段

階段參股創投基金投資的企業中，1632家獲得A輪及A輪前創業投資，占被投企業總數的76.00（見圖3）%；1522家被投企業獲得階段參股創投基金的獨家投資或領投，占被投企業總數的70.89%；770家被投企業成立18個月內接受投資，占被投資企業總數36%（見圖4）。

圖3 引導基金階段參股創投基金投資階段和輪次分布

圖4 引導基金階段參股創投基金投資階段時間分布

3.融資效果

在2147家被投企業中，1566家在獲得階段參股創投基金296.34億元投資的同時，還獲得2598家次其他投資機構的聯合投資，占已投資企業總數的72.93%；聯合投資金額累計達到2040.13億元，是階段參股創投基金投資總額的6.88倍，是對應引導基金出資額的61.51倍（表1）。

4.投資地域

2147家被投企業地域分布與引導基金階段參股立項地域分布高度相關。北京、上海、江蘇、廣東、浙江、湖北六個主要省市集中分布了76%以上的被投企業。有聯合投資的1566家企業中，北京、上海、江蘇、廣東、浙江五個省市獲得聯合投資的企業數量最多，累計占比75.29%；北京、上海、江蘇、廣東、浙江五個省市涉及聯合投資機構家次最多，累計占比74.10%。北京、上海、浙江、江蘇、廣東五個省市獲得聯合投資金額最多，累計占比89.17%。

表1 引導基金階段參股創投基金聯合投資統計表

引導基金退出和資金回收

截至目前，99家引導基金階段參股創投基金中共有86家順利完成了投資、管理和退出，其中81家創投基金完成引導基金股權退出及投資本金和利息上繳，累計回收資金32.35億元，占引導基金投資總額的85.7%。與國內創業投資基金的平均規模相比，引導基金階段參股創投基金平均規模較小，規模小的基金單筆投資額度也相應較小，更傾向于投資種子期、初創期的中小企業，這與引導基金鼓勵早期投資的政策導向相吻合。

引導基金的啟示

（一）創業投資政府引導基金要借助創業投資專業化、市場化的運作方式，為科技型中小企業提供股權融資和全方位的增值服務，引導基金投資可以幫助企業實現三次放大融資，有效引導了社會資金的投資方向，充分發揮了財政資金的杠桿放大效應。實證說明，科技型中小企業創業投資引導基金通過階段參股的投資方式，累計投資2147家企業，投資總額377.45億元，其中投資初創期科技型中小企業1442家，充分體現了引導早期投資、長期投資的政策導向。相對于傳統財政資金平均幾十萬元的無償資助方式，階段參股創投基金引入的市場化股權投資不僅大幅提高了科技型中小企業融資規模，而且為企業提供了可持續的融資渠道，有效滿足了科技型中小企業持續融資發展的需求。

（二）全方位增值服務助推企業健康高質量發展。科技型中小企業發展過程中不僅缺資金，更缺乏全面的企業經營管理的經驗，企業往往要在不斷試錯中摸索前進，會承擔很高的風險和代價。階段參股創投基金投資后，投資方會積極利用自身經驗和渠道為被投資企業提供專業增值服務，通過規范內部管理、完善發展戰略、整合外部資源、尋求后續融資等各種措施，幫助企業少走彎路，實現快速健康高質量發展。截至2019年底，階段參股創投基金投資的企業中，累計就有62家企業在上交所、深交所、港交所和紐交所IPO上市，27家企業通過并購或借殼方式上市。這些企業不僅自身步入高速成長軌道，為投資者帶來了豐厚的投資回報，同時也提升了階段參股創投基金的業績口碑和行業知名度。

（三）強化企業自主創新能力，促進戰略性新興產業的發展。99家階段參股創投基金通過股權投資、產業鏈協調、外部資源的整合等一系列的支持工作，帶動了一大批科技型中小企業的技術創新，有效提升了企業核心競爭能力，幫助企業逐步成為所屬行業的龍頭企業。大量自主研發成果獲得專利授權，許多自主品牌、硬科技創新產品填補了國內空白，打破了國外壟斷。同時，局部技術壁壘的突破還有效帶動了新的市場應用，促進新興產業的形成和發展。

（四）引領創業投資行業方向，培育創業投資人才隊伍。引導基金積極倡導早期（長期）投資、專業化投資和增值服務理念，階段參股創投基金不僅與引導基金有著共同的投資理念，而且在實踐中不斷強化早期投資的能力和經驗，培養壯大自身隊伍。其中過半數創投團隊是引導基金參股時重新組建的，經過幾年來的磨合發展，這些團隊人員數量不斷擴增，投資管理經驗不斷豐富，投資業績初步顯現，在行業中的口碑和知名度也得以提升。在引導基金的支持下，這些新興的創投團隊已逐步發展成為我國早期創業投資的骨干力量。